7月经济数据解读：政策预期再加码，坚守A股主线投资逻辑

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 策略研究●点评报告 2023年08月15日 政策预期再加码，坚守A股主线投资逻辑 ——7月经济数据解读 核心要点： ⚫ 工业生产平稳增长：7月，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，预期增长4.6%，前值4.4%，7月工业增加值增速总体超预期下降。 ⚫ 宏观经济有待修复：（1）1-7月，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%，前值3.8%，增速总体下降。其中，民间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%。制造业投资累计同比增长5.7%，前值6%；基础设施建设投资累计同比增长9.41%，前值10.15%；房地产开发投资完成额累计同比下跌8.5%，前值下跌7.9%。（2）中国7月社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，市场预期5.3%，前值3.1%；季调环比下降0.06%，2023年以来首次环比下降。餐饮收入4277亿元，增长15.8%，仍然是消费板块中增速最高的类别。（3）7月份，货物进出口总额34563亿元，同比下降8.3%。其中，出口20160亿元，下降9.2%；进口14403亿元，下降6.9%。进出口相抵，贸易顺差5757亿元。3月以来，贸易增速持续下降，带动贸易累计同比增速呈下降趋势。 ⚫ 降息落地，政策持续加码： （1）8月15日，央行下调MLF利率15个基点至2.50%，下调逆回购利率10个基点至1.80%，以对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，此次为2023年第二次降息。降息释放了积极的政策信号，有助于提升信心。此外，降息可以有效降低实体经济融资成本刺激消费和投资。（2）综合当前宏观经济背景，7月政治局会议也明确提出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，在7月金融数据低于预期的表现下，市场对于政策释放的预期升温，这更是实体经济的需求，因此，未来各项政策组合仍具较强预期。 ⚫ A股市场研判：当前市场存量博弈为主，结合7月中央政治局会议及后续政策，加上A股估值绝对低位，预判市场震荡上行的时机已来临。 ⚫ 主线投资建议：8月是A股上市公司中报密集披露季，围绕三条主线，建议密切关注业绩增长良好的行业或具体标的。三条主线为：（1）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济）、计算机（AI 算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等；（2）业绩绩优、政策加持的大消费细分领域：医药生物、新能源消费、食品饮料、酒店、旅游、交运等；（3）中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等。 ⚫ 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 分析师 [table_marketdata] 杨 超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-16，策略周观察：A股市场蓄势上行，美国通胀超预期降温 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 2023-04-08，二季度A股市场投资策略展望：把握主线投资机会 点评报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、工业生产平稳增长 ...................................................................................................................................................... 3 二、经济持续稳定恢复 ...................................................................................................................................................... 4 （一）投资：制造业、基建、房地产 ........................................................................................................................................ 4 （二）消费 .................................................................................................................................................................................... 7 （三）进出口贸易 ........................................................................................................................................................................ 9 三、政策预期再度加码，坚守A股市场主线投资逻辑 ................................................................................................ 10 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 13 图表目录 ............................................................................................................................................................................ 14 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 14 1ZCXnPoMqRqRsRvNqQxOnPaQ8Q7NsQmMpNmPiNqQwOeRmNmR9PmOrRwMqQxOvPpNmM 点评报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、工业生产平稳增长 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，预期增长4.6%；从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.01%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%。主要原因包括，7月为传统淡季，且今年需求不足问题持续存在，企业生产动力不足。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长1.3%，制造业增长3.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%；分经济类型看，7月份，国有控股企业增加值同比增长3.4%；股份制企业增长5.0%，外商及港澳台商投资企业下降1.8%；私营企业增长2.5%。7月工业增加值增速总体较6月增速下降。如图1、2所示。 表1. 分行业工业增加值同比增速与PPI同比增速（选取数据已披露的行业） 工业增加值当月同比增速(%) PPI当月同比增速(%) 指标名称 6月 7月 6月 7月 煤炭开采和洗选业 2.0 0.4 -19.3 -19.1 石油和天然气开采业 4.1 4.2 -25.6 -21.5 农副食品加工业 2.2 3.0 -2.1 -3.1 酒、饮料和精制茶制造业 0.2 -3.1 1.1 1.4 纺织业 -0.4 -0.3 -4.7 -4.1 化学原料及化学制品制造业 9.9 9.8 -14.9 -14.2 医药制造业 -2.1 -3.5 0.0 0.6 橡胶和塑料制品业 3.0 3.6 -4.4 -4.2 非金属矿物制品业 -0.4 -3.4 -6.4 -6.5 黑色金属冶炼及压延加工业 7.8 15.6 -16.0 -10.6 有色金属冶炼及压延加工业 9.1 8.9 -7.2 -1.0 金属制品业 2.4 1.4 -4.3 -3.7 通用设备制造业 -0.2 -1.4 -0.4 -0.3 专用设备制造业 3.4 1.5 -0.5 -0.5 汽车制造业 8.8 6.2 -1.3 -1.5 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 4.7 1.0 0.1 0.0 电气机械及器材制造业 15.4 10.6 -1.9 -1.9 计算机、通信和其他电子设备制造业 1.2 0.7 -2.0 -1.7 电力、热力的生产和供应业 5.4 4.6 1.3 1.8 资料来源：wind,中国银河证券研究院 分行业看，7月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。上游资源开采行业中，煤炭开采和洗选业增长0.4%，石油和天然气开采业增长4.2%，上游资源行业及其相关加工行业的PPI同比增速降幅居前，相关行业盈利压力较大。中游加工制造业中，黑色金属冶炼和压延加工业增长15.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.9%，非金属矿物制品业下降3.4%，化学原料和化学制品制造业增长9.8%，通用设备制造业下降1.4%，专用设备制造业增长1.5%；下游消费行业中，农副食品加工业增长3.0%，酒、饮料和精制茶制造业下降3.1%，纺织业下降0.3%，汽车制造业增长6.2%；TMT板块，计算机、通信和其他电子设备制造业增长0.7%；此外，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长1.0%，电气机械和器材 点评报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 制造业增长10.6%，电力、热力生产和供应业增长4.6%。如表1所示。 二、经济持续稳定恢复 （一）投资：制造业、基建、房地产 1-7月，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%（按可比口径计算），前值3.8%。其中，民间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.02%。其中，1-7月，制造业投资累计同比增长5.7%，前值6%；基础设施建设投资累计同比增长9.41%，前值10.15%；房地产开发投资完成额累计同比下跌8.5%，前值下跌7.9%，跌幅持续下降。如图3所示。 图3. 7月固定资产投资增速总体下滑 资料来源：Wind，中国银河