行业需求收缩影响利润率，业务规模与能力稳健提升

药石科技(300725.SZ) 医药 2023年08月15日 行业需求收缩影响利润率，业务规模与能力稳健提升 推荐(维持) 股价:50.95元 主要数据 行业医药 公司网址www.pharmablock.com 大股东/持股杨民民/20.69% 实际控制人杨民民 总股本(百万股)200 流通A股(百万股)168 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)102 流通A股市值(亿元)86 每股净资产(元)13.23 资产负债率(%)46.2 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 【平安证券】药石科技（300725.SZ）*年报点评*产能释放带动业绩放量，疫情影响Q1表现*推荐20230424 事项： 公司发布2023年中报，上半年实现营收8.44亿元（+14.89%），实现归母净利润1.14亿元（-25.61%），扣非后归母净利润为1.08亿元（-28.36%）。 平安观点： 核心业务稳健增长，汇率套保工具拉低利润增速 从Q2单季度来看，公司实现营收4.61亿元（+15.44%），毛利率为 42.38%（-5.45pct）。分业务来看，上半年公司分子砌块业务实现营收 1.83亿元（+5.36%），板块毛利率为63.25%（+1.30pct）；CDMO业务实现营收6.51亿元（+17.35%），毛利率为38.31%（-4.86pct），其中分子砌块规模化供应收入1.85亿元（+30.28%）。 公司持续使用套保等手段对冲汇率变化，因此汇兑收益与汇率对冲工具的损失（体现为公允价值变动）相抵。以归母净利润剔除上述汇率变动因素及政府补贴，23H1调整后归母净利润相比上年同期下降约20%。 需求减少导致利用率、价格双降，影响整体利润率 宏观环境及医药投融资双重影响下公司两大业务需求均有减少，相比上年同期，公司管线漏斗中API项目数量（33个vs55个）、临床3期与商业化项目数量（35个vs38个）有所减少。 需求的减少在降低收入增速的同时还导致利润率下降：（1）公司22年实验室、厂房扩容，人员、设备新增较多，客户需求减少后固定成本不能得到充分分摊，经营杠杆在行业低谷期起到反向作用；（2）需求减少后竞争加剧，产品价格出现下降。 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 持续强化能力建设，等待需求复苏。面对不利的外部环境，公司继续着力强化能力建设，为中长期发展打下基础。一方面公司进行人才优化， 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,202 1,595 1,801 2,236 2,902 YOY(%) 17.5 32.7 12.9 24.1 29.8 净利润(百万元) 487 314 247 331 489 YOY(%) 164.1 -35.4 -21.4 33.9 48.1 毛利率(%) 48.1 45.5 42.7 42.7 44.3 净利率(%) 40.5 19.7 13.7 14.8 16.9 ROE(%) 20.0 11.8 8.5 10.2 13.1 EPS(摊薄/元) 2.44 1.57 1.24 1.66 2.45 P/E(倍) 20.9 32.4 41.2 30.8 20.8 P/B(倍) 4.2 4.0 3.7 3.3 2.8 药石科技公司半年报点评 强化BD与营销能力，上半年接待客户来访50+家，接受客户审计70+次，客户数量进一步增长；另一方面将研发投入聚焦于创新技术中心，实现新产品（累积设计分子砌块超20万种）、新技术（工艺优化、制剂技术、新兴分子等）的开拓和强化。 维持“推荐”评级：基于医药行业创新投入的情况叠加公司转债转股造成的稀释，调整2023-2025年EPS预测为1.24、1.66、2.45元（原1.95、2.66、3.57元）。公司整体能力在逐步提升中，需求不足情况下经营杠杆影响短期利润释放，预期医药投融资环境改善后业绩能够实现快速修复，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 2660 2558 2793 3283 现金 1150 1135 1067 1122 应收票据及应收账款 331 323 401 521 其他应收款 2 3 3 4 预付账款 13 26 32 41 存货 676 707 877 1108 其他流动资产 488 364 413 487 非流动资产 2202 2242 2235 2192 长期投资 1 -6 -12 -16 固定资产 1304 1296 1327 1386 无形资产 111 95 80 64 其他非流动资产 786 858 840 757 资产总计 4862 4800 5028 5475 流动负债 739 691 856 1082 短期借款 163 0 0 0 应付票据及应付账款 413 425 527 666 其他流动负债 162 266 328 416 非流动负债 1465 1195 914 625 长期借款 1392 1122 841 552 其他非流动负债 73 73 73 73 负债合计 2205 1886 1770 1708 少数股东权益 0 9 23 43 股本 200 200 200 200 资本公积 1075 1075 1075 1075 留存收益 1383 1630 1961 2450 归属母公司股东权益 2658 2905 3235 3725 负债和股东权益 4862 4800 5028 5475 单位:百万元 药石科技公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1595 1801 2236 2902 营业成本 869 1033 1280 1618 税金及附加 12 14 17 22 营业费用 41 54 67 81 管理费用 208 232 278 346 研发费用 168 189 229 290 财务费用 -2 28 13 1 资产减值损失 -9 -12 -15 -19 信用减值损失 -7 -7 -9 -12 其他收益 0 0 0 0 公允价值变动收益 2 -17 -9 -7 投资净收益 13 16 20 26 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 297 232 339 533 营业外收入 32 32 32 32 营业外支出 5 5 5 5 利润总额 323 259 366 560 所得税 -3 3 22 50 净利润 326 256 344 510 少数股东损益 12 9 13 20 归属母公司净利润 314 247 331 489 EBITDA 414 445 555 755 EPS（元） 1.57 1.24 1.66 2.45 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 32.7 12.9 24.1 29.8 营业利润(%) -39.8 -21.8 46.1 57.3 归属于母公司净利润(%) -35.4 -21.4 33.9 48.1 获利能力毛利率(%) 45.5 42.7 42.7 44.3 净利率(%) 19.7 13.7 14.8 16.9 ROE(%) 11.8 8.5 10.2 13.1 ROIC(%) 14.0 9.0 11.6 15.9 偿债能力资产负债率(%) 45.3 39.3 35.2 31.2 净负债比率(%) 15.3 -0.5 -6.9 -15.1 流动比率 3.6 3.7 3.3 3.0 速动比率 2.2 2.3 1.9 1.7 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 4.8 5.6 5.6 5.6 应付账款周转率 3.15 4.97 4.97 4.97 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.57 1.24 1.66 2.45 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 3.24 1.93 2.41 每股净资产(最新摊薄) 12.68 13.91 15.57 18.02 估值比率P/E 32.4 41.2 30.8 20.8 P/B 4.0 3.7 3.3 2.8 EV/EBITDA 40 23 18 13 单位:百万元 经营活动现金流 245 646 386 481 净利润 326 256 344 510 折旧摊销 93 158 176 194 财务费用 -2 28 13 1 投资损失 -13 -16 -20 -26 营运资金变动 -203 202 -139 -209 其他经营现金流 44 17 11 11 投资活动现金流 -594 -199 -160 -136 资本支出 552 205 175 155 长期投资 -56 0 0 0 其他投资现金流 -1089 -404 -335 -291 筹资活动现金流 760 -462 -294 -290 短期借款 -184 -163 0 0 长期借款 1369 -270 -281 -289 其他筹资现金流 -424 -28 -13 -1 现金净增加额 444 -15 -68 55 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报