收单业务毛利率明显提升，海外电子支付业务快速增长

事件：2023年上半年公司实现营业收入19.60亿元；实现毛利润6.91亿元，同比增长29.41%；实现归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比增长71.04%。其中，二季度归母净利润环比一季度提升50.84%。 渠道成本支出同比下降带动毛利率提升，收单业务稳健增长：2023年上半年嘉联支付实现营业收入13.40亿元，实现净利润2.01亿元，同比增长47.31%，累计处理交易流水约1.08万亿元，整体经营保持稳健运行。2023年上半年嘉联支付净利润同比增长47.31%，主要是因为上半年嘉联支付的渠道成本支出同比下降带动了毛利率的提升。去年下半年，受牌照续展因素以及嘉联支付强化风控合规管理影响，嘉联支付交易流水与去年上半年相比，峰值有一定下降。2023年上半年嘉联支付已经成立35家分公司，直营渠道基本实现了对全国省级行政区域的全覆盖。上半年嘉联支付正式启动“百城市级分公司”孵化建设，加强渠道扩张和下沉力度，目标到2024年建成覆盖全国百亿级地市的100家直营分公司服务网络。另外，公司继续大力贯彻支付服务出海战略，专门成立跨境事业群，负责海外市场收单业务和跨境支付业务的开展。截至2023年上半年，欧盟收单业务运营团队已经初步组建，相关产品服务体系正在逐步推进落地中，预计年内可在欧盟市场落地收单业务。 电子支付设备业务海外营收实现快速增长：2023年上半年新国都支付实现营业收入5.53亿元，同比增长41.81%。电子支付设备海外市场实现销售收4.66亿元，同比增长77.39%；海外市场出货量达342.81万台，同比增长422.51%。 近年来，海外移动支付市场快速发展,特别是广大发展中国家市场移动支付正在迅速取代现金支付，海外市场对智能POS终端、移动POS终端需求稳步增长。 2023年上半年新国都支付大力推进支付硬件出海战略，积极开拓海外市场，布局海外销售网络，在重点市场推动本地化交付，上半年公司电子支付设备业务海外营收实现快速增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到未来公司对于商户将采取更严格准入机制、继续淘汰不合格商户，交易流水将受到一定影响，从而影响营收，下调23-25年营收预测至49.5/62.3/79.6亿元，较上次预测-12%/-10%/-6%。考虑到随着公司对渠道、商户的补贴减少，毛利率将逐步上升，上调公司23-25年归母净利润预测至7.5/10.1/13.5亿元，较上次预测+15%/+16%/+26%。当前股价对应PE分别为18x/13x/10x。看好线下收单费率提升以及公司海外支付硬件业务的持续高增，维持“买入”评级。 风险提示：费率提升不及预期、行业监管政策风险。 公司盈利预测与估值简表