化工策略日报：原油支撑下，化工仍相对抗跌

中信期货研究|化工策略日报 2023-08-15 原油支撑下，化工仍相对抗跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期原油虽有调整，但仍相对坚挺，动态估值支撑仅边际转弱，叠加国内宏观政策仍陆续出台，对抗7月悲观数据压力，大逻辑上略有支撑，但原油上行或增加美国通胀压力，仍要关注原油潜在风险；另外随着化工价格反弹，下游利润持续被压缩，下游估值压力增加，叠加近期供应陆续恢复，库存也看到了积累，产业压力增加。综合来看，短期油强煤弱，相对抗跌。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 近期原油虽有调整，但仍相对坚挺，动态估值支撑仅边际转弱，叠加国内宏观政策仍陆续出台，对抗7月悲观数据压力，大逻辑上略有支撑，但原油上行或增加美国通胀压力，仍要关注原油潜在风险；另外随着化工价格反弹，下游利润持续被压缩，下游估值压力增加，叠加近期供应陆续恢复，库存也看到了积累，产业压力增加。综合来看，短期油强煤弱，相对抗跌。综合来看，短期跟随原油谨慎反弹。 甲醇：甲醇供需双增，关注宏观和能源扰动 尿素：近端出口支撑仍偏强，后期关注国际走势乙二醇：港口库存大增，打压市场价格PTA：PX边际转弱，PTA多单减持 短纤：价格受原料拖累，加工费走强 PP：原油回调叠加偏低社融，PP或偏弱震荡 塑料：社融低于预期叠加油价回落，塑料震荡下跌苯乙烯：成本不确定性增强，苯乙烯暂观望PVC：利多或边际转弱，PVC谨慎偏弱 沥青：沥青期价高位等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差上行动力不足低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落 单边策略：近期回调谨慎，或维持高位震荡。 对冲策略：多TA空EG，多高硫空沥青，多甲醇空尿素风险因素：原油大幅波动，宏观利好超预期 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇供需双增，关注宏观和能源扰动（1）8月14日甲醇太仓现货低端价2350（-10），09港口基差12（+28）环比走强；甲醇8月下纸货低端2340（-15）,9月下纸货低端2360（-30）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2090（+10），内蒙南2100（+0），关中2195（+0），河北2355（+5），河南2320（-20），鲁北2405（-25），鲁南2480（+15），西南2260（+0）。内蒙至山东运费在270-300环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价266.5（-2），进口小幅倒挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、陕西长青60万吨、内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、宁夏鲲鹏60万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨、伊朗Kimia165万吨装置停车，马油170万吨装置短停。逻辑：8月14日甲醇主力震荡上行。原料端来看坑口煤价稳中偏弱运行，受港口降价发运倒挂影响，贸易商采购积极性不高，市场偏观望，采购需求不强，价格有涨有跌。港口市场价格偏弱，短期日耗仍有支撑，但从季节性来看8月中旬往后日耗或见顶回落，且终端库存仍处于同期高位，随着淡季临近煤价下行压力将逐步增加，甲醇成本重心或跟随煤炭下移。供需来看供应端国产甲醇开工环比提升，但由于意外消息较多提升幅度有限，随着利润修复及检修装置重启，供应压力逐步增加，进口方面伊朗部分装置停车但影响有限，非伊供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多发往国内套利，进口后期同样面临增量压力；需求端烯烃需求维持稳定，内地部分CTO外采量增加，盛虹目前已经开车并产出合格产品，宝丰三期MTO装置8月计划投产，烯烃需求存在增量预期，关注实际运行负荷；传统下游综合开工提升，关注金九银十旺季备货情况。整体而言，盛虹重启落地甲醇供需基本面压力不大，8、9月累库幅度有所下调，且中长期去看甲醇01合约存在秋检以及限气和燃料类消费旺季等预期支撑，整体或表现易涨难跌，但需要关注宏观情绪及煤炭走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期9-1偏反套，1-5偏正套；PP-3*MA价差考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌 震荡偏强 尿素 观点：近端出口支撑仍偏强，后期关注国际走势（1）8月14日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2500（-30）和2520（+60），主力01合约震荡下行，山东01基差381（-1）环比波动不大。（2）装置动态：8月14日，尿素行业日产17.37万吨，较上一工作日减少0.09万吨，较去年同期增加3.25万吨；今日开工率81.99%，较去年同期63.25%回升18.74%。逻辑：8月14日尿素主力震荡下行，午后印标消息确认，总量在160-170万吨，中国参与量较多预计超100万吨提振市场情绪，市场成交活跃，以贸易商出口集港订单为主。原料端无烟煤价格持稳，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。