中报点评：电力业务全面扭亏、煤炭业务以量补价维持较高盈利能力；储能转型提速

增持（维持） 股价（2023年08月15日）1.47元 电力业务全面扭亏、煤炭业务以量补价维持较高盈利能力；储能转型提速 ——永泰能源中报点评 公司研究|中报点评永泰能源600157.SH 目标价格2.08元 52周最高价/最低价1.84/1.33元 总股本/流通A股（万股）2,221,776/2,221,776 A股市值（百万元）32,660 事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入139.8亿元，同比-15.7%； 实现归母净利润10.1亿元，同比+31.4%。盈利水平方面，公司上半年综合毛利率为28.0%，同比+2.0pct，净利率为7.4%，同比+3.5pct。 二季度焦煤市场价格跌幅较大，以量补价煤炭业务保持较强盈利能力。上半年焦煤市场价格迎来一波较大幅度下跌，1H23山西主焦煤平均价1893元/吨，同比- 25.8%，其中1Q23同比下跌7.1%，2Q23同比跌幅达到42%。一季度公司银宇、福巨源合计120万吨产能煤矿恢复生产，1H23原煤产量达到604.94万吨，同比 +16.61%，以量补价部分减弱了煤价下跌的影响，实现煤炭采选销售收入55.91亿元，同比-16.58%。煤炭业务毛利率达到56.09%，整体维持较高盈利水平。 市场煤价企稳叠加长协煤政策落地，电力业务全面扭亏。1H23下游电力需求持续改善，公司完成发电量合计170.72亿千瓦时，同比+1.41%。国内煤炭供应保持高位水 平，进口煤供应量同比大幅增长，煤炭供需关系偏紧有所缓解，煤价下跌明显，1H23秦皇岛港Q5500平仓价均价同比-14%。长协煤签约率、履约率不断提升，公司燃料成本下降，电力业务毛利率达到6.60%，同比+9.22pct。电力业务扭亏助公司综合毛利率同比+2.0pct。1H23公司实现归母净利润10.1亿元，同比+31.4%。 储能项目开工建设，转型提速。1H23公司所属上游钒矿选冶生产线一期工程 （3000吨/年）开工建设，预计2H24投产，投产后国内市场份额预计达到20%。全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW）也在1H23开工建设，预计2H24投产并同步完成储能模块装配及系统集成，投产后国内市场份额预计达到10%。 盈利预测与投资建议 公司两煤矿恢复生产，我们上调了23-25年煤炭产能假设；焦煤市场价格超预期下跌、公司合并报表范围发生改变，我们下调了23-25年焦煤市场价格、石化贸易量假设。预计23-25年公司归母净利润为21.23/26.80/30.46亿元（原预测为21.41/26.74/31.85亿元），预测每股净资产2.08/2.20/2.33元（原预测为2.08/2.20/2.34元），参考可比公司估值，给予公司2023年1.00倍PB估值，对应目标价2.08元，维持“增持”评级。 风险提示 焦煤市场价格波动风险；发电燃料成本上升风险；储能业务推进不及预期风险。 国家/地区中国 行业煤炭 核心观点 报告发布日期2023年08月17日 1周1月3月12月 绝对表现% -1.34 2.81 -4.54 -16.94 相对表现% 2.01 4.16 -0.73 -8.84 沪深300% -3.35 -1.35 -3.81 -8.1 证券分析师周迪 zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 证券分析师刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 证券分析师万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 联系人李少甫 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E lishaofu@orientsec.com.cn 营业收入(百万元)27,18035,55631,28731,22731,408 同比增长(%)22.7%30.8%-12.0%-0.2%0.6% 营业利润(百万元) 1,639 2,759 4,182 4,884 5,478 同比增长(%) -68.3% 68.4% 51.6% 16.8% 12.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,128 1,909 2,123 2,680 3,046 同比增长(%) -74.9% 69.3% 11.2% 26.3% 13.7% 每股收益（元） 0.05 0.09 0.10 0.12 0.14 毛利率(%) 22.6% 21.5% 27.5% 29.9% 32.1% 净利率(%) 4.1% 5.4% 6.8% 8.6% 9.7% 净资产收益率(%) 2.7% 4.4% 4.7% 5.6% 6.1% 市盈率 29.0 17.1 15.4 12.2 10.7 市净率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 煤、电主业稳固，稳步推进储能转型：— —永泰能源2022年报及2023一季报点评德泰储能取得储能专利技术，全钒液流电池全产业链布局持续推进 夯实煤、电主业，发力新能源转型：永泰能源首次覆盖报告 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-05-09 2022-12-28 2022-11-04 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股净资产（元） 市净率 2023/8/14 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 宝新能源 000690 6.70 5.19 5.80 