23Q2库存水位持续回落，汽车CIS赛道持续发力逆势增长

23H1归母净利润同比-93%，系下游需求低迷&价格承压，业绩低于预期。 公司23H1营收88.58亿元，同比-20%，归母净利润1.53亿元，同比-93%，扣非归母净利润-0.79亿元，同比-105%。公司23H1毛利率20.93%，同比-13.35pct，净利率1.67%，同比-18.72pct。23H1净利率下降的原因主要系受下游需求低迷及库存去化过程中部分产品价格承压，毛利率大幅下降所致。 23Q2存货金额环比下降9%至98.28亿元，23H1库存水位呈现逐季回落。 23年二季度公司存货金额为98.28亿元，环比-8.74%(23年一季报披露存货金额107.69亿元)。23H1公司已采取积极措施进行库存去化，目前库存水位呈逐季回落趋势。随着消费电子需求逐渐复苏，预计公司库存有望逐季改善。 23H1汽车CIS营收同比+19%，未来手机/汽车/安防新品放量成长可期。 智能手机方面：已推出采用豪威首项水平/垂直(H/V)四相位检测(QPD)自动对焦技术的5000万像素图像传感器OV50H，伴随着公司5000万像素以上图像传感器新品在2023年第三季度的量产交付，预计将助力公司未来在手机领域的收入稳步增长及盈利能力提升。 汽车电子方面：已发布用于汽车全景显示系统（SVS）和后视摄像头（RVC）的全新130万像素OX01E20系统级芯片（SoC）；已推出两款汽车舱内全局快门传感器OX02C1S和OX01H1B，具有行业领先的近红外量子效率（达36%）；推出了新款ASIL-B功能安全等级的车规级PMIC产品ORX1210，配合CIS产品形成更系统化的解决方案。23H1公司汽车领域CIS营收19.04亿元，同比+19%，预计随着未来新品放量，将助力汽车领域业绩持续增长。 安防方面 ：已发布用于消费类安防和监控摄像头的新型高性能 、低功耗2K400万像素图像传感器OS04D。 国内图像传感器龙头，积极拓展汽车/医疗/ARVR应用，维持“增持”评级。 公司作为全球前三的图像传感器龙头，携手北京君正已形成车载平台“存储+模拟+传感”的战略协同，通过收购思睿博、芯力特以及剥离射频及通信芯片业务等，积极调整业务布局，在汽车、医疗、AR/VR等领域获得成长新动能，成长空间广阔。预计公司2023~2025年净利润分别为10.74/16.81/24.06亿元，对应23/24/25年PE为101/65/45倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场变化风险；下游客户业务领域相对集中的风险；新产品开发风险；存货规模较大的风险等。 公司23Q2单季度营收45.23亿元，同比-18%，环比+4%，归母净利润-0.46亿元，同比-103%，环比由盈转亏，扣非归母净利润-1.01亿元，同比-118%，环比由盈转亏。公司23Q2单季度毛利率17.30%，同比-15.96pct，环比-7.42pct，净利率-1.05%，同比-25.78pct，环比-5.55 pct。 图表1：公司季度财务指标（百万元）韦尔股份[603501.SH]-财务摘要(单季)报告类型 23年2季度公司经营活动现金净流量17.47亿元，环比提升26.32%(23Q1季度经营活动现金净流量13.83亿元)，主要系公司在库存去化及供应链调整的情况下，销售回款保持正常的节奏，同时公司控制生产下单规模，购买商品支付的现金显著下降所致。公司2季度延续改善修复态势，伴随未来公司产品线的扩充以及新产品的推出，预计23年各季度有望持续修复业绩成长。 图表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 风险提示 市场变化风险。公司设计研发产品及代理的产品主要应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR等领域，如果这些市场未实现如公司预期的增长和发展，或者由于无法控制的原因，客户在相关市场的产品销售及推广节奏有所迟滞，可能会对公司的销售规模造成不利影响。半导体解决方案的市场季节性和周期性也可能对公司的产品需求和准确预测市场需求的能力产生不利影响，导致公司的业务发展、财务状况及经营业绩发生波动。 下游客户业务领域相对集中的风险。公司移动通信领域的客户呈现日趋集中化的特点，如因市场环境变化导致智能手机行业出现较大波动，或主要客户自身经营情况出现较大波动而减少对公司有关产品的采购，或其他竞争对手出现导致公司主要客户群体出现不利于公司的变化，公司将面临客户重大变动的风险，从而对经营业绩造成不利影响。 新产品开发风险。半导体行业是周期性行业，随着半导体产品研发周期的不断缩短和技术革新的不断加快，新技术、新工艺在半导体产品中的应用更加迅速，进而导致半导体产品的生命周期不断缩短，持续开发新产品是公司在市场中保持竞争优势的重要手段，随着市场竞争的不断加剧，如公司不能及时准确的把握市场需求，将导致公司新产品不能获得市场认可，对公司市场竞争力产生不利影响。 存货规模较大的风险。报告期末公司存货净额为98.28亿元，占期末流动资产的比例为50.69%，较上年同期下降20.46%。报告期内，为了尽快消化高企的库存水平，使公司的存货水平能尽快恢复到合理水平，公司对于产品销售策略进行了积极主动的调整。如果未来出现由于公司未及时把握下游行业变化或其他难以预计的原因导致存货无法顺利实现销售，将对公司经营业绩及经营现金流产生不利影响。公司已制订合理的存货跌价计提政策并有效执行。公司将在未来密切关注下游变化及公司库存水位，谨慎控制产品量产下单量，有效降低产品库存风险，同时公司将积极同上下游沟通，避免出现产品价格大幅下跌的情形，从而降低公司存货规模较大的风险。