二季度收入下滑16%，毛利率环比小幅提升

证券研究报告|2023年08月20日 核心观点公司研究·财报点评 上半年海外需求承压致业绩下滑，二季度毛利率环比小幅改善。公司是全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣。2023上半年公司收入同比下滑15%至28.4亿元，归母净利润下降44%至2.2亿元，业绩下滑主要由于海外品牌去库存影响订单，上半年面料/衬衣产能利用率分别仅70%/84%。分业务看，面料和衬衣收入分别下滑20%/增长11%，面料的人民币单价受益于人民币贬值，但美金单价随着棉价回落和竞争加剧有一定回落。由于开机率不足，上半年毛利率下降至21.4%，同时汇兑收益相比去年上半年有所减少，最终归母净利率减少4百分点至7.8%。二季度收入环比小幅增长，但在较高基数上同比降幅仍有扩大，毛利率、净利率环比均有1个百分点改善。上半 年资本支出3.5亿元，面料、衬衣产能分别有小幅增加。 行业景气度有望逐季好转，中长期功能性面料产能投放有望贡献稳健增长。1）从近期行业情况看，海外品牌订单从二季度开始逐步改善，下半年有望延续环比向上趋势。2）中长期看，公司的2000万米针织面料、3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料将于今明年陆续新增产能，贡献收入稳步增长。8月14日，鲁泰与锦纶大厂永荣锦江举行战略合作签约仪式，公司表示弹力面料是未来行业趋势，未来双方将合作促进功能性面料领域的开发与创新。 风险提示：海外去库存；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望逐步回升。2023上半年国内外去库存影响公司业绩表现，二季度开始环比小幅好转，下半年有望延续改善趋势。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳健增长。由于二季度至今公司订单回升节奏慢于预期，下调全年收入及毛利率，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为6.2/7.7/8.8亿元（原为7.2/9.1/10.3亿元），同比变动-36%/+24%/+15%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.8-8.3元（原为9.2-9.7元），对应2024年PE9-9.5x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,238 6,938 6,400 7,011 7,501 (+/-%) 10.3% 32.5% -7.8% 9.5% 7.0% 净利润(百万元) 348 964 620 772 884 (+/-%) 257.2% 177.3% -35.6% 24.4% 14.5% 每股收益（元） 0.39 1.09 0.70 0.87 1.00 EBITMargin 11.1% 17.1% 9.8% 12.9% 13.4% 净资产收益率（ROE） 4.4% 10.7% 6.6% 7.8% 8.5% 市盈率（PE） 17.3 6.3 9.7 7.8 6.8 EV/EBITDA 10.3 6.0 7.9 6.3 5.9 市净率（PB） 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 纺织服饰·纺织制造 证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834 dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值7.80-8.30元 收盘价6.81元 总市值/流通市值5881/5804百万元 52周最高价/最低价8.75/6.33元 近3个月日均成交额35.05百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《鲁泰A（000726.SZ）-海外需求承压，2023年一季度收入同比下滑13%》——2023-05-13 《鲁泰A（000726.SZ）-2022年净利润增长177%，主业毛利率修复明显》——2023-04-14 《鲁泰A（000726.SZ）-外部不利因素消减，2022年净利润预计增长145%-202%》——2023-01-20 《鲁泰A（000726.SZ）-三季度净利润逆势增长222%，毛利率显著改善》——2022-10-30 《鲁泰A（000726.SZ）-不利因素消减，二季度业绩增长197%》 ——2022-08-27 鲁泰A（000726.SZ） 二季度收入下滑16%，毛利率环比小幅提升 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司半年度利润率图4：公司半年度费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司半年度营运资金周转天数图6：公司半年度资本支出（亿元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图8：公司季度净利润和增长（亿元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司季度利润率图10：公司季度费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测下调说明 二季度收入、毛利率表现均低于原来预期，同时考虑到，一方面海外品牌去库存进度及恢复下单节奏比预期慢，因此小幅下调下半年销量预期，同时由于产能利用率低于原来假设，毛利率同步下调；另一方面由于需求不佳环境中竞争加剧且原材料价格下行，因此小幅下调下半年产品价格预期，同时产品价格下调也对毛利率有一定负面影响。 