1H23业绩增速稳定，净利润实现双位数增长

T 2023年8月16日 公司动态 1H23业绩增速稳定，净利润实现双位数增长 事件：中国电信发布2023年中报，上半年公司营业收入为2,587亿元，同比 增长7.7%；归母净利润为202亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利润为204 亿元，同比增长11.3%；将提升派息比例至70%以上。报告摘要 1H23业绩增速稳定，ARPU持续提升2023年上半年，电信服务收入为2,360亿元，同比增长6.6%，持续高于行业增幅（6.2%）。其中，移动通讯服务收入为1,016亿元，同比增长2.7%，5G套餐用户渗透率达73.4%，用户ARPU为46.2元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭收入为620亿元，同比增长3.6%，其中，智慧家庭业务收入为93亿元，同比增长15.7%，千兆宽带渗透率达到20.3%，宽带综合ARPU为48.2元，同比增长2.1%。 数字化转型加速，天翼云市场地位领先公司1H23产业数字化收入为688亿元，同比增长16.7%，占服务总收入的29.2%，产业数字化转型保持快速发展趋势。公司全面推进天翼云云计算业务，推出多种核心技术，目前在公有云电脑市场份额达30%以上，位居行业第一。同时，在公有IaaS及公有云IaaS+PaaS市场，天翼云持续保持前三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一的位置。1H23公司天翼云业务收入达459亿元，同比增长 63.4%。 证券研究报告 中国电信（0728.HK） TMT-通信 投资评级：买入 目标价格：6.90港元 现价(2023-08-15)：3.97港元 总市值(亿港元)3,632.8 流通股市值(亿港元)550.9 总股本(亿股)915.1 流通股股本(亿股)138.8 12个月低/高(港元)3.1/4.6 平均成交(百万港元)247.7 股东结构 中国电信集团有限公司63.9% 其他36.1% 股价表现 Capex结构优化，算力稳步加强公司上半年累计资本开支416亿元，其中移动网络投资173亿元，产业数字化投资118亿元。公司持续在国家“东数西算”领域发力，优化“2+4+31+X+O”算力布局，在31省部署推理池。上半年新增智算（FP16规格）算力1.8eFLOPS，达到4.7eFLOPS，增幅达62%；通用算力（FP32规格）新增0.6eFLOPS，达到3.7eFLOPS，增幅达19%。在IDC建设方面，公司聚焦京津冀、长三角、粤港澳、川渝陕等地区，构建AZ数据中心，目前对外机架数达53.4万。而在4G/5G方面，公司上半年新增5G 股 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2/17/23 3/3/23 3/17/23 3/31/23 4/14/23 4/28/23 5/12/23 5/26/23 6/9/23 6/23/23 7/7/23 7/21/23 8/4/23 0.0 (元) 1,800 1,620 1,440 1,260 1,080 900 720 540 360 180 0 共享基站15万站，5G基站目前超115万站，而4G基站超过200万站，网络覆盖和容量持续提升。公司新签约5GtoB项目约6000个（同比增加约80%），累计项目超过2万个。 提升派息比例，对价值投资者的吸引力进一步提升公司上半年派息比例达65%，并承诺2023年将向股东大会提议将派息比例提升至70%以上，进一步提高股东回报。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为325/342/372亿元。我们参考其他可比运营商P/B，给予2023年1.5xP/B，目标价格为6.9港元，维持“买入”评级。 风险提示：提速降费政策风险；资本开支超出预期；行业竞争恶化 （元）0728. % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 5.05 3.10 57.64 绝对收益 0.76 -3.90 49.73 数据来源：Wind、安信国际 王哲昊，CFA TMT行业分析师 Wangzh1@essence.com.cn (12月31日年结；人民币亿元)2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入 4342 4750 5253 5704 6172 增长率(%) 10.3% 9.4% 10.6% 8.6% 8.2% 归母净利润 260 276 324 341 371 增长率(%) 24.5% 6.3% 17.6% 5.2% 8.8% 毛利率(%) 29.2% 28.4% 28.7% 28.4% 28.6% 净利润率(%) 6.0% 5.8% 6.2% 6.0% 6.0% 每股收益（元/股） 0.28 0.30 0.35 0.37 0.41 每股净资产（元/股） 4.71 4.77 4.94 5.06 5.18 市盈率 7.44 7.94 10.42 9.91 9.11 股息收益率(%) 数据来源：Wind、安信国际预测 6.5% 6.6% 6.2% 6.6% 7.1% 附表：财务报表预测 