销气量增长符合预期，高分红彰显投资价值

2024年08月28日新奥股份(600803.SH) 销气量增长符合预期，高分红彰显投资价值 公司快报 证券研究报告燃气投资评级买入-A维持评级 6个月目标价22.9元股价(2024-08-27)17.71元 事件： 交易数据总市值(百万元) 54,858.76 流通市值(百万元) 50,294.03 总股本(百万股) 3,097.62 流通股本(百万股) 2,839.87 12个月价格区间15.05/21.21元 公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入670.14亿元，同比下降0.3%；归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；核心利润 26.99亿元，同比下降14.8%；因公司去年下半年置出煤炭业务子公司新能矿业，剔除矿业影响后公司核心利润同比下滑8.7%。 零售与直销气量稳步增长，泛能业务持续扩张： 公司收入同比略有下滑主要由于煤矿资产置出影响，上半年能源生产业务收入21.42亿元，较去年同期下滑6.82亿元。上半年公司总销售气量达191.15亿立方米，同比增长5.8%。其中，平台交易气（直销气）销量27.05亿立方米，同比增长21%，公司积极拓展国内直销用户，包括城市燃气与工业客户，上半年国内直销气同比增长51.9% 至17.4亿立方米，目前主要覆盖浙江、广东、山东、河北、重庆等省份；受国际气价下行影响，公司上半年海外直销气量同比下滑11.6%。零售气量稳步增长，上半年127.1亿方米，同比增长4.5%，其中工商业、居民分别提升5.4%、3.1%。上半年批发气量为37亿方同比去年持平，但在国际气价下行背景下，公司调整销售策略，大幅减少海外批发气销售，该板块毛利率同比大幅下滑至0.27%。泛能业务与智家业务稳健增长，上半年公司实现泛能销售量197.4亿千瓦 时，同比增长26%，泛能业务实现毛利11.38亿元，同比增长20.94% 基础设施运营业务平稳，上半年公司舟山接收站接卸量达102万吨，同比增长14.6%。 气量稳增叠加毛差改善，城燃业绩修复中： 998345865 售价端，自2023年下半年以来，各地居民气顺价政策持续推进，今年上半年广东、福建、山东、江苏等地区陆续出台相应的天然气价格联动机制文件或价格调整通知，天然气价格机制有望进一步理顺，公司上半年居民气量占比达到23.6%。购气成本端，根据中石油出台的2024-2025年管道气价格政策框架，今年将居民其量与非居民气量并轨为管制气量进行统一定价，在门站价基础上上浮18.5%，同时非采暖期非管制气固定量较门站价上浮比例从80%降至70%，总体而言中石油合同气价较去年同期略有下降，对于公司城燃板块气源成本优化有望产生积极作用，两方面推动下公司城燃业务毛差有望持续扩大。今年上半年公司天然气零售业务毛利率为12.28%，较去年同期提升1.24pct。毛差扩大叠加气量提升，上半年公司天然气零售业务实现毛利40.27亿元，同比增长11.09%。展望全年，随着各地顺价的陆续推进，公司城燃业务盈利有望持续向好。 新奥股份 沪深300 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.7 4.3 14.3 绝对收益 -9.7 -4.8 3.4 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 姜思琦分析师 SAC执业证书编号：S1450522080005 jiangsq@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告资产减值影响短期业绩，确 2024-03-24 定性高分红及长期成长性确保投资价值分红政策及特别派息规划陆 2023-12-10 续落地，高股息雏形初显居民气顺价下毛差改善，直 2023-08-27 销气高盈利趋势延续直销气高盈利叠加城燃稳健 2023-05-02 增长，全年业绩高增长有望延续低气价下城燃与接收站复苏 2023-03-27 可期，业绩高增长有望持续 确定性高分红彰显投资价值，海外长协放量带来高成长： 公司分别于2023年8月和12月发布股东分红回报规划及特别派息 规划，要求未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），同时将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2024、2025年每股现金分红分别为0.22元、0.18元（含税）。因此预计公司2024、2025年每股现金分红降分别不低于1.03元、 1.14元，分别对应股息率5.82%、6.44%（按8月27日收盘价计算）实现确定性分红。从长期看，公司依托舟山LNG接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG长协，2023年公司与阿联酋RuwaisLNG项目新签100万吨/年的LNG长协，于2028年开始供应，后续公司将有810万吨/年的LNG长协预计将于2025-2028年陆续开始执行，同时公司与中石油签订十年长协，长期低价长协气源占比有望显著提升，低气源成本及多元化优势有望进一步凸显。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为1703.26亿元、1945.59亿元、2319.1亿元，增速分别为18.4%、14.2%、19.2%，净利润分别为71.1亿元、78.3亿元、103.6亿元，增速分别为0.2%、10.1%、32.3%，维持买入-A的投资评级，给予2024年10xPE,6个月目标价为22.9元。 