7月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 策略研究●点评报告 2023年08月12日 降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线 ——7月通胀及金融数据解读 核心要点： ⚫ 7月PPI数据解读：受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7月PPI同比、环比降幅均收窄，呈现出边际改善的迹象。随着下半年基数回落，大宗商品价格维持高位，叠加逆周期调节政策持续发力，工业品价格有望受到提振。分行业来看，7月，受国际原油、工业金属价格上行等影响，上游采矿业和中游材料业PPI同比整体回升，仅非金属矿物相关行业表现低迷。从中游制造业来看，汽车制造业表现不佳，计算机、通信和其他电子设备制造业有所回暖。从下游消费业来看，将行业划分为食、衣、住及其他方面。对于食，农副食品加工业表现低迷，酒、饮料和精制茶制造业、烟草制品业均有所回升。对于衣，行业整体呈现出边际改善态势。对于住，家具制造业受到扩内需政策提振。其他行业中，造纸及纸制品业、印刷业和记录媒介的复制同比降幅扩大，文教、工美、体育和娱乐用品制造业同比上涨6.3%，医药制造业同比由上月持平转正。 ⚫ 7月金融数据解读：7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，单月新增规模创下2009年11月以来新低，其中，居民部门贷款相对低迷。社会融资规模增量5282亿元，同比少增2703亿元，创下2016年7月以来新低，主要受社融口径人民币贷款拖累。M1、M2增速双双回落，M1与M2的“剪刀差”较上月进一步扩大0.2个百分点，资金空转现象较为严重。整体来看，企业和居民的信心亟待恢复，需求不足问题仍较为突出。下一步如何提振实体经济活跃度，进一步扩大内需，仍将是政策的发力点。综合当前宏观经济背景，7月政治局会议也明确提出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，在7月金融数据低于预期的表现下，市场对于降准降息的预期升温，这更是实体经济的需求。 ⚫ 把握主线投资机会：基于A股市场投资环境分析，尤其是当前市场存量博弈为主的背景下，结合7月中央政治局会议及后续政策，以及通胀数据、金融数据的表现，建议关注以下“2+1”主线轮动：（1）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济平台）、计算机（AI 算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等；（2）大消费细分领域：医药生物、新能源消费、食品饮料、酒店、旅游、交运等；（3）中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等。 ⚫ 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 分析师 [table_marketdata] 杨 超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-16，策略周观察：A股市场蓄势上行，美国通胀超预期降温 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 2023-04-08，二季度A股市场投资策略展望：把握主线投资机会 策略研究/点评报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、7月金融数据解读 ....................................................................................................................................................... 3 二、7月PPI数据解读 ....................................................................................................................................................... 4 三、把握主线投资机会 ...................................................................................................................................................... 6 （一）国产替代科技创新 ............................................................................................................................................................ 6 （二）大消费细分领域 ................................................................................................................................................................ 8 （三）中国特色估值重塑主题 .................................................................................................................................................... 9 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 11 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 12 fXaX9ZcZdVqVpWrUuZvYpW9PdN9PpNmMpNoNkPoOxPkPqRrNaQpPvMuOsRnQxNtQsP 策略研究/点评报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、7月金融数据解读 7月，人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，单月新增规模创下2009年11月以来新低，较上月的3.05万亿元明显下滑。分部门看，居民部门贷款低迷，7月住户贷款减少2007亿元，其中，短期贷款减少1335亿元，中长期贷款减少672亿元；7月企（事）业单位贷款增加2378亿元，新增规模较上月有所回落，其中，短期贷款减少3785亿元，中长期贷款增加2712亿元，票据融资增加3597亿元；非银行业金融机构贷款增加2170亿元。如图1-2所示。 图 1. 居民部门贷款情况 图 2. 企业部门贷款情况 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 7月，社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元，创下2016年7月以来新低，较上月的4.22万亿元显著回落，主要在于社融口径人民币贷款7月仅增加364亿元，创下有统计数据以来的新低。7月末，社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%，增速较上月回落0.1个百分点，低于市场预期。如图3所示。 图 3. 社会融资规模 资料来源：wind,中国银河证券研究院 7月末，M2余额285.4万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.3个百分点。M1余额67.72万亿元，同比增长2.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.8-5,00005,00010,00015,00022-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07短期贷款中长期贷款（亿元）-20,000020,00040,00060,00022-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07短期贷款中长期贷款票据融资（亿元）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07中国:社会融资规模:当月值（亿元） 策略研究/点评报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 个和4.4个百分点。7月M1-M2增速差为-8.4%，负剪刀差较上月进一步扩大0.2个百分点，反映出宽货币向实体经济传导不畅，资金在金融体系内部空转现象较为严重。如图4-5所示。 图 4. M1-M2 同比 图 5. 社会融资规模存量-M2 同比 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 整体来看，7月金融数据超预期回落，表现出企业和居民的信心尚未恢复，需求疲弱问题仍较突出。随着7月中央政治局会议释放积极信号，近期利好政策密集出台，下一步如何提振实体经济活跃度，进一步扩大内需，仍将是政策的发力点。在7月金融数据低于预期的表现下，市场对于降准降息的预期也有所升温。 二、7月PPI数据解读 受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7月PPI同比、环比降幅均收窄。从同比看，7月PPI下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。从环比看，7月PPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。整体来看，PPI数据呈现出边际改善的迹象，随着下半年基数回落，大宗商品价格维持高位，叠加逆周期调节政策持续发力，工业品价格有望受到提振。如图6所示。 图 6. PPI同比及环比 资料来源：wind,中