综上所述，我们预计2023-2025年收入分别为64/70/75亿元（原为68/75/80亿元），同比变动-8%/+10%/+7%，毛利率分别为23.4%/25.8%/26.2%（原为24.9%/26.5%/26.9%），净利润分别为6.2/7.7/8.8亿元（原为7.2/9.1/10.3亿元），同比变动-36%/+24%/+15%。 图11：公司盈利预测假设细节 资料来源：wind，国信证券经济研究所预测 投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望逐步回升 2023上半年国内外去库存影响公司业绩表现，二季度开始环比小幅好转，下半年有望延续改善趋势。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳健增长。由于二季度至今公司订单回升节奏慢于预期，下调全年收入及毛利率，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为6.2/7.7/8.8亿元（原为7.2/9.1/10.3亿元），同比变动-36%/+24%/+15%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.8-8.3元（原为9.2-9.7元），对应2024年PE9-9.5x，维持“买入”评级。 表1：盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5,238 6,938 6,400 7,011 7,501 (+/-%)10.3% 32.5% -7.8% 9.5% 7.0% 净利润(百万元)348 964 620 772 884 (+/-%)257.2% 177.3% -35.6% 24.4% 14.5% 每股收益（元）0.39 1.09 0.70 0.87 1.00 EBITMargin11.1% 17.1% 9.8% 12.9% 13.4% 净资产收益率（ROE） 4.4% 10.7% 6.6% 7.8% 8.5% 市盈率（PE） 17.3 6.3 9.7 7.8 6.8 EV/EBITDA 10.3 6.0 7.9 6.3 5.9 市净率（PB） 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 资料来源：wind，国信证券经济研究所预测 表2：可比公司估值表 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE 代码 名称 评级 人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000726.SZ 鲁泰A 买入 6.81 1.09 0.69 0.86 0.99 6.2 9.9 7.9 6.9 可比公司605138.SH 盛泰集团 买入 9.34 0.68 0.70 0.86 1.02 13.7 13.3 10.9 9.2 1477.TW 聚阳实业 无评级 71.73 3.50 3.43 3.80 4.37 20.5 20.9 18.9 16.4 1476.TW 儒鸿 无评级 116.02 5.96 4.83 6.20 7.25 19.5 24.0 18.7 16.0 平均值 17.9 19.4 16.1 13.9 资料来源：wind，彭博，国信证券经济研究所预测；备注：无评级公司的EPS预测值选用彭博一致预测 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2000 2068 2012 2354 2779 营业收入 5238 6938 6400 7011 7501 应收款项 902 900 964 1057 1130 营业成本 4153 5154 4902 5200 5535 存货净额 2345 2108 2386 2532 2694 营业税金及附加 59 69 70 77 83 其他流动资产 192 202 186 204 218 销售费用 120 137 141 140 149 流动资产合计 5441 5545 5817 6415 7090 管理费用 336 400 666 694 735 固定资产 5799 6008 5974 5956 5938 财务费用 45 (149) (31) 59 35 无形资产及其他 363 353 346 339 332 投资收益 50 14 64 7 8 投资性房地产 1214 1261 1261 1261 1261 资产减值及公允价值变动 102 (17) (121) (63) (68) 长期股权投资 169 184 184 184 184 其他收入 (306) (241) 65 70 75 资产总计 12987 13351 13581 14154 14804 营业利润 371 1082 660 856 979 短期借款及交易性金融负债 1020 827 500 500 500 营业外净收支 (8) (3) 0 0 0 应付款项 335 302 358 380 404 利润总额 363 1079 660 856 979 其他流动负债 724 723 823 870 925 所得税费用 36 106 53 77 88 流动负债合计 2079 1852 1681 1750 1829 少数股东损益 (20) 10 (13) 7 8 长期借款及应付债券 2080 1625 1625 1625 1625 归属于母公司净利润 348 964 620 772 884 其他长期负债 460 467 503 540 576 长期负债合计 2541 2091 2128 2164 2201 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 4620 3943 3809 3914 4030 净利润 348 964 620 772 884 少数股东权益 384 394 386 390 395 资产减值准备 (51) 120 (204) 0 0 股东权益 7983 9014 9386 9849 10380 折旧摊销 449 463 625 662 707 负债和股东权益总计