2023年中报点评：投资收益支撑业绩，双柜台模式行稳致远

事件：香港交易所发布2023年中期业绩，公司23H1实现收入及其他收益105.75亿港元，同比增长18.33%，实现股东应占溢利63.12亿港元，同比增长30.52%，业绩符合预期。 投资收益驱动业绩高增，投资回报率显著回暖：23H1面对外部环境变化，港交所业绩彰显良好韧性，收入及其他收益同比+18.33%至105.75亿港元，股东应占溢利同比+30.52%至63.12亿港元，其中公司投资收益同比大幅增长2,907%至26.76亿港元，是驱动公司业绩高增的主要原因。得益于美元持续加息背景下的高利率市场环境，23H1港交所投资回报率较上年同期大幅改善，公司资金/香港结算所保证金/香港结算所基金的年化投资净回报率分别达到4.80%/2.70%/2.70%（22H1分别为-2.20%/0.59%/0.15%）。 交投活跃度下行，现货业务相对承压：23H1香港股票交易市场交投情绪仍待回升，联交所日均成交额同比下滑16%至1,155亿港元，港股IPO/再融资规模分别同比-10%/-40%至179/571亿港元。受此影响，23H1港交所现货分部收入同比-11%至42.01亿港元，其中现货分部交易费/结算费/上市费/存管托管及代理人服务费收入分别同比-4%/-8%/-11%/-13%至15/4/13/5亿港元。 衍生品业务延续扩张势头，分部收入大幅增长：23H1香港衍生品市场延续扩张趋势，港交所衍生产品合约（所有期货及期权合约，包括股票期权）日均成交张数同比+5%至139万张，其中恒生指数期货期权、恒生国企指数期货期权、恒生科技指数期货期权三只产品合计平均每日成交合约张数达到39,947张，同比增幅超170%。受此推动，港交所23H1股本证券及金融衍生品分部收入同比+40%至33.64亿港元。 双柜台模式平稳起步，后续增量可期：自2023年6月19日正式推出以来，港币-人民币双柜台模式运行相对顺畅。截至2023年8月16日，24只双柜台证券合计日均成交额1.12亿港元，占其港币+人民币柜台总成交额的比重约0.6%。得益于市场庄家持续提供流动性，截至8月16日收盘，经当日汇率换算后，24只双柜台证券人民币柜台与港币柜台之间收盘价差均小于1.5%。当前阶段双柜台模式仅面向香港本地或海外投资者，待后续加入港股通机制后，双柜台模式有望凭借消除汇兑风险的特点进一步吸引南下资金，逐步提升港股市场流动性与活跃度。 盈利预测与投资评级：港交所基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式，业绩韧性逐步凸显。我们调整2023-2025年股东应占溢利预测至123.15/134.03/146.11亿港元（前值分别为123.30/135.73/147.74亿港元），对应增速分别为22.23%/8.83%/9.02%，对应2023-2025年EPS分别为9.72/10.57/11.53港元，当前市值对应2023-2025年PE估值分别为30.84x/28.33x/25.99x。公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。 风险提示：1）港股市场交投活跃度大幅下滑；2）双柜台模式长期运行效果不及预期。 表1：香港交易所盈利预测（单位：百万港元）