产业结构持续优化，盈利能力稳步提升

公司研究 报国防军工 告产业结构持续优化，盈利能力稳步提升 2023-08-14 公司点评报告 买入/首次北方导航（600435） 昨收盘：10.45 走势比较 40%北方导航沪深300 30% 20% 太10% 平0% 证 洋-10% -20% -30% Aug/22 Sep/22 Oct/22 Nov/22 Dec/22 Jan/23 Feb/23 Mar/23 Apr/23 May/23 Jun/23 Jul/23  股票数据 总股本/流通(亿股) 14.98/14.98 总市值/流通(亿元) 156.56/156.56 12个月最高/最低(元) 13.14/7.51 券股份有限公司证券研究 报相关研究报告： 告 证券分析师：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120003 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营业收入17.22亿元，较上年同期增长4.57%；归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，较上年同期增长25.26%；基本每股收益0.098元，较 上年同期增长24.49%。 产业结构持续优化，盈利能力稳步提升。报告期内，公司聚焦集团公司武器装备战略规划技术集群论证，在构建现代化产业体系上发展壮大导航控制、军事通信、智能集成连接产业，优化产业结构布局，加速打造具有导航特色的原创技术策源地；在转型发展上加快推进“基于数据驱动的智能工厂”建设，增强制造业竞争优势，加快发展方式绿色转型，为集团公司提高导航与控制领域战略地位、行业地位和技术地位提供重要支撑。公司上半年综合毛利率水平达到26.82%，较上年同期提升了5.98个百分点；加权平均净资产收益率达到5.66%，较 上年同期提升了0.74个百分点。公司产业结构调整初见成效，盈利能力稳步提升。 远火需求空间巨大，导控龙头前景广阔。远程火箭炮具有速度快、打击范围广、杀伤力强等特点，在现代战争中扮演着重要角色。相较于战役战术导弹，使用远程火箭炮的效费比更高，为了提高打击精度，远程火箭炮也会加装一些精确制导设备，使其能够像导弹一样用于远程精确打击。公司产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制等领域处于国内领先地位，未来将充分受益于远程火箭弹需求的快速增长，发展前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为3.36亿元、4.51亿元、5.68亿元，EPS为0.22元、0.30元、0.38元，对应PE为47倍、35倍、28倍，给予“买入”评级。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,839.45 4,855.36 6,095.42 7,340.72 净利润(百万元） 185.05 335.66 451.14 568.01 基本每股收益(元) 0.12 0.22 0.30 0.38 市盈率（PE） 93.91 46.64 34.70 27.56 主要财务指标 资料来源：Wind，太平洋证券整理 风险提示：军品订单增长不及预期；产品交付进度不及预期。 产业结构持续优化，盈利能力稳步提升 2 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,999.71 -302.81 -38.56 474.45 营业收入 3,839.45 4,855.36 6,095.42 7,340.72 应收和预付款项 2,540.38 6,039.68 7,248.22 8,326.80 营业成本 3,010.32 3,735.23 4,672.75 5,612.71 存货 609.14 755.83 945.54 1,135.74 营业税金及附加 21.12 26.71 33.53 40.38 其他流动资产 58.35 64.77 73.07 81.39 销售费用 80.22 101.45 127.36 153.38 流动资产合计 5,207.58 6,557.47 8,228.27 10,018.38 管理费用 263.42 333.12 418.20 503.63 长期股权投资 - - - - 财务费用 -19.00 -26.11 -26.80 -26.90 投资性房地产 5.20 6.33 7.47 8.61 研发费用 206.53 261.18 327.89 394.88 固定资产 716.47 547.52 378.58 209.63 资产减值损失 38.98 4.81 4.81 4.81 在建工程 66.58 97.85 129.12 160.38 投资收益 30.18 --- 无形资产 公允价值变 开发支出 140.70 67.47 -5.75 -78.98 动 - --- 长期待摊 营业利润 费用 0.04 0.04 0.04 0.04 252.84 418.97 537.69 657.83 其他非流 其他非经营 动资产 134.52 135.65 136.79 137.93 损益 11.32 - - - 资产总计 6,326.09 7,466.21 8,927.25 10,507.59 利润总额 264.16 418.97 537.69 657.83 短期借款 - - - - 所得税 7.19 11.40 14.63 17.90 应付和预收款项 2,709.80 3,362.34 4,206.27 5,052.40 净利润 256.97 407.57 523.06 639.93 长期借款 - 20.00 40.00 60.00 少数股东损益 71.92 71.92 71.92 71.92 其他负债 376.12 431.13 500.18 569.47 归母股东净利润 185.05 335.66 451.14 568.01 负债合计 3,091.46 3,819.01 4,751.99 5,687.40 预测指标 股本 1,489.32 1,489.32 1,489.32 1,489.32 毛利率 21.59% 23.07% 23.34% 23.54% 资本公积118.38118.38118.38118.38 销售净利率4.82%6.91%7.40%7.74% 留存收益 745.82 1,036.13 1,726.01 2,094.17 长率 EBIT增长 -3.82% 26.46% 25.54% 20.43% 销售收入增 股东权益 2,484.69 2,825.34 3,281.48 3,854.49 率 5.32% 54.24% 29.68% 23.28% 少数股东 净利润增长 权益 749.95 821.86 893.78 965.69 率 38.57% 81.39% 34.41% 25.91% 股东权益合计 3,234.63 3,647.21 4,175.26 4,820.19 ROE 7.45% 11.88% 13.75% 14.74% 负债和股东权益 6,326.09 7,466.21 8,927.25 10,507.59 ROA 2.93% 4.50% 5.05% 5.41% 现金流量表(百万） ROIC 7.74% 10.54% 11.89% 12.66% 经营性现金流 469.91 -2,594.19 -26.21 223.73 EPS(X) 0.12 0.22 0.30 0.38 投资性现金流 224.25 272.27 272.27 272.27 PE(X) 93.91 46.64 34.70 27.56 融资性现金流 -93.05 19.40 18.20 17.00 PB(X) 6.95 5.51 4.74 4.04 归母公司 产业结构持续优化，盈利能力稳步提升 3 公司点评报告P 现金增加 PS(X) 3.98 3.27 2.57 2.06 额601.11-2,302.52264.26513.00 资料来源：Wind，太平洋证券整理 产业结构持续优化，盈利能力稳步提升 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。