7月价格数据点评：如何理解7月价格数据？

如何理解7月价格数据？——7月价格数据点评 研究结论 事件：8月9日统计局公布最新价格数据，7月CPI同比-0.3%，前值0%，环比0.2%，前值-0.2%；PPI同比-4.4%，前值-5.4%，环比-0.2%，前值-0.8%。 工业品价格在经历了约20个月的下行周期后回暖，7月PPI同比较上个月回升1个百分点，结合基数和近期大宗商品的走势来看，PPI同比拐点（即6月）大概率确认。结构上看，主要行业价格降幅收窄，对PPI同比的拖累减弱，例如7月黑色 金属冶炼和压延加工业价格降幅收窄5.4个百分点；部分下游消费品行业价格显著回升，例如文教工美体育和娱乐用品制造业价格同比上涨6.3%（前值4.9%）、纺织服装服饰业价格同比上涨1.2%（前值0.6%），考虑到当前出口较为乏力，这些行业价格回升或表明相应的消费需求回暖；水泥制造和玻璃制造价格环比分别下降6.5%、2.0%，显示房地产投资依然承压。 经验上价格底一般领先于库存周期的底部，工业品价格与工业增加值的走势也基本一致，目前工业品价格筑底已基本确认，经济动能或已度过压力最大的阶段，不妨对下半年更乐观一些。下半年PPI的基数压力将大幅缓解，同时大部分大宗商品价 格自5月底起已经筑底回升，与工业生产联系较为紧密的铜价从5月底开始回暖， 8月8日LMR铜较5月的底部价格增长了6%，南华工业品指数也较5月底回升了 12%。而且当前正处于稳增长政策窗口期，7月政治局提到“加强逆周期调节和政策储备”，定调更加积极，后续一系列逆周期政策的部署值得期待，尤其是地产领域，据报道，京沪广深的房地产政策调控优化会议即将在8月召开，主题或关乎以往出台的调控如何调整优化。 尽管CPI同比转负，但主要受基数和结构性因素的影响，而非需求走弱，相反核心CPI和服务价格同比双双上行，表明消费需求有所回暖。7月CPI环比转正，但由 于基数走高，同比下降0.3%，其中食品项的拖累最大，CPI食品同比为-1.7%（前值2.3%），猪价同比为-26%（前值-7.2%），尽管猪价已企稳并呈现上行的趋势，但后续几个月仍存在比较大的基数压力，大概率继续对CPI构成拖累。 PPI到CPI的传导主要体现为CPI中工业消费品价格的变动，从2022年以来PPI和工业消费品价格的走势基本一致，不过工业消费品价格的波动幅度远小于PPI。随着PPI同比降幅收窄，工业消费品价格同比也有所回升，7月工业消费品价格降 幅比上月收窄0.8个百分点，其中扣除能源的工业消费品价格同比为-0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。若后续PPI同比继续回升，或将传导至CPI，推动消费品价格回暖。 7月核心CPI环比转正，环比增速为0.5%（前值-0.1%），增速高于季节性，其中服务价格的拉动作用最为显著，环比上涨了0.8%（前值0.1%），同样高于季节性，意味着服务业需求的修复正带动相关价格回升。我们在《通胀价格筑顶中——6月价格数据点评》中提到，旅游价格弹性较大，其价格同比在年初和五一假期大幅上行后有所回落，但7-8月是传统旅游旺季，旅游价格涨幅有望再次上行，并带动整体服务价格继续修复。7月旅游价格同比上涨13.1%，截止2023年对应的四年复合增速达4.1%，截止2019年的四年复合增速3%，或表明“报复性出游”（叠加一定程度的供给不足）使得旅游相关价格更有弹性。据报道，7月长三角铁路发送旅客较2019年同期增长了18%，后续接触式服务业及其价格的修复值得期待。 总的来看，当前偏低的CPI一定程度上由结构性因素和基数效应导致，并不完全对应于弱需求，短期内CPI可能继续保持低位，但预计已临近同比拐点，年末有望回升至1%。 风险提示 经济复苏不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年08月13日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 景区暑期客流进行时——扩大内需周观察2023-08-09 上半年家电都出口到哪了？2023-08-08 促消费有哪些增量？2023-08-02 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——如何理解7月价格数据？——7月价格数据点评 图1：CPI同比转负图2：PPI同比筑底 (%) CPI当月同比核心CPI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (%) PPI当月同比PPI环比 16 12 8 4 0 -4 -8 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：CPI工业消费品价格与PPI走势基本一致图4：PPI-CPI剪刀差收窄 (%) 工业消费品同比PPI同比 10 8 6 4 2 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0 -2 -4 -6 -8 15 10 5 0 -5 -10 PPI-CPIPPI-核心CPI 2011-06 2012-04 2013-02 2013-12 2014-10 2015-08 2016-06 2017-04 2018-02 2018-12 2019-10 2020-08 2021-06 2022-04 2023-02 数据来源：Wind，统计局，东方证券研究所注：部分月份工业消费品价格数据缺失 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 （%） 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 煤炭开采和洗选业 石油和天然气开采业 黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业农副食品加工业食品制造业 图5：分行业PPI同比 数据来源：Wind，东方证券研究所 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 纺织业纺织服装、服饰业 2023-06 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 宏观经济|动态跟踪—— 2023-07 家具制造业造纸及纸制品业 印刷业和记录媒介的复制文教、工美、体育和娱乐用品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业 化学原料及化学制品制造业 如何理解7月价格数据？——7月价格数据点评 医药制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业 金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 宏观经济|动态跟踪——如何理解7月价格数据？——7月价格数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内