消费电子业务逆势增长，发力通讯和汽车业务前景广阔

2024年04月25日 立讯精密(002475.SZ) 消费电子业务逆势增长，发力通讯和汽车业务前景广阔 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价37.20元股价(2024-04-24)27.67元 事件： 交易数据总市值(百万元) 198,615.57 流通市值(百万元) 198,184.77 总股本(百万股) 7,178.01 流通股本(百万股) 7,162.44 12个月价格区间 25.15/34.82元 公司发布2023年年度报告，全年实现营收2319.05亿元，同比增长8.35%；实现归母净利润109.53亿元，同比增长19.53%。其中23Q4单季度，公司实现营收760.31亿元，同比增长10.55%，实现归母净利润35.78亿元，同比增长29.52%。 公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营业收入524.07亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润24.71亿元，同比增长22.45%。 公司发布半年度业绩预告，预计24H1实现归母净利润52.27-54.45亿元，同比增长20-25%。 2023年消费电子业务逆势增长，AI赋能下终端需求复苏可期： 2023年消费电子需求整体较为低迷，公司全年消费性电子业务收入为1971.83亿元，逆势同比增长9.75%。2023H2以来，终端需求呈现复苏迹象。据Canalys，2023Q4全球智能手机出货量同比上涨8%，达到3.19亿部，结束了过去九个季度的低迷。2023H2以来，AI技术在智能手机、PC、穿戴类电子产品等领域开始普及与应用，AI赋能下的消费电子终端有望助推行业进入复苏轨道。 相对收益 -12.4 -12.2 14.1 在AIGC时代下，庞大的数据洪流将越来越依赖于高性能计算能力和 绝对收益 -13.1 -4.8 2.5 通讯业务收入占比提升，受益算力建设前景广阔： 立讯精密 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 升幅% 1M 3M 12M 资料来源：Wind资讯 数据中心的高速网络，这也为高速互联技术发展提供了新的机遇。2023年公司通讯互联产品及精密组件业务收入达145.38亿元，同比增长13.28%。公司业务所涉及的铜连接、光连接、散热模块、服务器以及通讯射频等领域亦呈现出显著的增长态势。在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIOSSIO等以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可，有望深度受益全球AI算力基础设施的加速发展。 汽车互联业务贡献高增长， 2023年公司汽车互联产品及精密组件业务收入达92.52亿元，同比增长50.46%。公司基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、ARHUD、DMS等）打开了广阔的市场空间。据乘联会，2023全年新能源乘用车L2级及以上的辅助驾驶功能装车率已经达到55.3%， 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 相关报告业务多点开花，业绩逆势稳 2023-10-25 定增长消费+汽车+通讯业务多点开 2023-07-30 花，外延内生实现稳健成长Q1业绩维持高增，布局汽车 2022-04-29 电子成为新增长点 shengxj@essence.com.cn 政策已经逐渐放开L2级以上自动驾驶的限制，L3级牌照也在逐步发放，利好自动驾驶领域发展。公司汽车电子领域布局全面，辅以在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，汽车零部件业务有望持续快速增长。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为14.25%、16.65%、15.91%，净利润的增速分别为21.77%、26.96%、20.84%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为37.20元，相当于2024年20.00x的动态市盈率。 风险提示：消费电子复苏不及预期；行业竞争加剧；汽车智能化进展趋势不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 214,028.4 231,905.5 264,951.9 309,056.3 358,236.3 净利润 9,163.1 10,952.7 13,337.3 16,933.7 20,462.7 每股收益(元) 1.28 1.53 1.86 2.36 2.85 每股净资产(元) 6.32 7.84 9.48 11.71 14.44 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 21.7 18.1 14.9 11.7 9.7 市净率(倍) 4.4 3.5 2.9 2.4 1.9 净利润率 4.3% 4.7% 5.0% 5.5% 5.7% 净资产收益率 20.2% 19.5% 19.6% 20.2% 19.7% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.5% 0.5% 0.4% ROIC 25.9% 21.4% 24.2% 42.7% 47.