产品发布会的主要收获 ： MIX Fold 3 ／ Redmi K60 Ultra ／ Pad 6 Max ／ CyberDog 2 及更多

2023年8月15日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 小米（1810HK） 产品发布会的主要收获：MIXFold3/RedmiK60Ultra/Pad6Max/CyberDog2及更多 目标价16.41港元 （以前的TP为16.41港元） 涨/跌39.3% 现价11.78港元中国科技 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 库存数据 市值上限（港元mn)239,628.8 平均3个月t/o（百万港元）677.3 52w高/低(港元)13.68/8.45 已发行股份总数(mn)20342.0 来源：FactSet 股权结构 林斌8.6% 智能移动控股公司Ltd8.6% 来源：港交所 份额业绩 小米昨天主持了董事长的年度演讲，并发布了一系列备受期待的产品，包括MIXFold3，RedmiK60Ultra，Pad6Max，smartbad8Pro和CyberDog2。Mr.雷还透露了小米在智能手机和智能AI助手上的大型模型的进展。我们认为，MIXFold3中的大多数规格升级都符合预期，考虑到较高的BOM成本和同行的类似定价策略，与先前版本相比没有降价也就不足为奇了。展望未来，我们对小米的首发战略持积极态度，快速扩展到可折叠手机市场，产品创新，智能机器人开发和边缘AI应用。重申买入，TP为16.41港元，基于FY24E的24倍市盈率。 MIX折叠3/RedmiK60Ultra/Pad6Max：规格升级很大程度上是在线的。小米推出了新一代可折叠智能手机MIXFold3，具有改进的相机，创新的铰链设计，减轻的重量和厚度，更好的电池和无线充电功能。大多数规格升级是在线的，与MIXFold2相比，起始 售价没有变化。我们认为没有降价主要是由于大量的BOM成本，只有OPPOFidN2和HoorMagicV以低于8000元的价格推出，但屏幕尺寸更小，规格更低。Pad6Max推出了14英寸屏幕尺寸，Sapdrago8+处理器，更大的电池和改进的软件应用程序。RedmK60Ultra配备了联发科Dimesity9200+SoC，其起步价为2,599元，低于K50Ultra。 CyberDog2更新和大型模型进展：加强边缘AI应用和智能机器人开发。小米表示，其智能AI助手已更新为大型模型，并开放供最终用户测试。管理。积极的是，智能手机上的 大型模型实施取得了有意义的进展，在边缘比云端的性能更优越。小米的智能机器人产品的更新版本CyberDog2推出了改进的产品设计，更好的运动控制，更重的传感器部署和更高的智能水平。它配备了NVIDIACPU和GPU，以允许21TOPSAI计算能力，以及自行开发的CyberGear微电机，以实现精确控制。 积极推动盈利复苏和产品创新；重申买入。我们对小米在产品创新和溢价方面的盈利复苏和行业领导地位持积极态度。我们维持买入评级，TP为16.41港元，基于FY24E的24倍市盈率。即将到来的催化剂包括EV业务进展，边缘AI应用进展和市场份额增长。 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 328,309 280,044 268,732 293,285 325,746 同比增长（%） 33.5 (14.7) (4.0) 9.1 11.1 调整后净利润（百万元） 22,039.5 8,518.0 13,127.5 14,597.1 16,276.1 每股收益（调整后）（人民币） 0.88 0.34 0.53 0.59 0.66 共识每股收益（人民币） na na 0.43 0.50 0.57 市盈率（x） 26.8 30.7 20.6 18.5 16.6 P/B(x) 3.8 1.8 1.7 1.6 1.6 收率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率(%) 14.8 1.8 7.7 5.5 6.1 净资产负债率（%） 96.0 70.9 59.6 60.1 53.6 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 绝对相对 1个月2.6%6.1% 3个月6.9%11.8% 6个月-9.5%1.8% 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 相关报告： 1.小米（1810HK）-2Q23E预览：盈利复苏加速；维持买入（链接） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：与早期型号和其他品牌相比，小米MIX折叠3规格 OPPO找到N2华为伴侣X3vivoX折叠2荣耀魔力V2三星Z折叠5 小米混合折叠2小米混合折叠3 发布时间起始价格屏 2022.92023.42023.42023.72023.8 2022.82023.8 幕尺寸 7999元12999元8999元8999元12999元 人民币8999元人民币8999元 电话尺寸（折叠）电话尺寸（展开） 7.10"7.85“8.03”7.92”7.6” 8.02“8.03" 电话厚度（折叠）电话厚度（展开）重量处理器电池内存 132.2x72.6mm156.9x72.4mm161.3x73.4mm156.7x74mm154.9x67.1mm 132.2x140.5mm156.9x141.5mm161.3x143.3mm156.7x145.4mm154.9x129.9mm 14.6毫米11.1毫米12.9毫米10.1毫米13.4毫米7.4毫米5.3毫米6.0毫米4.8毫米6.1毫米233g 239g279g237g253g Snapdragon8+Gen1Snapdragon8+4GSnapdragon8Gen2Snapdragon8Gen2Snapdragon8Gen24520mAh4800mAh4800 