7月经济数据解读：政策预期再加码，坚守A股主线投资逻辑

核心要点： ——7月经济数据解读 工业生产平稳增长：7月，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，预期增长4.6%，前值4.4%，7月工业增加值增速总体超预期下降。 宏观经济有待修复：（1）1-7月，全国固定资产投资（不含农户） 285898亿元，同比增长3.4%，前值3.8%，增速总体下降。其中，民 间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%。制造业投资累计同比增长5.7%，前值6%；基础设施建设投资累计同比增长9.41%，前值10.15%；房地产开发投资完成额累计同比下跌8.5%，前值下跌7.9%。 （2）中国7月社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，市场预期5.3%，前值3.1%；季调环比下降0.06%，2023年以来首次环比下降。餐饮收入4277亿元，增长15.8%，仍然是消费板块中增速最高的类别。（3）7月份，货物进出口总额34563亿元，同比下降8.3%。其中，出口20160亿元，下降9.2%；进口14403亿元，下降 6.9%。进出口相抵，贸易顺差5757亿元。3月以来，贸易增速持续下降，带动贸易累计同比增速呈下降趋势。 降息落地，政策持续加码：（1）8月15日，央行下调MLF利率15个基点至2.50%，下调逆回购利率10个基点至1.80%，以对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，此次为2023年第二次降 息。降息释放了积极的政策信号，有助于提升信心。此外，降息可以有效降低实体经济融资成本刺激消费和投资。（2）综合当前宏观经济背景，7月政治局会议也明确提出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，在7月金融数据低于预期的表现下，市 场对于政策释放的预期升温，这更是实体经济的需求，因此，未来各项政策组合仍具较强预期。 A股市场研判：当前市场存量博弈为主，结合7月中央政治局会议及后续政策，加上A股估值绝对低位，预判市场震荡上行的时机已来临。 主线投资建议：8月是A股上市公司中报密集披露季，围绕三条主线，建议密切关注业绩增长良好的行业或具体标的。三条主线为：（1）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运 营商转型数字经济）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等；（2）业绩绩优、政策加持的大消费细分领域：医药生物、新能源消费、食品饮料、酒店、旅游、交运等；（3）中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A 股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-16，策略周观察：A股市场蓄势上行，美国通胀超预期降温 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 2023-04-08，二季度A股市场投资策略展望：把握主线投资机会 策略研究●点评报告 2023年08月15日 政策预期再加码，坚守A股主线投资逻辑 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、工业生产平稳增长3 二、经济持续稳定恢复4 （一）投资：制造业、基建、房地产4 （二）消费7 （三）进出口贸易9 三、政策预期再度加码，坚守A股市场主线投资逻辑10 四、风险提示13 图表目录14 表格目录14 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 一、工业生产平稳增长 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，预期增长4.6%；从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.01%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%。主要原因包括，7月为传统淡季，且今年需求不足问题持续存在，企业生产动力不足。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长1.3%，制造业增长3.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%；分经济类型看，7月份，国有控股企业增加值同比增长3.4%；股份制企业增长5.0%，外商及港澳台商投资企业下降1.8%；私营企业增长2.5%。7月工业增加值增速总体较6月增速下降。如图1、2所示。 表1.分行业工业增加值同比增速与PPI同比增速（选取数据已披露的行业） 指标名称 工业增加值当月同比增速(%)PPI当月同比增速(%) 6月7月6月7月 煤炭开采和洗选业 2.0 0.4 -19.3 -19.1 石油和天然气开采业 4.1 4.2 -25.6 -21.5 农副食品加工业 2.2 3.0 -2.1 -3.1 酒、饮料和精制茶制造业 0.2 -3.1 1.1 1.4 纺织业 -0.4 -0.3 -4.7 -4.1 化学原料及化学制品制造业 9.9 9.8 -14.9 -14.2 医药制造业 -2.1 -3.5 0.0 0.6 橡胶和塑料制品业 3.0 3.6 -4.4 -4.2 非金属矿物制品业 -0.4 -3.4 -6.4 -6.5 黑色金属冶炼及压延加工业 7.8 15.6 -16.0 -10.6 有色金属冶炼及压延加工业 9.1 8.9 -7.2 -1.0 金属制品业 2.4 1.4 -4.3 -3.7 通用设备制造业 -0.2 -1.4 -0.4 -0.3 专用设备制造业 3.4 1.5 -0.5 -0.5 汽车制造业 8.8 6.2 -1.3 -1.5 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 4.7 1.0 0.1 0.0 电气机械及器材制造业 15.4 10.6 -1.9 -1.9 计算机、通信和其他电子设备制造业 1.2 0.7 -2.0 -1.7 电力、热力的生产和供应业 5.4 4.6 1.3 1.8 资料来源：wind,中国银河证券研究院 分行业看，7月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。