2022年三季报点评：Q3广告业务相对承压，会员及运营商业务稳健增长

Q3广告业务相对承压，会员及运营商业务稳健增长 ——2022年三季报点评 芒果超媒(300413.SZ) 推荐维持评级 核心观点： 事件公司发布2022年三季报：2022年前三季公司实现总营业收入 102.39亿元，同比降低11.97%；归属于上市公司股东的净利润16.78亿元，同比降低15.24%；扣非归母净利润15.37亿元，同比减少22.04%。其中2022年Q3公司实现营业收入35.24亿元，同比减少6.72%，环比减少1.8%；归属于上市公司股东的净利润4.87亿元，同比减少7.8%；扣非归母净利润4.4亿元，同比降低16.91%。 会员收入增长7.8%，广告营收降幅收窄2022Q3公司推出了《披荆斩棘2》《少年派2》等，在不断提供综艺节目和电视剧内容的情况下，2022前三季度的会员收入比去年同期增长7.8%（主要是“芒果剧选”和“M-CLUB”，提高了用户粘性，提高了续期）；2022年第三季度广告营收同比下降26.3%，下降幅度缩小；芒果TV联合三大运营商，积极探索和运营商之间的业务合作，构建智能家庭的音像和娱乐场景，运营商业务收入前三季度同比增长16%。 保持主营业务优势，积极寻求业务增量2022年九月末，芒果TV与中体空间签署了一项战略合作协议，将在“综艺节目创新”、“跨界运动员”、“实景体验馆”、“线下赛事”等领域展开战略合作。在海外传播上，芒果TV于八月末与老挝国家电视台、云南广播影视集团签订了战略合作协议。芒果TV将借着这次合作的机会，推进“出海”的内容，把中国的故事带给全世界。 投资建议我们预计公司2022-2024年归属于上市公司股东的净利润依次为21.89/27.59/29.89亿元，分别同比增长3.52%26.09%/8.31%，对应EPS分别为1.17/1.48/1.60，对应PE分别为18x/14x/13x，公司，当前估值处于历史最低估值区间，维持“推荐”评级。 风险提示政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作 品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15355.86 14103.45 17356.34 19023.56 收入增长率% 9.64% -8.16 23.06 9.61 净利润（百万元） 2114.09 2188.53 2759.43 2988.78 摊薄EPS(元) 1.17 1.17 1.48 1.60 PE 48.91 17.81 14.13 13.04 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 、分析师岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 市场数据2022-10-25 A股收盘价(元) 20.84 A股一年内最高价(元) 59.56 A股一年内最低价(元) 20.68 总股本（亿股） 18.71 相对SW传媒表现图2022-10-25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒行业_芒果超媒（300413.SZ）2020年三季报点评：内容矩阵构筑护城河，业务新生态持续拓展 【银河传媒互联网】公司年报暨一季报点评_芒果超媒（300413.SZ）：会员高增长，持续构建内容生态 【银河传媒互联网】公司2022中报点评_芒果超媒（300413.SZ）：Q2业绩环比改善，看好持续高质量内容供给 公司点评●传媒互联网行业 2022年10月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司财务预测表 资产负债表（百万 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18900.81 20574.15 25391.54 29505.49 营业收入 15355.86 14103.45 17356.34 19023.56 现金 6974.47 9323.55 12373.39 15601.30 营业成本 9905.46 9122.11 11191.37 12196.00 应收账款 3113.74 2859.72 3519.30 3857.35 营业税金及附加 26.89 22.57 27.77 30.44 其它应收款 40.57 37.09 45.65 50.03 营业费用 2469.33 2239.63 2816.93 3294.88 预付账款 1834.35 1689.42 2072.64 2258.70 管理费用 695.93 581.06 652.60 677.24 存货 1689.55 1556.01 1908.97 2080.34 财务费用 -101.21 -248.77 -335.97 -438.20 其他 5248.14 5108.37 5471.60 5657.77 资产减值损失 -68.09 -34.25 -41.86 -56.12 非流动资产 7209.94 7178.11 7146.27 7114.43 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 23.88 23.88 23.88 23.88 投资净收益 37.23 33.85 41.66 45.66 固定资产 184.45 152.61 120.78 88.94 营业利润 2135.93 2152.33 2699.70 2925.53 无形资产 6443.68 6443.68 6443.68 6443.68 营业外收入 21.85 70.86 100.65 124.56 其他 557.93 557.93 557.93 557.93 营业外支出 43.30 26.54 30.67 50.21 资产总计 26110.75 27752.26 32537.81 36619.92 利润总额 2114.48 2196.65 2769.68 2999.88 流动负债 8884.61 8303.34 10287.60 11324.81 所得税 0.00 8.13 10.25 11.10 短期借款 39.79 0.00 0.00 0.00 净利润 2114.48 2188.53 2759.43 2988.78 应付账款 4960.94 4568.55 5604.88 6108.03 少数股东损益 0.39 0.00 0.00 0.00 其他 3883.89 3734.79 4682.72 5216.78 归属母公司净利润 2114.09 2188.53 2759.43 2988.78 非流动负债 228.98 228.98 228.98 228.98 EBITDA 6912.22 1935.80 2395.77 2529.63 负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.17 1.17 1.48 1.60 少数股东权益 228.98 228.98 228.98 228.98 归属母公司股东权益 9113.59 8532.32 10516.58 11553.79 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和股东权益 30.76 30.76 30.76 30.76 营业收入 9.64% -8.16% 23.06% 9.61% 营业利润 6.46% 0.77% 25.43% 8.37% 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司净利润 6.66% 3.52% 26.09% 8.31% 经营活动现金流 561.80 2183.80 2722.20 2929.90 毛利率 35.49% 35.32% 35.52% 35.89% 净利润 2114.48 2188.53 2759.43 2988.78 净利率 13.77% 15.52% 15.90% 15.71% 折旧摊销 4905.85 31.84 31.84 31.84 ROE 12.46% 11.40% 12.55% 11.94% 财务费用 7.83 0.99 0.00 0.00 ROIC 11.63% 9.70% 10.43% 9.65% 投资损失 -37.23 -33.85 -41.66 -45.66 资产负债率 34.90% 30.74% 32.32% 31.55% 营运资金变动 -6541.40 6.36 0.71 -26.83 净负债比率 53.62% 44.39% 47.76% 46.09% 其它 112.28 -10.07 -28.12 -18.23 流动比率 2.13 2.48 2.47 2.61 投资活动现金流 -3192.52 78.17 111.64 120.01 速动比率 1.63 1.99 1.98 2.12 资本支出 -192.62 44.32 69.98 74.35 总资产周转率 0.59 0.51 0.53 0.52 长期投资 244.07 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 4.93 4.93 4.93 4.93 其他 -3243.98 33.85 41.66 45.66 应付帐款周转率 3.10 3.09 3.10 3.11 筹资活动现金流 4227.03 87.12 216.00 178.00 每股收益 1.17 1.17 1.48 1.60 短期借款 0.00 -39.79 0.00 0.00 每股经营现金 0.30 1.17 1.46 1.57 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 9.07 10.26 11.76 13.38 其他 4227.03 126.91 216.00 178.00 P/E 48.91 17.81 14.13 13.04 现金净增加额 1596.91 2349.08 3049.84 3227.91 P/B 6.31 2.03 1.77 1.56 EV/EBITDA 14.51 15.50 11.34 9.53 P/S 2.54 2.76 2.25 2.05 数据来源：公司数据,中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 岳铮，传媒互联网行业分析师。约翰霍普金斯大学硕士，于2020年加入银河证券研究院投资研究部。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为