2023年半年报点评：业绩符合预期，静待需求复苏

投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收5.3亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降5.7%。Q2单季度来看，实现营业收入2.5亿元，同比下降5.7%，环比下降12.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降15.9%，环比下降17.1%。 海外市场贡献增量，数控刀具营收稳健增长；产能利用率较低，毛利率略有下滑。2023H1，国内市场刀具需求较弱，海外市场贡献增量，数控刀具业务整体实现7.4%的稳健增长。2023H1，公司综合毛利率为32.7%，同比下降3.9个百分点；Q2单季度为33.1%，同比下降3.9个百分点，环比增加0.9个百分点。 毛利率同比下降主要系数控刀片产能利用率较低、硬质合金制品需求较弱。 期间费用率稳中有降，净利率同比略有下滑。2023H1，公司期间费用率为12.1%，同比下降0.1个百分点；Q2单季度为15.5%，同比增加1.4个百分点，环比增加6.5个百分点，期间费用率环比增长主要系规模效应下降。2023H1，公司净利率为20.4%，同比下降1.5个百分点；Q2单季度为19.7%，同比下降2.4个百分点，环比下降1.2个百分点。公司净利率下降主要系毛利率下降。 短期复苏可期，中长期成长空间广阔。短期来看，国内本轮库存周期已进入主动去库存尾声，预计2024年我国将迎来工业补库存阶段，刀具作为工业耗材，行业景气度有望反转。中长期来看，以欧科亿为代表的国产刀具企业持续增加研发投入、提升刀具性能、扩充高端产能、扩展产品种类，综合竞争力不断提高，其成长空间主要来自于两方面，①是国内硬质合金刀具市场规模扩大（蛋糕做大）与国产替代（份额提升）共振；②是海外市场份额提升，海外刀具市场规模是国内的4倍，主流刀具企业在磨练内功的同时，纷纷加快海外市场布局。2023H1，公司加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，已完成40多个国家的海外渠道布局。2023H1，公司海外品牌店销量快速提升，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.4、3.1、4.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为19.0%。给予公司2024年22倍PE，目标价42.90元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；行业竞争格局恶化风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：受2023年国内需求较弱影响，预计数控刀片产能利用率较低，随着2024年国内进入补库存周期，假设2024-2025年公司数控刀片产能利用率超过80%； 假设2：随着棒材产能逐渐释放，硬质合金制品业务将稳健增长，假设2024-2025年该板块复合增速为20%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取华锐精密、沃尔德2家公司作为可比公司：华锐精密主营数控刀具，沃尔德主要从事超硬刀具、硬质合金刀具及培育钻石业务；2家可比公司2023-2025年平均PE分别为26、19、16倍。欧科亿聚焦硬质合金刀具领域，具备较高的技术壁垒，成长空间广阔。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.4、3.1、4.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为19.0%。给予公司2024年22倍PE，目标价42.90元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2023年8月25日）