门店持续优化升级，高分红彰显投资价值

红旗连锁（002697）证券研究报告 2023年08月17日 门店持续优化升级，高分红彰显投资价值 投资评级 行业商贸零售/一般零售 6个月评级买入（维持评级） 2023年上半年公司业绩稳定增长，净利率提升0.60pcts。8月15日，公 司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入50.03亿元， 当前价格5.43元 目标价格元 同比增长2.45%；实现归母净利润2.57亿元，同比增长15.23%；实现扣 非归母净利润2.41亿元，同比增长17.01%，对应扣非后归母净利润率为4.82%/yoy+0.60pcts。扣除新网银行、甘肃红旗等投资收益，公司主营业务净利润为1.95亿元，同比增长4.46%。单拆2023年Q2，公司实现营业收入24.48亿元，同比增长0.23%；对应实现归母净利润1.16亿元，同比增长15.04%；实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长15.39%，对应扣非归母净利润率为4.21%/yoy+0.55pcts。 分产品来看：公司以食品销售为主，2023年H1公司通过食品、烟酒、日用百货实现收入占比分别为44.72%、33.25%和13.91%，其中食品类贡献收入22.37亿元/yoy+0.57%。分地区来看：公司以成都为中心向周边城市辐射，2023年H1公司在主城区、郊县分区、二线市区实现收入占比分别为50.87%、36.92%和4.09%。 毛利率稳中有升，各项费用率稳定。2023年H1，公司主营业务毛利率29.35%，同比增加0.21pcts。公司实现销售费用率22.49%/yoy+0.20pcts；管理费用率1.53%/与去年同期基本持平；财务费用率0.51%/yoy-0.19pcts，财务费用减少主要系23年H1利息收入较多，公司整体费用管控良好。 成都区域性商超龙头，持续推进新店开拓、老店升级。报告期内公司持续对门店进行提档升级，优化门店管理水平和服务意识，同时加快旧店改造。2023年上半年，公司新开店63家（去年同期34家），展店速度有所 提升，旧店升级改造167家（去年同期142家）。截止2023年H1，公司共有门店3592家，其中四川、甘肃地区分别为3495、97家。 大运会增厚门店客流，高分红凸显投资价值。公司作为2023年成都大运会商超类独家官方供应商，在大运会比赛场馆和大运村共开设门店、临时服务点位30多个，销售大运会特许商品，在客流端有望受益于地区赛事 红利。公司在23年H1实行22年度现金分红，分配现金超过6亿元，分 红率达到123.69%，以23年8月16日股价为基准，股息率达到8.14%。 投资建议：公司作为区域性商超龙头，长期坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，同时公司持续推进省外和省内下沉市场的新店拓展、以及老店改造升级，有望进一步打开现有市场空间。我们看好公司作为区域性商超龙头的品牌影响力，以及稳健扩张下的业绩成长弹性。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润5.45、6.07、6.41亿元，对应13.6、12.2、 11.5倍PE，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,351.07 10,020.09 10,877.42 11,567.44 12,188.86 增长率(%) 3.29 7.15 8.56 6.34 5.37 EBITDA(百万元) 717.29 710.57 754.61 881.83 881.24 归属母公司净利润(百万元) 481.33 485.67 544.85 607.13 641.16 增长率(%) (4.66) 0.90 12.19 11.43 5.61 EPS(元/股) 0.35 0.36 0.40 0.45 0.47 市盈率(P/E) 15.34 15.21 13.55 12.16 11.52 市净率(P/B) 2.00 1.78 1.62 1.46 1.33 市销率(P/S) 0.79 0.74 0.68 0.64 0.61 EV/EBITDA 6.29 6.30 5.58 3.80 3.21 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：门店经营不及预期；区域竞争加剧；投资收益不确定风险 基本数据 A股总股本(百万股) 1,360.00 流通A股股本(百万股) 1,077.60 A股总市值(百万元) 7,384.80 流通A股市值(百万元) 5,851.37 每股净资产(元) 2.80 资产负债率(%) 50.08 一年内最高/最低(元) 6.65/4.45 作者郑澄怀分析师 SAC执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 股价走势 红旗连锁沪深300 32% 25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% 2022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《红旗连锁-季报点评:还原后归母净利同增14.8%，强化门店整合下高质量增长可期》2022-10-21 2《红旗连锁-半年报点评:剔除投资收益影响后利润增长明显，强化布局大成都》2022-08-21 3《红旗连锁-季报点评:22Q1：还原表观数据后业务改善明显，拐点已现》 2022-04-18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,241.11 2,076.13 3,829.52 4,592.16 5,104.87 营业收入 9,351.07 10,020.09 10,877.42 11,567.44 12,188.86 应收票据及应收账款 64.95 65.32 81.47 78.58 85.29 营业成本 