7月金融数据点评：季节性效应影响社融数据

季节性效应影响社融数据——7月金融数据点评 研究结论 事件：8月11日央行公布最新金融数据，7月社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2503亿元；社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%社融（前值 9%）。 7月新增社融规模低于市场预期，尤其是新增人民币贷款仅364亿，为2007年以来的最低值。不过去年以来，信贷的季节性变得更强，我们在《超预期的信贷是否可持续？——6月金融数据点评》中提到，“近年来信贷‘开门红’的特征愈发显著，并且在去年呈现出‘大月更强、小月更弱’的特点，2022年1、3、6、9月份的新增信贷占全年的比重合计为62%，较前一年高出9个百分点”。因此单月信贷的表现并不完全代表经济修复的强弱，今年1-7月新增人民币贷款同比多增了1.66万亿，增幅依然显著。 结构上看，居民和企业信贷同步走弱，尤其是居民新增短期和中长期贷款均为负值，两者同比分别少增1066和2158亿。居民中长期贷款中房贷的占比较高，而7月30大中城市商品房成交面积同比下降了27%，与此同时，居民“提前还贷”或仍在演绎，根据央行在上半年金融统计数据发布会上的表述，今年上半年“提前还贷”的规模可能在1.25万亿左右，反映“提前还贷”水平的RMBS条件早偿率指数自3月以来大幅抬升，7月以来该指数有所下降，但仍处于近年来的高位，后续居民中长期贷款可能仍将承压。 7月企业短贷和中长期贷款同比均走弱，其中企业中长期贷款结束了长达11个月的同比多增，在低基数的背景下同比少增了747亿，一方面6月企业中长期贷款放量，可能一定程度上透支了7月的信贷需求；另一方面政策性金融工具使用接近尾声，配套信贷的投放可能有所减弱。不过，今年1-7月企业中长期贷款同比多增了 3.4万亿，制造业投资和基建投资也维持了较高的增速，随着经济触底回暖，后续企业中长期贷款有望改善。另外，7月新增票据融资3597亿，同比多增461亿，信贷走弱的背景下，银行再度以票据冲贷。 社融的拖累项除了信贷外还有直接融资，7月股票融资同比少增651亿；社融同比多增则主要有信托贷款、未贴现银行承兑汇票和政府债券。7月央行宣布将“金融16条”中“房企存量融资展期”、“保交楼配套融资支持”两项条款的适用期限统一延长至2024年12月31日，该政策或对信托贷款形成了支撑；未贴现银行承兑汇票同比多增782亿，表明7月银行存在以票据冲贷的行为；政府债券同比小幅多增111亿，据报道，专项债将于9月底前发行完毕，后续两个月政府债券发行有望提速，对社融形成支撑。 7月M1同比下降至2.3%（前值3.1%），一方面受去年同期基数偏高的影响，另一方面影响M1走势的主要是企业活期存款，而企业活期存款受居民消费和购房行为的影响，尤其是与地产销售疲弱对应，反映了当前经济修复的力度可能偏弱。M2同比为10.7%，具体来看，新增人民币存款为-1.1万亿，同比少增1.16万亿，其中，居民住户存款同比多减4713亿元；非金融企业存款同比多减4900亿元；财政性存款同比多增4215亿元。 7月社融疲弱一定程度上受前期信贷透支的影响，后续信贷需求还待观察，但三季度降准的可能性有所增加。三季度经济数据的同比基数将大幅抬升，经济数据或将 同比走弱；近期央行正在推动商业银行降低存量房贷利率，然而银行净息差已处于历史低位，因此存量房贷利率下调的同时，可能会通过货币宽松推动LPR和存款利率下降以维护银行净息差，在此背景下，预计货币政策发力的窗口期仍在。 风险提示 经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年08月15日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 政策基调偏积极——央行二季度例会点评 2023-07-04 下游消费品利润降幅显著收窄——1-5月工 2023-07-02 业企业效益数据点评相比周边国家的中国外贸优势是否可持 2023-06-26 续？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：社融同比下行图2：M1和M2增速双双下降 (%) 社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比 14 13 12 11 10 9 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 8 (%) 15 10 5 0 -5 M1同比M2同比 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增社融分项（亿元） (亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 2023/7/31 2023/6/30 2023/5/31 2023/4/30 2023/3/31 2023/2/28 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：社融中新增人民币贷款的季节性效应增强图5：RMBS条件早偿率指数 （亿元）20232022202120202019 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 RMBS条件早偿率指数 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。