上游资源开采行业中，煤炭开采和洗选业增长0.4%，石油和天然气开采业增长4.2%，上游资源行业及其相关加工行业的PPI同比增速降幅居前，相关行业盈利压力较大。中游加工制造业中，黑色金属冶炼和压延加工业增长15.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.9%，非金属矿物制品业下降3.4%，化学原料和化学制品制造业增长9.8%，通用设备制造业下降1.4%，专用设备制造业增长1.5%；下游消费行业中，农副食品加工业增长3.0%，酒、饮料和精制茶制造业下降3.1%，纺织业下降0.3%，汽车制造业增长6.2%；TMT板块，计算机、通信和其他电子设备制造业增长0.7%；此外，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长1.0%，电气机械和器材 制造业增长10.6%，电力、热力生产和供应业增长4.6%。如表1所示。 图1.工业增加值增速与CPI、PPI图2.分产业、分企业的7月中国工业增加值同比增速 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 中国:工业增加值:当月同比 中国:CPI:当月同比(右轴) (%) 中国:PPI:全部工业品:当月同比(右轴) (%) 18.0 15.0 12.0 9.0 6.0 3.0 0.0 -3.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 (%) 2023-062023-07 中国:工业增加值:当月同比 -20.0 -30.0 -6.0 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -9.0 采制电 矿造力 业业燃气水产业 高国股外私技有份资营术企制企企产业企业业业业 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、经济持续稳定恢复 （一）投资：制造业、基建、房地产 1-7月，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%（按可比口径计算），前值3.8%。其中，民间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.02%。其中，1-7月，制造业投资累计同比增长5.7%，前值6%；基础设施建设投资累计同比增长9.41%，前值10.15%；房地产开发投资完成额累计同比下跌8.5%，前值下跌7.9%，跌幅持续下降。如图3所示。 图3.7月固定资产投资增速总体下滑 中国:固定资产投资完成额:累计同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 50 (%) 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 中国:房地产开发投资完成额:累计同比 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 (%) 40 30 20 10 0 -10 -20 2023-07 -30 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分产业、分行业来看，1-7月，第一产业投资6066亿元，同比下降0.9%。其中，农林牧渔业同比上升0.7%。第二产业投资89385亿元，增长8.5%。第二产业中，工业投资同比增长8.5%。其中，采矿业投资增长2.0%，较前值上涨1.2个百分点；制造业投资增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.4%，均较前值小幅下降。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.8%。其中，铁路运输业投资增长24.9%，水利管理业投资增长7.5%，道路运输业投资增长2.8%，公共设施管理业投资增长0.8%。服务业投资增速总体下降，其中，文化、体育和娱乐业投资累计同比下跌0.3%。如表2所示。 表2.分行业中国固定资产投资完成额累计同比(%) 指标名称 2023-06 2023-07 指标名称 2023-06 2023-07 农、林、牧、渔业 2.00 0.70 电力热力燃气及水的生产和供应业 27.00 25.40 采矿业 0.80 2.00 交通运输、仓储和邮政业 11.00 11.70 制造业 6.00 5.70 铁路运输业 20.50 24.90 制造业:农副食品加工业 6.40 7.00 道路运输业 3.10 2.80 制造业:食品制造业 1.40 2.00 水利、环境和公共设施管理业 3.00 1.60 制造业:纺织业 -2.00 -2.30 水利管理业 9.60 7.50 制造业:化学原料及化学制品制造业 13.90 13.70 公共设施管理业 2.10 0.80 制造业:医药制造业 1.70 0.60 教育 3.10 2.70 制造业:有色金属冶炼及压延加工业 14.20 10.20 卫生和社会工作 2.30 1.70 制造业:金属制品业 0.00 -1.10 文化、体育和娱乐业 1.30 -0.30 制造业:通用设备制造业 3.70 4.60 高技术产业 12.50 11.50 制造业:专用设备制造业 7.70 6.