6.47 1.29 1.16 1.04 新集能源 601918 4.23 4.43 5.24 6.04 0.96 0.81 0.70 中国神华 601088 27.36 19.82 20.81 22.10 1.38 1.31 1.24 华能国际 600011 9.09 6.91 7.48 8.30 1.31 1.22 1.10 江苏国信 002608 7.04 7.53 7.88 8.56 0.93 0.89 0.82 调整后平均 1.00 1.00 1.00 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,730 2,188 5,803 12,415 19,643 营业收入 27,180 35,556 31,287 31,227 31,408 应收票据、账款及款项融资 4,258 3,462 3,919 3,700 3,544 营业成本 21,034 27,907 22,689 21,893 21,323 预付账款 1,013 426 793 776 651 营业税金及附加 914 1,046 921 919 924 存货 810 1,198 846 867 851 销售费用 96 91 80 80 80 其他 2,609 2,110 2,755 2,524 2,400 管理费用及研发费用 1,183 1,314 1,327 1,277 1,259 流动资产合计 10,421 9,384 14,115 20,282 27,089 财务费用 2,009 2,463 1,926 2,045 2,191 长期股权投资 2,841 2,257 2,181 2,108 2,038 资产、信用减值损失 93 189 186 156 177 固定资产 26,892 29,689 30,249 31,072 32,071 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 4,627 1,910 1,780 3,179 4,308 投资净收益 (224) 185 0 0 0 无形资产 49,688 50,654 50,733 50,808 50,879 其他 10 28 23 26 25 其他 9,901 9,967 9,913 9,759 9,593 营业利润 1,639 2,759 4,182 4,884 5,478 非流动资产合计 93,950 94,478 94,856 96,926 98,889 营业外收入 110 20 66 65 51 资产总计 104,371 103,861 108,972 117,208 125,978 营业外支出 212 133 208 184 175 短期借款 3,462 3,215 2,915 2,615 2,315 利润总额 1,536 2,646 4,040 4,765 5,353 应付票据及应付账款 4,355 5,611 5,002 4,587 4,485 所得税 591 1,017 1,010 1,191 1,338 其他 11,851 12,018 11,417 11,793 11,753 净利润 945 1,629 3,030 3,573 4,015 流动负债合计 19,668 20,843 19,334 18,994 18,553 少数股东损益 (183) (280) 907 893 969 长期借款 18,861 16,978 18,820 21,899 24,979 归属于母公司净利润 1,128 1,909 2,123 2,680 3,046 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.05 0.09 0.10 0.12 0.14 其他 19,675 18,456 20,204 22,128 24,244 非流动负债合计 38,536 35,435 39,024 44,027 49,223 主要财务比率 负债合计 58,204 56,278 58,358 63,022 67,776 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3,707 3,565 4,472 5,366 6,334 成长能力 实收资本（或股本） 22,218 22,218 22,218 22,218 22,218 营业收入 22.7% 30.8% -12.0% -0.2% 0.6% 资本公积 13,186 13,185 13,185 13,185 13,185 营业利润 -68.3% 68.4% 51.6% 16.8% 12.2% 留存收益 8,354 10,263 12,386 15,066 18,113 归属于母公司净利润 -74.9% 69.3% 11.2% 26.3% 13.7% 其他 (1,299) (1,648) (1,648) (1,648) (1,648) 获利能力 股东权益合计 46,167 47,583 50,613 54,187 58,202 毛利率 22.6% 21.5% 27.5% 29.9% 32.1% 负债和股东权益总计 104,371 103,861 108,972 117,208 125,978 净利率 4.1% 5.4% 6.8% 8.6% 9.7% ROE 2.7% 4.4% 4.7% 5.6% 6.1% 现金流量表 ROIC 2.9% 4.4% 6.0% 6.4% 6.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 945 1,629 3,030 3,573 4,015 资产负债率 55.8% 54.2% 53.6% 53.8% 53.8% 折旧摊销 1,776 2,061 2,088 2,296 2,432 净负债率 57.2% 49.9% 42.9% 33.0% 23.1% 财务费用 2,009 2,463 1,926 2,045 2,191 流动比率