利润表 资产负债表 亿人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4342 4750 5253 5704 6172 现金R等物 752 763 1090 1271 1661 营业本 (3074) (3399) (3748) (4082) (4409) 存货 38 35 46 42 53 折旧R摊销 (882) (924) (1018) (1083) (1165) 应收账款 224 243 273 287 319 网络运营R支撑本 (1047) (1169) (1285) (1442) (1539) 预付款 118 143 145 169 170 销售、行政R一般费用 (595) (707) (782) (793) (846) 其他流动资产 141 226 226 226 226 人工本 (486) (534) (590) (685) (772) 流动资产合计 1274 1411 1780 1996 2429 其他经营费用 (64) (66) (73) (80) (88) 固定资产 4154 4134 4277 4257 4180 营业利润 1268 1350 1506 1623 1763 在建工程 515 584 527 523 538 财务收入/(费用)净 (13) (0) 6 9 13 使用权资产 410 656 454 479 507 投资净收益 42 23 0 0 0 商誉 299 299 299 299 299 应占联营公司损益 26 20 22 24 27 无形资产 399 422 326 302 285 除税前溢利 339 357 422 444 483 应占联营公司权益 412 422 444 469 495 所得税 (77) (80) (97) (102) (111) 其他非流动资产 161 148 148 148 148 净利润 262 277 325 342 372 非流动资产合计 6349 6666 6476 6477 6452 少数股东损益 2 1 1 1 1 资产合计 7622 8077 8256 8473 8881 归母净利润 260 276 324 341 371 短期借款 187 240 167 157 147 EBITDA 1141 1200 1342 1424 1536 应付账款 1149 1273 1397 1511 1630 EBIT 260 276 324 341 371 其他应付款 1060 1083 1280 1294 1486 其他流动负债 207 183 183 183 183 流动负债合计 2603 2779 3026 3144 3446 长期借款 74 45 64 59 54 其他非流动负债 634 889 708 708 708 非流动负债合计 708 934 772 767 762 负债合计 3311 3713 3798 3911 4208 主要财务比率 股本 915 915 915 915 915 2021A 2022A 2023E 2024E 2024E 储备 3372 3406 3566 3668 3779 P/E(x) 7.44 7.94 10.42 9.91 9.11 少数股东权益 25 43 44 45 46 P/B(x) 0.45 0.50 0.75 0.73 0.71 股东权益合计 4312 4364 4525 4628 4740 Dividendyield(%) 6.5% 6.6% 6.2% 6.6% 7.1% 负债和股东权益合 7622 8077 8323 8539 8948 Grossmargin(%) 29.2% 28.4% 28.7% 28.4% 28.6% Netmargin(%) 6.0% 5.8% 6.2% 6.0% 6.0% 现金流量简表 SG&A/sales(%) 13.7% 14.9% 14.9% 13.9% 13.7% 2021A 2022A 2023E 2024E 2024E Effectivetaxrate(%) 22.8% 22.5% 23.0% 23.0% 23.0% 税前利润 339 357 422 444 483 ROE(%) 6.0% 6.3% 7.2% 7.4% 7.8% 折旧R摊销 (882) (924) (1018) (1083) (1165) ROA(%) 3.4% 3.4% 3.9% 4.0% 4.1% 财务费用 (13) (0) 6 9 13 Totalassettoequityratio(x) 1.77 1.85 1.82 1.83 1.87 投资收益 68 43 22 24 27 Dividendpayoutratio(%) 60.0% 65.0% 70.0% 70.0% 70.0% 所得税 (77) (80) (97) (102) (111) 营运资金变动 (47) (105) (279) (93) (268) 经营活动现金流 1375 1364 1593 1485 1765 投资活动现金流 (802) (968) (1007) (1059) (1113) 融资活动现金流 (75) (409) (236) (245) (262) 净现金流 498 (13) 351 181 390 数据来源：公司公告、安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投