2024年7月金融数据点评：社融大幅低于预期和季节性

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 宏观研究/事件点评 2024年8月14日 ——2024年7月金融数据点评 社融大幅低于预期和季节性 宏观 相关报告： 分析师：郭瑞 执业登记编码：S0760514050002电话：0351-8686977 邮箱：guorui@sxzq.com张治 执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com 投资要点： 7月新增社融大幅低于预期，弱于季节性。结构上，一是信贷大幅回落，7月LPR调降对信贷推动有限，主因实际利率依然偏高。尤其需要关注企业中长期贷款今年来首次大幅回落，本质上是企业主动融资意愿偏弱。二是随着信用债发行利率、票据利率大幅下降，企业债券表现平稳，表内票据大幅增加，显示企业对融资利率仍较为敏感。三是政府债券发行节奏有所加快，三季度政府债券有望成为支撑社融的主力。总体看，信贷和政府债券融资节奏仍错位，政策合力尚待优化。 新增社融大幅低于预期，弱于季节性。7月社融新增7708亿元，大幅低于万得一致预期的1.02万亿元，同时大幅弱于季节性（2016-2019年同期均值为1.43万亿元，2020-2023年同期均值为1.02万亿元）。7末社融存量同比增长8.2%，高于前值0.1个百分点，主因去年新增社融基数较低。 信贷是社融的主要拖累。7月社融口径新增人民币贷款并未延续6月的改善，且罕见地减少767亿元，回落节奏符合季节性，回落幅度大于季节性。与信贷融资大幅减少相对应的是，企业票据融资大幅增加5586亿元，非银新增贷款2057亿元，均高于季节性。 表外票据、企业债券、非标等表现有所好转。7月企业新增表外票据减少1075亿元，减少幅度低于季节性；企业债券融资2028亿元，近两个月债券融资表现较为平稳；新增委托贷款346亿元，虽不及上月，但总体稳定。 政府债券发行节奏有所加快。7月新增政府债券6911亿元，5月以来发行节奏有所加快。7月30日政治局会议提出“要加快专项债发行使用进度”，三季度政府债券有望成为支撑社融的主力。 企业贷款和住户贷款均大幅回落。7月企业贷款新增1300亿元，创2016年来同期最低，其中主要是中长期贷款新增1300亿元；短期贷款大幅减少5500亿元，基本和票据融资新增的5586亿元完全对冲。住户贷款减少2100亿元，创2005年以来同期最低。 金融“挤水分”、企业经营活力偏弱、住户增加存款共同促成M1增速大幅回落。7月M1同比增速为-6.6%，降幅扩大1.6个百分点，而社融增速、信贷增速、M2增速均较为平稳。7月非银新增存款7500亿元，存量增速为12.5%，较上月回升1.1个百分点。上述数据显示“挤水分”下存款依然在搬家。另一方面，住户存款增速较上月回升0.4个百分点。 风险提示：国内经济大幅回落；地缘政治风险。 图1：M2及社融存量同比增速（%）图2：新增社融当月值（亿元） 资料来源：中国人民银行，Wind，山西证券研究所资料来源：中国人民银行，Wind，山西证券研究所 图3：M1-M2（%）图4：非银新增存款当月值（亿元） 资料来源：中国人民银行，Wind，山西证券研究所资料来源：中国人民银行，Wind，山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区金田路3086号大 百汇广场43层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层