6,576.93 7,108.39 7,692.46 8,184.96 8,627.09 预付账款 128.50 149.45 420.68 88.66 415.87 营业税金及附加 49.70 50.95 56.41 60.09 62.83 存货 1,664.40 1,909.27 1,521.59 2,293.08 1,775.47 销售费用 2,161.33 2,232.77 2,393.03 2,533.27 2,632.79 其他 430.53 308.86 325.63 373.29 365.69 管理费用 122.95 146.69 157.72 161.94 158.46 流动资产合计 3,529.49 4,509.03 6,178.89 7,425.76 7,747.19 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 887.06 983.77 1,096.45 1,205.76 1,312.00 财务费用 72.40 65.93 30.88 57.10 52.06 固定资产 1,162.69 1,109.14 1,027.87 946.60 865.32 资产/信用减值损失 (0.01) (0.07) (0.12) (0.07) (0.08) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.24 (40.16) 56.69 (24.41) 无形资产 206.48 166.74 111.05 54.35 17.66 投资净收益 141.93 104.74 100.00 80.00 80.00 其他 1,739.74 1,423.73 927.28 978.84 875.91 其他 (328.59) (244.83) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,995.97 3,683.38 3,162.64 3,185.55 3,070.89 营业利润 554.43 555.30 606.65 706.70 711.13 资产总计 7,525.46 8,192.41 9,341.54 10,611.31 10,818.07 营业外收入 2.97 4.10 3.80 4.00 5.00 短期借款 0.00 0.00 500.00 500.00 500.00 营业外支出 6.32 3.80 5.38 5.17 4.00 应付票据及应付账款 1,309.50 1,550.55 1,465.06 1,754.54 1,661.00 利润总额 551.08 555.60 605.07 705.53 712.13 其他 860.64 927.23 1,265.00 1,706.97 1,480.01 所得税 70.39 69.93 60.51 98.77 71.21 流动负债合计 2,170.14 2,477.78 3,230.05 3,961.51 3,641.00 净利润 480.70 485.67 544.56 606.75 640.91 长期借款 0.00 0.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 少数股东损益 (0.63) 0.00 (0.29) (0.38) (0.25) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 481.33 485.67 544.85 607.13 641.16 其他 924.42 696.52 547.08 600.00 614.53 每股收益（元） 0.35 0.36 0.40 0.45 0.47 非流动负债合计 924.42 696.52 1,547.08 1,600.00 1,614.53 负债合计 3,841.55 4,041.87 4,777.13 5,561.51 5,255.54 少数股东权益 0.00 0.00 (0.22) (0.53) (0.72) 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,360.00 1,360.00 1,360.00 1,360.00 1,360.00 成长能力 资本公积 43.74 43.74 43.74 43.74 43.74 营业收入 3.29% 7.15% 8.56% 6.34% 5.37% 留存收益 2,280.17 2,746.80 3,160.89 3,646.59 4,159.52 营业利润 -3.87% 0.16% 9.25% 16.49% 0.63% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -4.66% 0.90% 12.19% 11.43% 5.61% 股东权益合计 3,683.91 4,150.54 4,564.41 5,049.81 5,562.54 获利能力 负债和股东权益总计 7,525.46 8,192.41 9,341.54 10,611.31 10,818.07 毛利率 29.67% 29.06% 29.28% 29.24% 29.22% 净利率 5.15% 4.85% 5.01% 5.25% 5.26% ROE 13.07% 11.70% 11.94% 12.02% 11.52% ROIC 28.93% 56.48% 59.26% 47.36% 67.82% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 480.70 485.67 544.85 607.13 641.16 资产负债率 51.05% 49.34% 51.14% 52.41% 48.58% 折旧摊销 166.52 157.05 116.97 117.97 117.97 净负债率 -18.53% -37.30% -43.10% -51.67% -56.58% 财务费用 65.13 62.63 30.88 57.10 52.06 流动比率 1.21 1.35 1.91 1.87 2.13 投资损失 (