第三季度收入降幅明显收窄，毛利率回升至28.6%

第三季度收入下降2%，降幅明显收窄，表现好于同行。公司是棉袜龙头制造商，近年拓展无缝服饰代工业务。2023第三季度收入同比减少2.2%至5.5亿元，降幅环比上半年明显收窄，Q3归母净利润同比减少4.5%至0.77亿元，利润率好于预期，业绩情况总体好于纺织制造同行。 毛利率显著改善，控费成效良好。在产能利用率恢复、汇率贬值贡献下，第三季度毛利率回升至28.6%，同比环比均有提升，反映良好的成本管控能力、较高产品议价能力。控费成效良好，期间费用率小幅提升主要由于汇兑收益减少以及今年首次开始分季度计提年终奖。第三季度净利率基本稳定在14%，存货和应收周转天数保持较健康水平。2023年上半年公司资本开支大幅缩减，第三季度回升，前三季度资本开支累计6884万元。同时，公司公布前三季度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.25元（含税），分红率约46%。 展望：海内外品牌去库进展良好，四季度有望延续环比改善。近期海外品牌耐克、优衣库、阿迪、PUMA等陆续披露财务数据表明收入增长符合预期，库存去化进度向好，国内品牌随着终端零售回暖，库存逐渐回归正常、订单需求回升。公司第二季度和第三季度已呈现良好复苏势头，四季度到明年订单有望延续环比向上趋势。 风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：中长期看好无缝业务贡献成长，短期关注业绩环比改善机遇。公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长的基本盘。无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长，疫情期间公司逆势扩张无缝产能，并加大新品和客户开发力度，未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润为2.5/2.9/3.5亿元，同比变动-6%/20%/19%。维持目标价10.4-11.2元，对应2024年13-14x PE，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司归母净利润和增长（亿元，%） 图3：公司利润率（%） 图4：公司费用率（%） 图5：公司营运资金周转（天） 图6：公司季度资本支出（百万元） 投资建议：中长期看好无缝业务贡献成长，短期关注业绩环比改善机遇 公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长的基本盘。 无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长，疫情期间公司逆势扩张无缝产能，并加大新品和客户开发力度，未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润为2.5/2.9/3.5亿元，同比变动-6%/20%/19%。维持目标价10.4-11.2元，对应2024年13-14xPE，维持“买入”评级。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明