二季度收入同比下滑15%，毛利率回升至26.6%

受海外需求影响，上半年收入下降12%。公司是棉袜龙头制造商，近年拓展无缝服饰代工业务。2023上半年收入11.1亿元，-11.7%，净利润1.2亿元，-34.2%，其中棉袜和无缝收入均双位数下滑，收入下滑主要由于海外品牌去库存导致下单需求减少。上半年开工率不足导致毛利率同比下降至24.7%，汇兑收益减少和提前计提年终奖对费用端造成一定压力，但在良好的费用管控下，总费用金额仍同比小幅减少。上半年净利率减少3.8百分点至11.2%，存货和应收周转天数保持历史较健康水平。 二季度环比一季度改善明显，毛利率表现好于预期，资本开支放缓。2023二季度公司收入同比下滑15.4%至6.1亿元，净利润同比下滑19.6%至0.85亿元。二季度收入在较高基数上降幅大于一季度，实际上Q2收入金额环比Q1明显增长。开机率环比回升，叠加有效的成本和费用管控，二季度毛利率环比显著回升至26.6%，同比仅微幅下降，好于预期，费用率基本与去年同期持平。净利率同比微幅减少至13.9%，环比Q1的7.8%提升明显。由于海外需求仍有不确定性，2023年公司产能扩张放缓，上半年资本开支大幅缩减。 展望：海内外品牌去库进展较好，下半年订单有望延续环比改善。近期海外品牌陆续披露财报，总体显示收入增长、库存改善好于预期，国内品牌随着终端零售回暖，库存逐渐回归正常、订单需求回升。公司二季度环比一季度改善明显，今年下半年到明年订单有望延续环比向上趋势。 风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：中长期看好无缝业务贡献成长，短期关注逐季环比向上的趋势。 公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长的基本盘。无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长，疫情期间公司逆势扩张无缝产能，并加大新品和客户开发力度，未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。由于二季度业绩好于预期但未来国内外经济形势仍存不确定性，维持2023年盈利预测、小幅下调2024-2025年盈利预测，预计2023~2025年净利润为2.5/2.9/3.5亿元（原2.5/3.1/3.8亿元），同比变动-5%/18%/19%。由于盈利预测下调，小幅下调目标价至10.4-11.2元（原10.7-11.5元），对应2024年13-14xPE。考虑到公司二季度业绩好于预期、订单压力最大的时候已经过去，下半年和明年将延续环比向上趋势，建议关注底部配置机遇，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%） 图3：公司半年度利润率（%） 图4：公司半年度费用率（%） 图5：公司半年度营运资金周转（天） 图6：公司季度资本支出（百万元） 图7：公司分季度营业收入及增速（亿元，%） 图8：公司分季度净利润和增长（亿元，%） 图9：公司分季度利润率 图10：公司分季度费用率 投资建议：中长期看好无缝业务贡献成长，短期关注逐季环比向上的趋势 公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长的基本盘。 无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长，疫情期间公司逆势扩张无缝产能，并加大新品和客户开发力度，未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。由于二季度业绩好于预期但未来国内外经济形势仍存不确定性，维持2023年盈利预测、小幅下调2024-2025年盈利预测 ， 预计2023~2025年净利润为2.5/2.9/3.5亿元 （原2.5/3.1/3.8亿元），同比变动-5%/18%/19%。由于盈利预测下调，小幅下调目标价至10.4-11.2元（原10.7-11.5元），对应2024年13-14xPE。考虑到公司二季度业绩好于预期、订单压力最大的时候已经过去，下半年和明年将延续环比向上趋势，建议关注底部配置机遇，维持“买入”评级。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明