161.6x73.9mm161.2x73.5mm 161.6x144.7mm161.2x143.28mm 11.5mm10.96/10.86mm 5.4mm5.26mm mAh5000mAh4400mAh 269g259/255g 摄像机 256GB、512GB256GB、512GB、1TB256GB、512GB256GB512GB、1TB Snapdragon8Gen2Snapdragon8+Gen1 潜望镜长焦，人像 4500mAh4800mAh 50MP主，48MP50MP主，12MP50MP主，12MP50MP主，20MP50MP主，12MP宽，32MP ，12MP超长焦，50MP超宽，10MP3x 256GB、512GB、1TB256GB、512GB、1TB 长焦，32MP前13MP超宽，8MP宽，16MP前宽，16MP前变焦，10MP前前面 50MP主，10MP 50MP7P主，13MP远摄,10MP 超宽、8MP2x潜望镜长焦， 缩放、20MP前端12MP超宽， 20MP前端 图片 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：小米MIX折叠3 来源：小米，CMBIGM 图3：小米MIX折叠3铰链创新 来源：小米，CMBIGM 图4：小米垫6Max 来源：小米，CMBIGM 图5：小米CyberDog2 来源：小米，CMBIGM 图6：可折叠智能手机发布时间表，规格和售价 释放时间 品牌与型号 起拍价（人民币元） 折叠类型 2020.2 华为MateXs 16,999 水平 2020.2 三星GalaxyZ翻转 12,499 垂直 2020.9 摩托罗拉Razr 12,499 垂直 2020.9 三星GalaxyZ折叠2 16,999 水平 2020.11 三星W21 19,999 水平 2021.2 华为MateX2 17,999 水平 2021.3 小米混合折叠 9,999 水平 2021.9 三星GalaxyZFlip3 7,599 垂直 2021.9 三星GalaxyZ折叠3 14,999 水平 2021.10 三星W22 16,999 水平 2021.12 华为P50口袋 9,988 垂直 2021.12 OPPOFindN 7,699 垂直 2022.1 荣誉魔法V 9,999 水平 2022.4 VIVOX折叠 8,999 水平 2022.4 华为MateXs2 9,999 垂直 2022.8 小米MIX折叠2 8,999 水平 2022.8 三星GalaxyZFlip4 8,499 垂直 2022.8 三星GalaxyZ折叠4 13,999 水平 2022.8 摩托罗拉Razr2022 5,999 垂直 2022.11 华为口袋S 5,988 垂直 2022.11 荣誉魔术Vs 7,499 水平 2022.12 OPPO查找N2 7,999 水平 2022.12 OPPO查找N2翻转 5,999 垂直 2023.4 华为MateX3 12,999 水平 2023.4 VIVOX翻转 5,999 垂直 2023.4 VIVOX折叠2 8,999 水平 2023.6 摩托罗拉Razr40Ultra 5,699 垂直 2023.7 荣誉魔术V2 8,999 水平 2023.8 三星GalaxyZFlip5 7,499 垂直 2023.8 三星GalaxyZ折叠5 12,999 水平 2023.8 小米MIX折叠3 8,999 水平 来源：公司，CMBIGM 图7：可折叠智能手机型号发布时间表和价格趋势 （RMB） 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Aug-19Jan-20Jun-20Nov-204月21日9月21日2月22 日 Jul-22 Dec-22May-23Oct-23 三星华为 荣誉vivo OPPO电机小米 资料来源：公司，CMBIGM。 图8:全球可折叠智能手机出货量预测，按品牌和高端可折叠份额划分（2021-27E） 资料来源：Counterpoint，CMBIGM。 图9：按地区划分的可折叠手机市场增长（第1季度）图10：按OEM划分的中国可折叠手机市场份额（第1季 度） 来源:Counterpoint,CMBIGM来源:Counterpoint,CMBIGM 估价 维持买入，TP为16.41港元（上涨39%） 我们16.41港元的TP基于FY24E的24倍市盈率。该股票目前的市盈率为FY24E的18.5倍，鉴于收益恢复和智能电动汽车的上涨，我们认为风险回报具有吸引力。催化剂包括产品发布，边缘AI部署进度 ，更强劲的出货量，份额收益，互联网收入恢复和智能电动汽车进展。 图11：同行估值 市值 Price TP 向上/向下 市盈率（x） P/B(x) 净资产收益率(%) 公司股票评级 US$（mn） (LC) (LC) -side FY23EFY24E FY23EFY24E FY23EFY24E 香港上市小米 1810香港 购买 37,738 11.8 16.4 39% 20.6 18.5 1.7 1.6 7.7 5.5 阳光光学 2382香港 保持 9,547 68.1 78.3 15% 37.0 23.5 2.8 2.5 7.5 10.8 AAC技术 2018香港 保持 2,566 16.7 15.6 -7% 27.8 16.7 0.8 0.8 2.9 4.7 BYDE 285香港 购买 8,372 29.1 31.7 9% 17.7 14.5 2.1 1.9 11.7 12.8 FITHonTeng 6088香港 购买 1,044 1.1 2.1 84% 7.4 6.0 0.4 0.4 5.2 6.3 通达 698香港 购买 107 0.1 0.2 98% 3.9 2.8 0.1 0.1 1.8 3.8 Q技术 1478香港 购买 468 3.1 3.6 16% 9.2 5.9 0.7 0.6 7.