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2024年一季报点评:内部改革已见成效,1Q归母净利润实现双位数增长

2024-04-24陈彦彤、汪航宇、聂博雅光大证券艳***
2024年一季报点评:内部改革已见成效,1Q归母净利润实现双位数增长

事件:中炬高新披露24年1季报,1Q24实现营业收入/归母净利润分别为14.8/2.4亿元,同比分别+8.6%/+59.7%。其中美味鲜公司实现收入/归母净利润分别为 14.6/2.4亿元,同比分别+10.2%/+ 59.7%。1Q24公司经营性现金流达到4.0亿元,同比+106.4%。经过23Q4内部调整,公司1Q24归母净利润表现亮眼,实现双位数增长。 酱油与鸡精鸡粉增长良好,中西部地区加大招商力度:1)分产品看,1Q24酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为9.5/1.8/1.0/2.1亿元,分别同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%,公司的主业酱油业务实现稳健增长。2)按销售模式划分,分销/直销模式收入分别为14.0/0.4亿元,分别同比+9.6%/+26.8%。3)分区域看,东部/南部/中西部/北部区域收入分别为3.7/5.2/3.2/2.2亿元,分别同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/ +7.6%。 截至1Q24末,公司经销商总数为2181家,与23年末相比净增加97家;东部/南部/中西部/北部区域的经销商分别净-2/+5/+65/+29家,公司加强在中西部与北部区域的招商力度。 美味鲜归母净利率提升明显,公司期间费用管控严格:1Q24公司毛利率为37.0%,同比+5.6pcts;公司归母净利率为16.1%,同比+5.1pcts。1Q24美味鲜毛利率为37.3%,同比+6.1pcts,主要系原料采购成本下降与产品结构优化;归母净利率为16.7%,同比+5.2pcts。1Q24公司期间费用率为16.9%,同比-1.3pcts,费用管控严格。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/6.4%/2.9%/-0.1%,同比-0.9pcts/持平/-0.3pcts/持平,销售费用率降低主要系公司提升费用投放效率,减少人员开支。 内部改革已见成效,市场信心提振,看好公司发展前景:公司新管理层持续深化改革,重塑组织架构。具体来看,渠道方面,公司通过寻找强势经销商,搭建专职团队,将经销商引入进销存系统进行渠道精细化运营,加强终端覆盖和动销;产品方面,公司继续加强产品配方储备,在打造大单品的同时,顺应“低盐、零添加”的行业发展趋势积极推出新品,丰富产品品类与价格梯度,满足消费者的多样化需求。 另外,公司推出股权激励激发员工积极性。改革成效已初步体现,1Q24美味鲜营收实现双位数增长,超出市场此前预期。 盈利预测、估值与评级:考虑到行业环境相对疲弱,我们下调公司24年营收增速,相应下调24年归母净利润至8.05亿元(据前次预测下调幅度为7.6%),考虑公司改革红利逐渐释放,我们将公司2025年归母净利润上调至10.77亿元(据前次预测上调幅度为8.8%),新增2026年归母净利润为13.18亿元。2024-2026年EPS分别为1.02/1.37/1.68元,当前股价对应2024-2026年PE为27x/20x/16x。 考虑到公司逐渐深化改革,我们看好公司未来发展前景,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道与新品拓展不及预期;内部机制改善情况低于预期;食品安全风险。 表1:公司盈利预测与估值简表