新药研发需求收缩影响当期业绩，持续进行能力建设

博腾股份(300363.SZ) 医药 2023年08月20日 新药研发需求收缩影响当期业绩，持续进行能力建设 推荐(维持) 股价:25.54元 主要数据 行业医药 公司网址www.porton.cn 大股东/持股重庆两江新区产业发展集团有限公 司/14.46% 实际控制人居年丰,陶荣,张和兵总股本(百万股)546 流通A股(百万股)501 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)139 流通A股市值(亿元)128 每股净资产(元)10.73 资产负债率(%)33.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】博腾股份（300363.SZ）*年报点评*大订单推动业绩放量，乘东风强化能力建设*推荐20230326 证券分析师 【平安证券】博腾股份（300363.SZ）*季报点评*大订单贡献减少，常规业务开拓与人效提升成为重心*推荐20230423 事项： 公司发布2023年中报，上半年实现收入23.39亿元（-40.25%），实现归母净利润4.10亿元（-66.15%），扣非后归母净利润为3.91亿元（-67.77%）。基本处于此前预告的中值水平。 平安观点： 项目产能结构不匹配叠加行业竞争加剧，影响收入与利润率 22年下半年公司新签订单以中小型项目为主。以23H1交付的小分子CDMO项目为例，临床2期及以前项目191个（相比上年同期+43%，后同），临床3期项目45个（+45%），NDA及上市阶段项目87个 （+5%）。而中小型居多的新增项目结构与大订单生产完毕后腾出的规模化生产设备之间出现了暂时性的错配，上半年公司规模化产能的利用率未达到理想水平。 另一方面，医药投融资的收缩导致biotech研发投入下降，这点在国内市场尤为明显。在激烈竞争下，23H1针对国内客户的CXO订单价格出现较显著的下降，公司的国内业务也一定程度上受到影响。 产能利用率的下降导致设备折旧、人员薪酬等固定成本得不到充分分摊，经营杠杆效率受损，影响毛利率和部分期间费用率。国内项目降价则直接影响相关收入规模和毛利率。公司上半年业务中，临床后期及商业化业务实现收入19.89亿元（-44.45%），毛利率为54.26% （-2.31pct），临床早期业务实现收入2.97亿元（+1.83%），毛利率为 17.13%（-20.26pct）。 客户拜访增多有望带动订单改善，行业困境中保持能力建设 6-7月，海外客户回访增多，疫情期间来往不便产生的负面影响正逐渐消除。23H1公司接待客户到访238次，较19年同期增长70%。同期公司小 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 NIYIDAO242@pingan.com.cn 倪亦道 叶寅 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,105 7,035 4,467 4,403 5,491 YOY(%) 49.9 126.6 -36.5 -1.4 24.7 净利润(百万元) 524 2,005 530 542 890 YOY(%) 61.5 282.8 -73.6 2.3 64.2 毛利率(%) 41.4 52.0 44.1 42.4 44.7 净利率(%) 16.9 28.5 11.9 12.3 16.2 ROE(%) 13.2 33.4 8.1 7.7 11.2 EPS(摊薄/元) 0.96 3.67 0.97 0.99 1.63 P/E(倍) 26.6 7.0 26.3 25.7 15.7 P/B(倍) 3.5 2.3 2.1 2.0 1.8 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 博腾股份公司半年报点评 分子CDMO业务收到客户询盘总数超1200个（+31%），新签订单项目数469个（+18%）。尽管当前环境下客户项目推进相对谨慎，拜访-询单-签单流程有所延长，但从中期来看，客户拜访和询单的增长能为公司后续业务拓展带来一定保障。 公司此前通过大订单获得大量现金，因而具有在逆势下纵向、横向强化自身能力的底气。上半年公司在制剂、CGT、大分子CDMO，以及数智化管理运营等方面继续投入，并取得一定成果。我们认为当行业复苏时，持续进行能力建设的企业有望在技术、客户、管理经验等多维度取得先发优势。 维持“推荐”评级。考虑当前创新药投资环境及公司在手项目数量，以及回购、股权激励等影响，调整2023-2025年EPS预测为0.97、0.99、1.63元（原1.41、1.42、2.11元）。目前股价对应2024年25.7xPE，若后续药企研发需求回升，公司利润率有望随利用率水平提升迅速改善。维持“推荐”评级。 