7月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线

核心要点： ——7月通胀及金融数据解读 7月PPI数据解读：受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7月PPI同比、环比降幅均收窄， 呈现出边际改善的迹象。随着下半年基数回落，大宗商品价格维持高位，叠加逆周期调节政策持续发力，工业品价格有望受到提振。分行业来看，7月，受国际原油、工业金属价格上行等影响，上游采矿业和中游材料业PPI同比整体回升，仅非金属矿物相关行业表现低迷。从中游制造业来看，汽车制造业表现不佳，计算机、通信和其他电子设备制造业有所回暖。从下游消费业来看，将行业划分为食、衣、住及其他方面。对于食，农副食品加工业表现低迷，酒、饮料和精制茶制造业、烟草制品业均有所回升。对于衣，行业整体呈现出边际改善态势。对于住，家具制造业受到扩内需政策提振。其他行业中，造纸及纸制品业、印刷业和记录媒介的复制同比降幅扩大，文教、工美、体育和娱乐用品制造业同比上涨6.3%，医药制造业同比由上月持平转正。 7月金融数据解读：7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，单月新增规模创下2009年11月以来新低，其中，居民部门贷款相对低迷。社会融资规模增量5282亿元，同比少增2703亿元，创 下2016年7月以来新低，主要受社融口径人民币贷款拖累。M1、M2增速双双回落，M1与M2的“剪刀差”较上月进一步扩大0.2个百分点，资金空转现象较为严重。整体来看，企业和居民的信心亟待恢复，需求不足问题仍较为突出。下一步如何提振实体经济活跃度，进一步扩大内需，仍将是政策的发力点。综合当前宏观经济背景，7月政治局会议也明确提出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节 和政策储备”，在7月金融数据低于预期的表现下，市场对于降准降息的预期升温，这更是实体经济的需求。 把握主线投资机会：基于A股市场投资环境分析，尤其是当前市场存量博弈为主的背景下，结合7月中央政治局会议及后续政策，以及 通胀数据、金融数据的表现，建议关注以下“2+1”主线轮动：（1）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济平台）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等；（2）大消费细分领域：医药生物、新能源消费、食品饮料、酒店、旅游、交运等；（3）中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A 股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-16，策略周观察：A股市场蓄势上行，美国通胀超预期降温 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 2023-04-08，二季度A股市场投资策略展望：把握主线投资机会 策略研究●点评报告 2023年08月12日 降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、7月金融数据解读3 二、7月PPI数据解读4 三、把握主线投资机会6 （一）国产替代科技创新6 （二）大消费细分领域8 （三）中国特色估值重塑主题9 四、风险提示11 插图目录12 一、7月金融数据解读 7月，人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，单月新增规模创下2009年11月以来新低，较上月的3.05万亿元明显下滑。分部门看，居民部门贷款低迷，7月住户贷款减少2007亿元，其中，短期贷款减少1335亿元，中长期贷款减少672亿元；7月企（事）业单位 贷款增加2378亿元，新增规模较上月有所回落，其中，短期贷款减少3785亿元，中长期贷款 增加2712亿元，票据融资增加3597亿元；非银行业金融机构贷款增加2170亿元。如图1-2 所示。 图1.居民部门贷款情况图2.企业部门贷款情况 短期贷款 中长期贷款 （亿元） 短期贷款 （亿元） 中长期贷款 票据融资 15,00060,000 10,00040,000 5,00020,000 00 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 -5,000-20,000 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 7月，社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元，创下2016年7月以来 新低，较上月的4.22万亿元显著回落，主要在于社融口径人民币贷款7月仅增加364亿元，创下有统计数据以来的新低。7月末，社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%，增速较上月回落0.1个百分点，低于市场预期。如图3所示。 图3.社会融资规模 （亿元） 中国:社会融资规模:当月值 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 0 资料来源：wind,中国银河证券研究院 7月末，M2余额285.4万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个 和1.3个百分点。M1余额67.72万亿元，同比增长2.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.8 个和4.4个百分点。7月M1-M2增速差为-8.4%，负剪刀差较上月进一步扩大0.2个百分点，反映出宽货币向实体经济传导不畅，资金在金融体系内部空转现象较为严重。如图4-5所示。 图4.M1-M2同比图5.社会融资规模存量-M2同比 M1-M2同比（右轴）M1同比M2同比 （%）（%） （%） 社融-M2同比(右轴) 社会融资规模存量同比 （%） 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 5.00 2.00 -1.00 -4.00 -7.00 15.0 13.0 11.0 9.0 6.00 M2同比 4.00 2.00 0.00 -2.00 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -5.0 -10.00 7.0 -4.00 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 整体来看，7月金融数据超预期回落，表现出企业和居民的信心尚未恢复，需求疲弱问题仍较突出。随着7月中央政治局会议释放积极信号，近期利好政策密集出台，下一步如何提振 实体经济活跃度，进一步扩大内需，仍将是政策的发力点。在7月金融数据低于预期的表现下，市场对于降准降息的预期也有所升温。 二、7月PPI数据解读 受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7月PPI同比、环比降幅均收窄。从同比看，7月PPI下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。从环比看，7月PPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。整体来看，PPI数据呈现出边际改善的迹象，随着下半年基数回落，大宗商品价格维持高位，叠加逆周期调节政策持续发力，工业品价格有望受到提振。如图6所示。 图6.PPI同比及环比 14.5 9.5 4.5 -0.5 中国:PPI:全部工业品:当月同比中国:PPI:全部工业品:环比（右轴） （%） （%） 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -5.5-2.00 资料来源：wind,中国银河证券研究院 7月，受国际原油、工业金属价格上行等影响，上游采矿业和中游材料业PPI同比整体回升，仅非金属矿物相关行业表现低迷。从上游采矿业来看，石油和天然气开采业PPI同比下降21.5%，降幅比上月收窄4.1个百分点；黑色金属矿采选业PPI同比下降7.2%，降幅比上月收窄6.7个百分点；有色金属矿采选业PPI同比上涨6.0%，较上月2.8%的涨幅明显提升。从中游材料业来看，黑色金属冶炼及压延加工业和有色金属冶炼及压延加工业PPI同比分别下降10.6%、1.0%，降幅比上月分别收窄5.4、6.2个百分点。如图7-10所示。 图7.上游采矿行业PPI同比图8.中游材料行业PPI同比 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 （%） 2023-062023-07 （%） 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 2023-062023-07 -25.0 -30.0 煤炭采洗 油黑有非 气色色金 开采采采 采选选选 油化化 煤学纤 及原制 其料造 他及 制品 橡非黑有金塑金金色属制属冶冶制品矿炼炼品 物制品 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 图9.国际市场油价走势图10.工业金属价格走势 期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油 （美元/桶） 90 85 80 75 70 23-01-04 23-01-18 23-02-01 23-02-15 23-03-01 23-03-15 23-03-29 23-04-12 23-04-26 23-05-10 23-05-24 23-06-07 23-06-21 23-07-05 23-07-19 23-08-02 65 10,000 9,600 9,200