2023年4月工业企业利润数据点评：需求不足仍是主要约束

2023年4月工业企业利润数据点评 需求不足仍是主要约束 宏观 2023年05月27日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 2023年1-4月工业企业利润同比为-20.6%，较上月降幅收窄0.8个百分点。 平安观点： 1.工业企业利润降幅收窄，主要受“量”的加速增长带动，价格因素和成本费用仍然显著拖累企业盈利表现。2023年4月工业增加值增速抬升、PPI 同比跌幅扩大，“量升价跌”情况下，工业企业营业收入增速小幅回升。但营业收入利润率仍同比大幅下跌，1-4月每百元营业收入中的利润为4.95 元，比去年同期下降1.4元。其中，每百元营业收入中的成本比去年同期 高0.9元，创2017年11月以来新高；费用比去年同期高0.4元。弱需求下，工业企业营业成本相对高企是盈利表现低迷的重要原因。 2.盈利增长低迷情况下，工业企业资产扩张速度进一步放缓，吸纳就业的能力意愿可能受到影响。4月工业企业资产负债率创下2015年6月以来新 高。去年5月以来，工业企业的资产扩张速度开始明显慢于负债扩张速度，与此前情况逆转，从而造成了资产负债率的抬升。这体现出，在工业企业利润同比持续收缩的背景下，企业资产扩张意愿偏弱，而“稳信用”的政策环境支撑了相对较快的负债扩张，这对制造业投资的增长（工业总资产增速领先制造业投资约4个月）和信用扩张的持续性都有不利含义。此外， 注意到1-4月工业企业人均营业收入的同比增幅更大，且去年6月以来，工业企业的平均用工人数就持续负增长。意味着工业企业可能有通过减员控制成本的倾向，于“稳就业”无益。 3.工业企业库存水平较高，对工业生产增长有不利影响。1-4月工业企业产成品存货同比显著下降3.2个百分点至5.9%，但主要与工业品价格下跌有关，扣除PPI的产成品存货同比虽也有下降，但仍处于2022年以来的 较高波动区间内。同时，以产成品库存比主营业务成本刻画的产成品周转天数仍高达20.8天，也反映出工业企业库存水平仍然较高。 4.工业原材料行业对工业企业利润拖累最大。分大类板块来看，1-4月采掘业、工业原材料、下游消费品分别拖累整体工业企业利润同比2.6个、16.2 个、3.5个百分点，且三者的拖累均较上月有所扩大。而亮点在于，装备制造业的拖累较上月收窄了2.2个百分点（扣除高度出口依赖的计算机通信 电子制造业后，其它装备制造业的利润贡献为正），水电燃气行业则起到2个百分点的正向贡献。4月下旬以来，工业原材料价格出现大幅调整，扩展了中游装备制造行业的盈利空间。从百元营业收入中的成本来看，采掘 业和原材料行业的成本压力仍然同比明显增长，而装备制造业、消费制造和水电燃气的成本压力同比均已转负。但从下游消费品制造业利润跌幅扩 大、装备制造业的营业收入表现要明显好于利润表现来看，终端消费需求 不足是企业盈利改善更大的制约因素。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2023年1-4月工业企业利润同比为-20.6%，较上月降幅收窄0.8个百分点；4月当月同比为-18.2%，较上月降幅收窄1个百分点。工业企业经济效益状况主要呈现出以下特点： 1、工业企业利润降幅收窄，主要受“量”的加速增长带动，价格因素和成本费用仍然显著拖累企业盈利表现。4月工业增加值增速抬升3.2个百分点至5.6%，而PPI同比跌幅扩大1.1个百分点至-3.6%，“量升价跌”情况下，工业企业营业收入 增速小幅回升1个百分点至1.6%。但1-4月营业收入利润率仍同比下跌22%，每百元营业收入中的利润为4.95元，比去 年同期下降1.4元，其中，每百元营业收入中的成本比去年同期高0.9元，费用比去年同期高0.4元。特别是，每百元营业 收入中的成本达到85.18元，为2017年11月以来新高，工业企业营业成本高企是盈利表现低迷的重要原因。 图表14月工业企业利润降幅收窄主要受“量”的带动图表24月工业企业营业收入增速小幅回升 %工业企业:当月同比%%工业企业:当月同比 50 30 10 -10 -30 -50 利润总额量:工业增加值价:PPI(右) 15 10 5 0 -5 19/0419/1120/0621/0121/0822/0322/10 45 30 15 0 -15 -30 -45 利润总额营业收入（估算） 19/0319/1120/0721/0321/1122/0723/03 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表34月百元营业收入中的利润同比仍显著下跌图表44月百元营业收入中的成本进一步抬升 工业企业营业收入拆分 相比2022年同期 元工业企业:每百元营业收入元 成本(左轴) 费用 其他差额项 86.012 营业收入利润率每百元营业收入中的成本每百元营业收入中的费用 其他差额项目 (1.4) 0.4 0.1 0.9 85.010 8 84.0 6 83.0 4 82.02 %/元 -2.0-1.00.01.0 81.00 17/0618/0519/0420/0321/0222/0122/12 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所；注：其他差额项目在会计报表中 对应税金及附加、资产减值、汇兑损益等分项 2、盈利增长低迷情况下，工业企业资产扩张速度进一步放缓，吸纳就业的能力意愿可能受到影响。1-4月工业企业资产负债率进一步抬升0.2个百分点至57.3%，创下2015年6月以来新高。总资产和总负债增速均连续第二个月下行，同比分别 为7.3%和7.8%。去年5月以来，工业企业的资产扩张速度开始明显慢于负债扩张速度，与此前情况逆转，造成了资产负债率的抬升。这体现出，在工业企业利润同比持续收缩的背景下，企业资产扩张意愿偏弱，而“稳信用”的政策环境支撑了相对较快的负债扩张，这对制造业投资的增长（工业总资产增速领先制造业投资约4个月）和信用扩张的持续性都有不利含义。 