风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 5,463 5,122 5,729 7,082 现金 2,850 2,935 3,547 4,410 应收票据及应收账款 1,506 1,132 1,115 1,391 其他应收款 61 61 61 75 预付账款 62 41 40 50 存货 902 864 878 1,051 其他流动资产 81 89 88 104 非流动资产 4,682 4,512 4,353 4,174 长期投资 373 346 328 317 固定资产 2,352 2,297 2,394 2,437 无形资产 267 227 190 151 其他非流动资产 1,690 1,643 1,441 1,269 资产总计 10,144 9,634 10,082 11,255 流动负债 3,016 2,104 2,127 2,523 短期借款 303 0 0 0 应付票据及应付账款 1,788 1,301 1,322 1,583 其他流动负债 925 803 805 940 非流动负债 656 540 424 306 长期借款 520 404 288 170 其他非流动负债 136 136 136 136 负债合计 3,672 2,644 2,551 2,828 少数股东权益 469 457 456 461 股本 546 546 546 546 资本公积 1,958 1,958 1,958 1,958 留存收益 3,499 4,029 4,572 5,462 归属母公司股东权益 6,003 6,533 7,076 7,966 负债和股东权益 10,144 9,634 10,082 11,255 单位:百万元 博腾股份公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 7,035 4,467 4,403 5,491 营业成本 3,380 2,497 2,537 3,037 税金及附加 63 40 40 49 营业费用 203 188 176 206 管理费用 604 722 660 714 研发费用 520 517 484 577 财务费用 -39 -49 -71 -97 资产减值损失 -18 -20 -20 -27 信用减值损失 -34 -30 -29 -37 其他收益 21 24 28 31 公允价值变动收益 22 27 32 35 投资净收益 -30 -27 -18 -11 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2,265 584 616 1,029 营业外收入 2 31 27 21 营业外支出 21 20 20 21 利润总额 2,246 595 622 1,030 所得税 309 77 81 134 净利润 1,936 518 541 896 少数股东损益 -69 -12 -1 5 归属母公司净利润 2,005 530 542 890 EBITDA 2,449 1,099 1,203 1,611 EPS（元） 3.67 0.97 0.99 1.63 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 126.6 -36.5 -1.4 24.7 营业利润(%) 300.5 -74.2 5.4 67.2 归属于母公司净利润(%) 282.8 -73.6 2.3 64.2 获利能力毛利率(%) 52.0 44.1 42.4 44.7 净利率(%) 28.5 11.9 12.3 16.2 ROE(%) 33.4 8.1 7.7 11.2 ROIC(%) 47.5 8.4 8.9 16.3 偿债能力资产负债率(%) 36.2 27.4 25.3 25.1 净负债比率(%) -31.3 -36.2 -43.3 -50.3 流动比率 1.8 2.4 2.7 2.8 速动比率 1.5 2.0 2.2 2.3 营运能力总资产周转率 0.7 0.5 0.4 0.5 应收账款周转率 4.7 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 5.3 3.9 3.9 3.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.67 0.97 0.99 1.63 每股经营现金流(最新摊薄) 4.65 1.49 2.05 2.47 每股净资产(最新摊薄) 10.99 11.96 12.96 14.59 估值比率P/E 7.0 26.3 25.7 15.7 P/B 2.3 2.1 2.0 1.8 EV/EBITDA 8.8 11.3 9.7 6.7 单位:百万元 经营活动现金流 2,539 814 1,117 1,347 净利润 1,936 518 541 896 折旧摊销 241 552 652 679 财务费用 -39 -49 -71 -97 投资损失 30 27 18 11 营运资金变动 238 -184 28 -94 其他经营现金流 131 -51 -50 -47 投资活动现金流 -1,436 -359 -460 -463 资本支出 1,063 410 510 510 长期投资 -260 28 21 15 其他投资现金流 -2,240 -797 -991 -988 筹资活动现金流 261 -371 -45 -21 短期借款 -86 -303 0 0 长期借款 289 -116 -116 -118 其他筹资现金流 58 49 71 97 现金净增加额 1,413 84 612 863 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在