三季报点评：疫后实现快速修复，酒店板块业绩表现亮眼

公司点评报告 2022年10月26日 疫后实现快速修复，酒店板块业绩表现亮眼 公——同庆楼（605108.SH）三季报点评 司 研事件 究公司2022年前三季度实现营业收入12.47亿元，同比+11.23%；实 ·现归母净利润0.88亿元，同比+10.41%。Q3单季度实现营业收入5.02 亿元，同比+52.48%；实现归母净利润0.67亿元，同比+688.57%。 同 庆点评 楼实现疫后高弹性修复，Q3业绩表现超预期。Q3疫情形势缓和，公 ·司主要分布于安徽、江苏两省的门店受疫情影响较小，新店业绩提升叠 加上半年宴会业务订单延期消费，公司Q3归母净利润同比大幅增长，7 证8月预算完成度均达110%，9月预算完成度101%，扣除延期收入后， 券Q3单季度实现净利润0.5-0.6亿元。毛利率和费用率相对稳定。业绩超 研预期原因有三：1）上半年宴会订单延期收入；2）餐饮赛道疫后需求修 究复释放业绩；3）新店业绩提升。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 %80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 21-1022-0122-0422-0722-10 报疫后展店提速，宴会刚需彰显逆周期属性。1）拓店：今年新开4-5同庆楼休闲服务沪深300 告家，Q4新开2-3家，明年新开5-10家。2024、2025年意向储备店已有 40+家，展店提速，储备店充足，五年百店目标长期有望实现。2）酒楼包厢+零点厅业务收入占比52%，经营稳健。3）宴会：公司宴会业务盈利能力强，2021年2家成熟婚礼会馆净利率可达26.4%/24.4%，宴会业务利润空间大，放大业绩弹性。婚宴平均4-6个月提前预定，升学宴、宝宝宴等提前1-3个月；宴会预定模式下，提前收取款项80%方可举办婚庆收取100%可举办，预收款模式强化现金流管控能力。 酒店Q3业绩表现亮眼，全开后有望贡献高弹性业绩增量。1）滨湖富茂：前三季度累计营收1亿元+，净利润2000万元+，Q3单季度净利润1300万元+，7月客房上线当月入住率70%，8月入住率达到87%，9月承接世界制造业大会等多次大型会议，酒店预定量表现优于酒楼。2）瑶海富茂：前三季度累计营收3500万元+，亏损400万元+，系Q3客房投入一次性费用增加所致，Q3单季度营收1800万元，7、8月预定量表现优异，10月预定量表现超预期，其中餐饮业务今年有望实现盈亏平衡3）拓店：直营方面，北城富茂宴会厅春节前开业，2023年预计新开2家分别位于芜湖、合肥，2024年新开2-3家，明后年酒店总量至少达到5家。加盟方面，酒店管理轻资产输出预计明年启动，已有2家在加盟签约阶段；目标城市上海、杭州、江苏一线，深圳、广州、福建、大湾区一线。4）单店收益：单店收入与面积相关，滨湖富茂9万多平米，业 务全开后年收入预计可达3-4亿元，瑶海富茂4万平米，其余新店3-5万平米不等，北城、芜湖店均为公园项目，可办户外婚礼，期待较高，5家店全开后有望贡献高弹性业绩增量。 食品业务持续发力，并购有望加速扩充供应链规模。食品业务2022年营收目标1个亿元。1）产能：除自建加工厂，已合作4-5个OEM代工厂以及第三方仓，准备并购标的快速提升供应链能力，并购目标为销售额1-3亿元的ToB预制菜企业。2）大单品：20%的单品可贡献80% 销售额。臭鳜鱼销售额已近上千万元，今年底有望达2000万元。3）渠 道：加紧打造线上渠道，今年线下商超店铺开目标从100家提至120家4）大包店：单店模型验证成功后有望在全国开几百家店，加盟模式，13个SKU，定位早餐店+食品业务线下销售渠道。 展望未来：1）拓店提速叠加新店快速爬坡，餐饮宴会业务稳住基本盘。Q4为传统旺季，国庆假期宴会预定量走强，公司餐饮宴会业务刚需属性强，单店模型优异，拓店显著提速，五年百店目标有望实现，新 基础数据 总股本(百万股) 260.00 流通A股/B股(百万股) 260.00/0.00 资产负债率(%) 32.85 每股净资产(元) 7.20 市净率(倍) 3.53 净资产收益率(加权) 3.83 12个月内最高/最低价 27.16/15.23 相关研究 《【社服】同庆楼（605108.SH）：徽菜老字号精耕中式正餐，名厨系列打开预制菜市场_20220902》2022.09.02 店爬坡速度快，稳定贡献业绩增量。2）酒店模型初步验证，看好全开后的业绩增量空间。两家开业酒店业绩稳定爬坡，预定量表现优异，收入尚未完全释放，全开后单店创收能力强，直营店全开后的业绩贡献可期，轻管理输出模型有待验证后释放增量业绩。3）食品业务立足高成长性赛道，产能扩张后业绩增长有望提速。短期看大单品打开市场，中期关注产能扩充后的市占率提升，长期看大包店模型有待验证，看好食品业务所在预制菜赛道的未来增长空间。 投资建议 公司疫后恢复速度快，宴会业务占比高，放大业绩弹性，单店模型日趋成熟，盈利性和可复制性强；疫后拓店提速，五年百店目标长期有望实现；食品业务收入快速提升，持续贡献业绩增量空间。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入16.35/22.61/29.27亿元，实现归母净利润1.45/2.52/3.40亿元。基于10月25日收盘价25.45元，对应2022/2023/2024年PE分别为45.75X/26.25X/19.46X，维持“推荐”评级。 