此外，注意到1-4月工业企业每百元资产实现的营业收入同比降幅扩大至-10.2%，但人均营业收入的同比增幅却扩大至1.1%。去年6月以来，工业企业的平均用工人数就持续负增长，且3月跌幅猛然扩大至-2.8%。意味着工业企业可能有通过减员控制成本的倾向，于“稳就业”无益。 图表54月工业企业资产负债率再创新高图表64月工业企业人均营业收入增幅扩大 %工业企业 %累计同每百元资产实现的营业收入 同比，% 资产:同比负债:同比资产负债率(右轴) 1157.5 1057.0 956.5 8 56.0 7 655.5 555.0 454.5 比，%人均营业收入 营业收入 平均用工人数(右轴) 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 17181920212223 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 17/0218/0118/1219/1120/1021/0922/08 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 3、工业企业库存水平较高，仍有待去化。1-4月工业企业产成品存货同比显著下降3.2个百分点至5.9%，但这与工业品价格下跌有关，扣除PPI的产成品存货同比虽也有下降，但仍处于2022年以来的较高波动区间内。同时，以产成品库存比主营业务成本刻画的产成品周转天数仍高达20.8天，也反映出工业企业库存水平仍然较高，对工业生产增长有不利影响。 图表7价格因素放大4月工业企业库存增速的下滑图表8产成品周转天数也反映库存水平较高 工业企业:产成品存货:累计同比 工业企业产成品存货-PPI:累计同比 % 20 15 10 5 0 -5 121314151617181920212223 天% 产成品周转天数:累计值 工业企业:产成品存货:累计同比(右轴) 2825 26 2420 2215 20 1810 165 14 120 17181920212223 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4、工业原材料行业对工业企业利润拖累最大，终端需求不足仍是企业盈利改善最大的制约因素。分大类版块来看，1-4月采掘业拖累整体工业企业利润同比2.6个百分点，工业原材料行业拖累16.2个百分点，下游消费品制造行业拖累3.5个百 分点，以上三大版块的拖累均较上月有所扩大。而亮点在于，装备制造业对整体利润的拖累较上月收窄了2.2个百分点，为 3.2个百分点；水电燃气行业对整体利润起到2个百分点的正向贡献。 从百元营业收入中的成本来看，采掘业和原材料行业的成本压力仍然同比明显增长，而装备制造业、消费制造和水电燃气的成本压力同比均已转负。4月下旬以来，工业原材料价格出现大幅调整，4月20日到5月26日南华工业品指数累计下跌10.8%，原材料价格调整扩展了中游装备制造行业的盈利空间。但从下游消费品制造行业利润跌幅扩大来看，终端消费需求不足是企业盈利改善更大的制约因素。 此外，注意到：1）装备制造业的营业收入表现要明显好于利润表现，需警惕装备制造业“增收不增利”的可能倾向。1-4月装备制造业拉动整体工业企业营业收入增速达到1个百分点。类似汽车“降价促销”的行为可能在装备制造业中较为普遍，仍然体现了需求不足的约束，从而对装备制造业固定资产投资的“一枝独秀”构成潜在威胁。2）装备制造业中最大的拖累 行业是计算机通信电子制造业。其1-4月利润同比跌幅达到53.2%，仅此一个行业便拖累整体利润增速3.9个百分点，也就 是说扣除此行业后，其它装备制造业的利润是正增长。计算机通讯电子制造业是所有工业行业中出口依赖度最高的（1-4月出口交货值占营业收入的比重达到43.3%），其利润收缩主要体现了出口外需萎缩的状况。 图表9原材料行业对工业企业利润的拖累最大图表10装备制造业对工业企业营业收入为正向拉动 累计同 比，% 10 0 (10) (20) (30) 对工业企业利润增速的拉动 水电燃气消费制造(不含汽车) 采掘 装备制造(含汽车)原材料 累计同 比，%15 10 5 0 (5) 对工业企业营收增速的拉动 水电燃气消费制造(不含汽车) 装备制造(含汽车)原材料 采掘 22/222/422/622/822/1022/1223/223/4 22/222/422/622/822/1022/1223/223/4 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表11装备制造业在制造业投资中表现“一枝独秀”图表12采掘和原材料的成本负担仍重 累计同比，% 原材料 装备制造 消费制造 50 固定资产投资完成额 每百元营业收入中的成本，同比，元 装备制造(含汽车)消费制造(不含汽车) 30 10 -10 -30 1314151617181920212223 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) 水电燃气采掘（右轴） 原材料（右轴） 181920212223 6.0 3.0 0.0 (3.0) (6.0) (9.0) (12.0) 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表13装备制造业中，计算机通信电子制造业的盈利表现异于整体 规模以上工业企业利润:累计同比(%) 1-4月同比增速 1-3月同比增速 造纸 60 30 0 (30) (60) (90) 非有油煤黑橡非有化化金色气炭色胶金色学学属金开开金塑属金原纤采属采采属料矿属料维 石黑运电通仪专金计油色输气用表用属算煤加设机设仪设制机炭工备械备器备品通 酒烟汽食文木家印纺医皮纺农饮草车品娱材具刷织药革织副料制制加用加制服制制食