盈利能力持续提升，新能源业务增幅亮眼

公司点评 良信股份(002706.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电网设备盈利能力持续提升，新能源业务增幅亮眼 2023年08月14日 预测指标2021A2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元） 4027.15 4157.07 5113.63 6354.31 7675.05 归母净利润（百万元） 418.53 421.77 541.59 689.39 879.78 每股收益（元） 0.373 0.376 0.482 0.614 0.783 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 1.964 3.333 3.722 4.008 4.373 当前价格（元） 11.32 P/E 31.26 31.02 24.16 18.98 14.87 52周价格区间（元） 10.18-15.86 P/B 5.93 3.50 3.13 2.91 2.66 评级变动维持 总市值（百万） 12713.80 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 10312.50 总股本（万股） 112312.60 投资要点： 流通股（万股） 91099.80 半年报收入增幅20.6%、业绩增幅28.4%。公司公布半年报，上半年 涨跌幅比较 良信股份 电网设备 营收收入22.69亿元，同比+20.6%，归母净利润2.76亿元，同比+28.4%，扣非净利润2.21亿元，同比+14.3%，经营性活动现金净流 11% 1% -9% -19% -29% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 % 1M 3M 12M 良信股份 1.98 1.16 -20.23 电网设备 -3.64 -1.31 -9.45 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 1良信股份（002706.SZ）年报跟踪：收入结构 调整，发力‘两智一新’领域2023-04-02 2良信股份（002706.SZ）三季报跟踪：收入动 能转变，毛利率有望修复2022-10-28 3良信股份（002706.SZ）半年报跟踪：新能源 需求放量增长，业绩韧性十足2022-09-02 量1.48亿元，同比+16.5%。测算2023Q2公司实现营收13.37亿元， 同比+23.7%/环比+43.4%，2023Q2实现归属净利润1.90亿元，同比 +33.7%/环比+123.9%，2023Q2扣非归属净利润1.46亿元，同比 +20.5%/环比94.7% 新能源业务收入高增长，下游需求高景气。公司生产低压电器作为用电负载的前端设备，产品品类包括终端电器、配电电器、控制电器及 智能家居电器等。上半年终端电器营收5.9亿元（+1.0%）、配电电器营收13.7亿元（+26.8%）、控制电器2.1亿元（+38.4%）、智能电工 1.0亿元（+45.0%）。下游领域收入增幅较大的为新能源行业（风光储）、工业建筑、工商建和工控。其中新能源行业收入增幅达到50%，已成为占比最大的下游应用领域。去年良信光伏低压开关销售额居行业首位，国内市占率过半。今年上半年国内光伏新增并网量达到78.4GW （+154%）、风电新增并网量22.9GW（+77%）、新型储能新增投运规模超过17.7GWH（超去年全年），风光储领域呈现高景气需求。下游领域收入承压的行业为通讯和地产（剔除智能电工），业务收入受客户结构和基站建设等影响有所下滑。 盈利能力持续上升，降本效果明显。上半年公司综合毛利率达到 33.34%（同比+1.3pcts）、净利率达到12.15%（同比+0.7pcts），其中 2023Q2综合毛利率34.47%（同比+3.3pcts/环比+2.7pcts）、净利率 14.25%（同比+1.1pcts/环比+5.1pcts）。毛利率的提升，一方面源自收入结构的改善，工控、工建及工商建等高毛利率行业收入占比略增。更重要的一方面，源自公司产品及物料“归一化”后，缩减SKU提升规模效应导致的降本效果。此外，原材料价格的稳定，以及公司部分风光储产品的合理上调价格，也增厚了毛利率表现。公司此前年度的高毛利率表现得益于产品差异化策略，未来将以精细化生产策略通过规模效应继续优化毛利率表现。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 合同负债下降，主动调整地产类业务。截止半年末公司合同负债0.19 亿元、存货4.84亿元，同环比均有下降。上半年全国住宅新开工面积下降24.9%、住宅竣工面积增长18.5%，在此环境下公司谨慎选择地产类业务，断路器等产品订单有降，但智能家居类产品预计保持增长。 海盐基地项目进度过半，提供增长潜力。上半年公司资本开支（构建固定、无形和其他长期资产现金支付）金额1.67亿元（-19%），其中主要投向为海盐基地建设1.52亿元。截止上半年期末，海盐基地累计 投入金额12.48亿元，计划投资额23.85亿，项目进度52.33%。预计今年完成海盐智能工厂的厂房建设并进行产线搬迁，其后根据订单等进度陆续新增生产设备，至明年底前完全投产。海盐基地可支撑100亿元产值，并强化关键工艺的零部件自制能力，进一步提质降本，有较大潜力。 推出员工持股计划，进行长效激励。上半年公司推出决策者1号及奋斗者2号员工持股计划。其中，决策者1号面向15名公司管理层人员， 股份数量约571万股，股份受让价格3.5元/股，锁定期3年。奋斗者 2号面向约455名核心骨干员工，股份数量约1209万股，股份受让价 格7.0元/股，分三年解锁。决策者1号员工持股计划业绩考核指标设 定为：以2022年为基准，2025年收入年复合增长率不低于25%，扣 非净利润复合增长率不低于20%。奋斗者2号员工持股计划业绩考核指标设定为，以2022年为基准，2023-2025年营收增幅分别为20%/44%/73%，扣非归属净利润增幅分别为15%/32%/52%，以上指标折合营收复合增速为20%、净利润复合增速为15%。 盈利预测。估算2023-2025年持股计划摊销费用分别约5200万、4400万、2800万。预计公司2023-2025年营收51.1亿、63.5亿、76.8亿， 归属净利润5.41亿、6.89亿、8.80亿，同比增速28%、27%、28%，EPS分别为0.48元、0.61元、0.78元，对应市盈率PE为24倍、19倍、15倍。公司营销端实施两智一新战略，把握高景气需求领域，市场容量大，有较佳的发展空间。公司成本端实施两化一链战略，已显降本成效，积累产业竞争优势。给予2023年市盈率26-32倍，合理区 间为12.5-15.4元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新能源及智能家居产品市场开拓不及预期，原材料价格大幅波动 图1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，iFinD 图2：公司营收情况图3：公司利润情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图4：公司ROE变化图5：公司利润率情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图6：公司产能情况图7：公司资本开支情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图8：公司存货情况图9：公司合同负债情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438