风险提示：下游用气需求不及预期、海外LNG价格波动风险、汇率波动风险，海外长协执行不及预期，居民气顺价不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 154,168.8 143,841.9 170,326.0 194,559.3 231,910.8 净利润 5,843.9 7,091.1 7,107.6 7,828.4 10,355.7 每股收益(元) 1.89 2.29 2.29 2.53 3.34 每股净资产(元) 5.67 7.63 8.75 10.46 12.73 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.1 8.4 8.3 7.6 5.7 市净率(倍) 3.4 2.5 2.2 1.8 1.5 净利润率 3.8% 4.9% 4.2% 4.0% 4.5% 净资产收益率 33.2% 30.0% 26.2% 24.1% 26.2% 股息收益率 2.7% 0.0% 3.8% 4.2% 5.6% ROIC 23.9% 19.9% 19.7% 22.0% 23.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入154,168.8143,841.9170,326.0194,559.3231,910.8 成长性 减:营业成本130,702.6123,707.4146,897.6168,422.1200,350.4 营业收入增长率 32.9% -6.7% 18.4% 14.2% 19.2% 营业税费 784.1 543.7 647.2 739.3 881.3 营业利润增长率 8.7% 7.4% 0.3% 10.7% 21.1% 销售费用 1,485.0 1,428.7 1,618.1 1,945.6 2,319.1 净利润增长率 42.5% 21.3% 0.2% 10.1% 32.3% 管理费用 4,121.4 4,202.5 4,769.1 5,759.0 6,910.9 EBITDA增长率 23.2% 16.6% -17.9% 6.4% 17.0% 研发费用 1,220.1 961.3 1,022.0 1,264.6 1,507.4 EBIT增长率 23.0% 18.8% -23.1% 6.2% 19.7% 财务费用 2,933.2 1,650.6 689.9 20.6 -222.6 NOPLAT增长率 21.3% 4.2% -5.2% 6.2% 19.7% 资产减值损失 -242.9 -2,068.9 -346.5 -252.1 -252.1 投资资本增长率 25.0% -4.3% -4.6% 10.8% -3.4% 加:公允价值变动收益 1,169.1 -1,479.1 -73.2 -9.4 30.6 净资产增长率 11.7% 13.5% 15.2% 16.9% 17.1% 投资和汇兑收益 846.1 7,921.9 888.7 888.6 799.8 营业利润 14,704.7 15,792.4 15,844.1 17,539.4 21,246.8 利润率 加:营业外净收支 -27.9 -26.2 -16.8 -75.3 -104.2 毛利率 15.2% 14.0% 13.8% 13.4% 13.6% 利润总额 14,676.8 15,766.2 15,827.3 17,464.1 21,142.6 营业利润率 9.5% 11.0% 9.3% 9.0% 9.2% 减:所得税 3,602.7 3,236.1 3,248.6 3,584.6 4,339.6 净利润率 3.8% 4.9% 4.2% 4.0% 4.5% 净利润 5,843.9 7,091.1 7,107.6 7,828.4 10,355.7 EBITDA/营业收入 14.2% 17.8% 12.3% 11.5% 11.3% EBIT/营业收入 11.7% 15.0% 9.7% 9.0% 9.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 144 159 133 121 104 货币资金 9,238.1 16,673.4 13,626.1 15,887.8 31,572.6 流动营业资本周转天数 -25 -21 -20 -17 -13 交易性金融资产 25.6 200.1 126.9 117.5 148.2 流动资产周转天数 92 103 98 90 96 应收帐款 9,384.6 7,739.5 12,753.6 10,446.3 17,275.3 应收帐款周转天数 21 21 22 21 22 应收票据 325.1 465.6 406.7 555.6 647.6 存货周转天数 6 6 7 6 6 预付帐款 4,987.6 5,286.4 5,913.4 6,894.7 8,822.2 总资产周转天数 308 339 293 264 243 存货 2,416.6 2,166.6 4,334.9 2,615.8 5,570.3 投资资本周转天数 146 170 137 124 107 其他流动资产 12,405.6 11,012.2 11,772.5 11,730.1 11,504.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 33.2% 30.0% 26.2% 24.1% 26.2% 长期股权投资 6,021.1 7,397.5 7,397.5 7,397.5 7,397.5 ROA 8.1% 9.3% 8.8% 9.7% 9.8% 投资性房地产 276.3 268.1 268.1 268.1 268.1 ROIC 23.9% 19.9% 19.7% 22.0% 23.7% 固定资产 66,128.2 61,326.3 64,386.1 66,122.6 67,535.8 费用率 在建工程 4,531.7 4,798.9 4,798.9 4,798.9 4,798.9 销售费用率 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产