盈利能力稳步提升，生物制药板块业务持续优化

桂林三金2024年业绩实现有质增长，盈利能力持续提升。公司营业收入21.94亿元（+1.03%），归母净利润5.22亿元（+23.79%），扣非净利润3.96亿元（+3.64%），经营现金流净额5.88亿元（+7.12%）。2025Q1营业收入4.67亿元（-3.32%），归母净利润1.05亿元（+4.80%），扣非净利润0.98亿元（+11.61%）。公司毛利率为73.41%（+0.41pct），归母净利率为23.77%（+4.37pct），扣非净利率为18.06%（+0.45pct）。2025Q1毛利率为77.76%（+3.52pct），归母净利率为22.47%（+1.74pct），扣非净利率为20.93%（+2.80pct）。

生物制药板块业务持续优化。宝船生物聚焦项目研发，推进多阶段在研项目及平台建设，2024年在研项目共计17个，BC006、BC007、BC008单抗注射液项目临床试验持续推进。白帆生物加大商务力度，推进ADC等生产项目导入，2024年完成15个项目导入，首个BLA项目启动。

盈利预测及投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为23.08/24.30/25.60亿元，归母净利润分别为4.71/5.19/5.72亿元。当前股价对应PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。