风险提示 展店进度不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧风险 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1608.37 1635.08 2260.90 2927.04 增长率（%） 24.11 1.66 38.27 29.46 归母净利润 144.06 144.63 252.03 340.12 增长率（%） -22.17 0.39 74.25 34.95 EPS（元/股） 0.55 0.56 0.97 1.31 市盈率（P/E） 33.27 45.75 26.25 19.46 市净率（P/B） 2.42 3.25 2.89 2.52 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所，基于10月25日收盘价25.45元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1608.37 1635.08 2260.90 2927.04 %同比增速 24.11% 1.66% 38.27% 29.46% 营业成本 1269.13 1308.06 1751.91 2268.08 毛利 339.24 327.02 508.99 658.96 ％营业收入 21.09% 20.00% 22.51% 22.51% 税金及附加 4.32 3.92 5.25 7.23 ％营业收入 0.27% 0.24% 0.23% 0.25% 销售费用 51.20 57.84 71.14 92.10 ％营业收入 3.18% 3.54% 3.15% 3.15% 管理费用 102.24 120.64 150.91 195.36 ％营业收入 6.36% 7.38% 6.67% 6.67% 研发费用 1.95 1.98 2.52 3.29 ％营业收入 0.12% 0.12% 0.11% 0.11% 财务费用 19.03 22.33 17.12 19.33 ％营业收入 1.18% 1.37% 0.76% 0.66% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -2.52 0.00 0.00 0.00 其他收益 15.37 24.11 29.02 36.23 投资收益 13.86 6.84 12.60 17.93 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 4.38 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 3.75 39.62 30.03 54.90 营业利润 195.34 190.86 333.71 450.71 ％营业收入 12.15% 11.67% 14.76% 15.40% 营业外收支 -1.97 3.10 4.29 5.56 利润总额 193.38 193.96 338.00 456.27 ％营业收入 12.02% 11.86% 14.95% 15.59% 所得税费用 49.31 49.33 85.98 116.15 净利润 144.06 144.63 252.03 340.12 ％营业收入 8.96% 8.85% 11.15% 11.62% 归属于母公司的净利润 144.06 144.63 252.03 340.12 %同比增速 -22.17% 0.39% 74.25% 34.95% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 0.55 0.56 0.97 1.31 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.55 0.56 0.97 1.31 BVPS 7.56 7.84 8.80 10.11 PE 33.27 45.75 26.25 19.46 PEG — 115.86 0.35 0.56 PB 2.42 3.25 2.89 2.52 EV/EBITDA 13.88 11.66 13.75 13.06 ROE 7.33% 7.10% 11.01% 12.94% ROIC 5.78% 4.88% 8.20% 9.42% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 254.42 493.45 481.70 803.22 交易性金融资产 539.93 539.93 539.93 539.93 应收账款及应收票据 7.57 5.11 14.02 10.68 存货 99.26 157.63 162.95 243.46 预付账款 11.50 31.60 32.67 39.21 其他流动资产 94.50 104.26 163.15 159.93 流动资产合计 1007.20 1331.98 1394.42 1796.43 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 7.00 6.66 6.32 5.98 固定资产合计 396.53 469.87 542.88 614.46 无形资产 146.59 143.21 139.69 136.24 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税资产 19.31 19.31 19.31 19.31 其他非流动资产 1261.53 1133.57 1233.28 1422.41 资产总计 2838.14 3104.59 3335.88 3994.84 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 144.09 297.12 206.78 435.74 预收账款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付职工薪酬 38.34 50.94 63.29 79.59 应交税费 21.39 34.22 46.06 53.28 其他流动负债 208.51 224.66 270.08 336.44 流动负债合计 412.33 606.95 586.21 905.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 1.09 1.09 1.09 1.09 其他非流动负债 459.43 459.43 459.43 459.43 负债合计 872.86 1067.48 1046.74 1365.58 归属于母公司的所有者 1965.28 2037.11 2289.14 2629.26 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益 1965.28 2037.11 2289.14 2629.26 负债及股东权益 2838.