疫情中业绩稳定向上，IVF周期实现双位数增长

锦欣生殖(1951.HK) 2022年09月02日 疫情中业绩稳定向上，IVF周期实现双位数增长 推荐（维持） 股价：4.87港元 主要数据 行业医药生物 公司网址www.jxr-fertility.com 大股东/持股JINXINFertilityInvestment15.32% 实际控制人无总股本(百万股)2615.72 流通A股(百万股)0 流通B/H股(百万股)2615.72 总市值（亿港元）127.38 流通A股市值(亿元)0 每股净资产(元)3.33 资产负债率(%)42.17 行情走势图 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年中报，实现收入11.38亿元（+32.5%）；净利润1.90（+22.2%）； 经调整净利润2.61亿元（+17.9%），公司增速符合预期。 平安观点： 各分院均表现优异，推动公司业绩增长：2022H1，疫情扰动下，公司IVF 取卵周期为12930个，同比增长12%，实现稳定增长。2022上半年年，公司各地区分院均有不错的表现与突破，其中成都西囡医院收入高分获得JCI认证，试管婴儿成功率达到55.6%，移植患者满意度达到95.6%；大湾区整体周期数同比增长28%，收入同比增长20%，调整净利润同比增速达到15%；美国地区从疫情中快速恢复，取卵周期增速与收入增速分别为16%和9%；武汉锦欣医院将于2022年9月恢复营业，为公司的增长提供助力。 公司积极拓展VIP业务，为公司业绩增长提供增量：2021年5月，公司在成都西囡推出了全新特需服务包，对原有的VIP服务进行升级，以进一步满足患者对更高端优质服务的需求。公司的这一调整，为VIP业务的增 长打下基础。2022H1，公司特需服务的渗透率提升了8%，其中高端特需门诊占特需门诊的比例达到了57%。随着VIP业务的顺利推广，公司盈利能力将进一步增强。 辅助生殖业务为核心，打造生育全周期服务：2021年11月，公司收购锦欣妇儿业务，打造围绕辅助生殖的生育一体化服务。通过此次并购，成都 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,426 1,839 2,633 3,241 3,933 YOY(%) -13.5 28.9 43.2 23.1 21.3 净利润(百万元) 252 340 575 688 880 YOY(%) -3.2 35.1 69.2 19.7 27.9 毛利率(%) 39.7 42.0 46.3 47.0 48.2 净利率(%) 18.3 19.2 22.6 22.0 23.1 ROE(%) 3.5 4.0 5.9 6.6 7.8 EPS(摊薄/元) 0.10 0.14 0.22 0.26 0.34 P/E(倍) 42.7 31.2 19.4 16.2 12.7 P/B(倍) 1.5 1.2 1.1 1.1 1.0 西囡与锦欣妇儿深化了业务协同。2022年上半年，IVF转诊至妇产的病人数量同比增长125%；妇儿转诊至IVF的病人数量同比增长108%。生育全周期服务的打造，降低公司的获客成本，并在不同医院内实现资源共享，从而降低成本，利好公司长期发展。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 锦欣生殖·公司半年报点评 维持“推荐”评级：辅助生殖行业近年来驶入发展快速路，处于加速增长阶段。公司是我国辅助生殖服务行业民营龙头标的，内生增长动力强劲，外延并购有序展开。公司在四川、深圳、武汉、美国加州及老挝均有业务分布，且在中国和美国均处于行业前列。考虑疫情对公司经营的影响，我们下调2022-2024年的盈利预测（原预测公司2022-2024年净利润为5.99亿元、 8.36亿元和11.14亿元），预计公司净利润为5.75亿元、6.88亿元和8.80亿元，考虑公司长期发展向好，我们维持“推荐”评级。 风险提示：利率风险—公司业务涉及美国及老挝地区，对现汇率有一定的敏感性，汇率波动对公司净利润有影响；疫情反复风险—公司业务主要为医疗服务，疫情反复或带来监管政策趋严，从而影响公司业务开展；医患纠纷风险—公司业务主要为医疗服务，若出现医患纠纷，或对公司口碑带来短期影响从而影响公司业务。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 锦欣生殖·公司半年报点评 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2543 4865 6914 9187 营业收入 1839 2633 3241 3933 货币资金 862 1289 2563 3956 营业成本 1067 1413 1719 2039 应收票据及应收账款 64 44 54 66 营业费用 62 158 204 248 其他应收款 0 0 0 0 管理费用 338 500 642 775 预付账款 499 368 453 549 财务费用 21 76 72 67 存货 47 49 60 71 资产减值损失 0 0 0 0 其他流动资产 852 2896 3564 4325 其他收益 0 0 0 0 非流动资产 10282 9180 8077 6975 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -10 0 0 0 固定资产 1092 921 750 579 资产处置收益 0 0 0 0 无形资产 5588 4657 3725 2794 营业利润 340 481 598 796 其他非流动资产 882 882 882 882 其他非经营损益 118 114 114 114 资产总计 12825 14044 14991 16162 利润总额 458 595 712 910 流动负债 1072 1038 1273 1534 净利润 354 595 712 910 短期借款 38 0 0 0 少数股东损益 14 20 24 30 应付票据及应付账款 147 198 241 286 归属母公司净利润 340 575 688 880 其他流动负债 4 9 11 13 EBITDA 649 1773 1886 2080 非流动负债 3001 3001 3001 3001 EPS（元） 0.14 0.22 0.26 0.34 长期借款 1619 1619 1619 1619 负债合计 4073 4040 4275 4535 主要财务比率 少数股东权益 207 227 251 281 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 8545 9778 10466 11346 成长能力 负债和股东权益 12825 14044 14991 16162 营业收入(%) 28.9 43.2 23.1 21.3 营业利润(%) 35.8 68.1 19.7 27.9 归属于母公司净利润(%) 35.1 69.2 19.7 27.9 单位:百万元 现金流量表 获利能力 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 42.0 46.3 47.0 48.2 经营活动现金流 343 -231 1233 1346 净利率(%) 19.2 22.6 22.0 23.1 净利润 270 480 596 794 ROE(%) 4.0 5.9 6.6 7.8 折旧摊销 0 1102 1102 1102 ROIC(%) 3.7 5.9 6.5 8.7 财务费用 0 77 74 69 偿债能力 存货减少 0 -3 -11 -11 资产负债率(%) 31.8 28.8 28.5 28.1 其他经营现金流 0 0 0 0 净负债比率(%) 9.1 3.3 -8.8 -20.1 投资活动现金流 -1566 114 114 114 流动比率 2.4 4.7 5.4 6.0 资本支出 0 0 0 0 速动比率 1.5 1.8 2.6 3.1 长期投资增加 0 0 0 0 营运能力 其他投资现金流 -1566 114 114 114 总资产周转率 0.14 0.19 0.22 0.24 筹资活动现金流 955 -114 -74 -69 应收账款周转率 29 60 60 60 短期借款 20 -38 0 0 存货周转率 23 29 29 29 长期借款 1474 0 0 0 每股指标（元） 支付普通股股利 计入短期借款前融资流入 00 0 -77 0 -74 0 -69 每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄) 0.140.14 0.22 -0.09 0.260.47 0.340.51 其他筹资现金流 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.44 3.74 4.00 4.34 现金净增加额 -275 -232 1272 1391 估值比率P/E 31.2 19.4 16.2 12.7 P/B 1.2 1.1 1.1 1.0 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证