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入214,028.4231,905.5264,951.9309,056.3358,236.3减:营业成本187,928.9205,041.3233,719.8272,324.1315,550.0 成长性营业收入增长率 39.0% 8.4% 14.2% 16.6% 15.9% 营业税费 476.3 534.8 511.4 665.7 763.1 营业利润增长率 36.6% 15.3% 22.4% 29.0% 21.6% 销售费用 831.4 889.0 927.3 1,081.7 1,218.0 净利润增长率 29.6% 19.5% 21.8% 27.0% 20.8% 管理费用 5,075.7 5,542.9 5,828.9 7,108.3 8,239.4 EBITDA增长率 46.2% 18.4% 12.3% 13.7% 12.0% 研发费用 8,447.0 8,188.8 9,008.4 9,259.0 10,728.7 EBIT增长率 43.9% 8.8% 22.6% 22.5% 18.3% 财务费用 882.7 482.9 -547.9 -1,698.8 -2,674.5 NOPLAT增长率 35.1% 12.0% 14.0% 21.1% 17.0% 加:资产/信用减值损失 -894.0 -1,295.6 -793.1 -994.2 -1,027.6 投资资本增长率 35.1% 1.0% -31.4% 5.2% -33.6% 公允价值变动收益 13.6 210.3 6.3 -126.7 82.4 净资产增长率 28.4% 19.6% 18.9% 21.7% 21.7% 投资和汇兑收益 998.3 1,771.3 1,026.8 1,121.4 1,229.5 营业利润 11,154.5 12,859.9 15,744.0 20,316.8 24,695.8 利润率 加:营业外净收支 3.5 25.1 1.4 10.0 12.2 毛利率 12.2% 11.6% 11.8% 11.9% 11.9% 利润总额 11,158.0 12,885.0 15,745.3 20,326.7 24,708.0 营业利润率 5.2% 5.5% 5.9% 6.6% 6.9% 减:所得税 667.3 641.8 771.5 1,219.6 1,729.6 净利润率 4.3% 4.7% 5.0% 5.5% 5.7% 净利润 9,163.1 10,952.7 13,337.3 16,933.7 20,462.7 EBITDA/营业收入 8.8% 9.6% 9.4% 9.2% 8.9% EBIT/营业收入 5.3% 5.3% 5.7% 6.0% 6.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 66 69 54 35 21 货币资金 19,367.2 33,619.5 36,926.9 52,585.0 88,343.4 流动营业资本周转天数 10 12 3 4 7 交易性金融资产 1,353.3 1,720.8 1,727.0 1,600.4 1,682.7 流动资产周转天数 135 142 142 148 167 应收帐款 26,474.5 23,826.9 32,107.4 34,854.8 44,753.3 应收帐款周转天数 49 39 38 39 40 应收票据 949.8 261.1 1,045.5 605.8 1,244.6 存货周转天数 49 52 47 49 49 预付帐款 586.6 486.7 733.8 694.8 956.9 总资产周转天数 226 241 225 205 207 存货 37,363.3 29,757.9 39,577.1 45,210.6 53,173.9 投资资本周转天数 87 92 68 49 36 其他流动资产 2,197.2 4,555.2 2,971.2 3,241.2 3,589.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.2% 19.5% 19.6% 20.2% 19.7% 长期股权投资 2,000.0 4,232.9 4,232.9 4,232.9 4,232.9 ROA 7.1% 7.6% 8.9% 10.4% 10.0% 投资性房地产 92.8 23.4 23.4 23.4 23.4 ROIC 25.9% 21.4% 24.2% 42.7% 47.4% 固定资产 44,026.0 44,560.5 34,998.9 25,437.4 15,875.8 费用率 在建工程 2,695.4 2,226.2 2,226.2 2,226.2 2,226.2 销售费用率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 无形资产 2,695.7 2,663.1 2,431.4 2,199.6 1,967.9 管理费用率 2.4% 2.4% 2.2% 2.3% 2.3% 其他非流动资产 8,582.6 14,057.9 9,494.5 10,178.9 10,981.5 研发费用率 4.5% 4.0% 3.9% 3.4% 3.4% 资产总额 148,384.3161,992.1168,496.2183,091.0229,051.7 财务费用率 0.4% 0.2% -0.2% -0.5% -0.7% 短期债务 14,911.9 20,514.2 - - - 四费/营业收入 7.1% 6.5% 5.7% 5.1% 4.9% 应付帐款 50,244.3 46,303.3 71,533.7 67,304.0 91,797.2 偿债能力 应付票据 515.1 492.6 410.5 748.4 622.5 资产负债率 60.4% 56.6% 50.4% 44.5% 46.0% 其他流动负债 8,960.0 7,525.0 7,787.7 8,090.9 7,801.2 负债权益比 152.4% 130.5% 101.6% 80.0% 85.1% 长期借款 9,205