原料端无烟煤价格上涨，尿素固定床现金流利润尚可，成本支撑一般。供需来看供应端检修装置陆续恢复，尿素日产已回升至17.5万吨附近高位，且后期部分新产能计划投放，高利润驱动下尿素整体供应预期充足，此外随着新疆用肥季结束疆内货源预计将对主流市场形成冲击。需求端印标超预期出口或仍面临补货需求；内需方面国内农需进入空档期，复合肥秋季肥生产备肥陆续启动，开工持续提升，目前原料库存偏低有采购需求。整体而言，近端在出口及秋季肥支撑下尿素或依旧表现易涨难跌，中长期随着供需逐步承压，国内仍将依靠出口缓解压力，届时若海外价格走跌出口驱动转弱，尿素或面临下行压力。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口法检政策趋严 震荡偏强 MEG 乙二醇：港口库存大增，打压市场价格（1）8月14日，乙二醇外盘价格在458（-10）美元/吨；乙二醇现货价格在3952（-50）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-89元/吨。乙二醇期货9月合约降至3957元/吨。乙二醇现货基差收在-22（+11）元/吨。（2）港口库存：8月14日，华东主港地区MEG港口库存约114.3万吨附近，增加7.3万吨。其中宁波7.5万吨，增加1.0万吨；上海及常熟12.1万吨，增加0.9万吨；张家港59.3万吨附近，增加0.5万吨；太仓16.2万吨，增加5.5万吨；江阴及常州13.2万吨，减少0.9万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在6.0万吨附近，增加0.3万吨。 （3）装置动态：山西一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置计划近日重启，后续装置动态本网 持续跟进；该装置前期于2022年12月初停车。逻辑：乙二醇到港量较多，压制价格。供应方面，神华榆林及榆林化学煤制乙二醇装置有检修落实检修，压降煤制乙二醇供应；需求方面，上周聚酯负荷下滑至92.3%，较前一期降低0.2个百分点。港口方面，乙二醇到港集中，港口库存大增，打压乙二醇市场价格。操作策略：乙二醇市场走弱，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：PX边际转弱，PTA多单减持（1）8月9日，PXCFR中国价格收在1056美元/吨，下跌22美元/吨。PTA现货价格5835元/吨，下跌90元/吨；PTA现货加工费收在52元/吨，上升14元/吨；PTA现货对9月基差收在15元/吨，维持稳定。（2）8月14日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7670（0）元/吨、9170（0）元/吨以及8240（0）元/吨。（3）8月14日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4-5成，江浙几家工厂产销分别在65%、35%、50%、25%、25%、0%、20%、70%、40%、25%、35%、140%、90%、30%、10%、60%、125%、50%、40%、30%、50、80%。（4）装置动态：西北一套120万吨PTA装置已于昨日投料，预计近期出产品，该装置5月上旬停车检修。山东一套250万吨装置负荷5成，另一条线预计周中重启。逻辑：上游PX在走弱，一是PX价格重心的下调，二是PX和石脑油价差的快速走弱。前期因PX价格较高，导致PTA加工费大幅被挤压，低利润下，PTA对购买PX美金船货的积极性下降，近期窗口陆续有国内工厂卖出PX。从PTA自身来看，一是近期装置检修不多，整体开工率维持较高水平，二是聚酯开工率在下滑。操作策略：PX边际转弱，PTA期货多单减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 多单减持 短纤 短纤：价格受原料拖累，加工费走强（1）8月14日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7505（-25）元/吨；短纤现货现金流收在292（+69）元/吨。短纤期货10月合约收在7372（-88）元/吨，短纤期货10月合约现金流收在151（+24）元/吨。（2）8月14日，直纺涤短产销偏弱，平均35%，部分工厂产销：30%，30%，20%，25%，20%，20%，25%，50%，65%。（3）截至8月11日，直纺短纤开工率在87.7%，与前一期持平；下游纯涤纱开工率在56%，较前一期上升1个百分点。 （4）截至8月11日，短纤工厂1.4D实物库存在20.1天，比前一期下降0.6天；权益库存8.9 天，比前一期下降0.3天。下游纱厂原料库存在12天，比前一期增加1.2天；纱厂成品库存天数在31.2天，比前一期降低2天，自7月上旬以来已连续五周下降。逻辑：短纤价格受原料下跌拖累，加工费环比走强。供应端，近期短纤开工率上升至87.7%；需求端，下游纯涤纱开工率在56%，环比略有抬升。下游纱厂成品库存连续五周下降，原料库存低位有所回补。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 多单减持 苯乙烯 观点：成本不确定性增强，苯乙烯暂观望（1）华东苯乙烯现货价格8560（-100）元/吨，EB09基差280（+62）元/吨；（2）华东纯苯价格7670（-90）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日811（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8737（-71）元/吨，现金流利润-177（-29）元/吨；（3）华东PS价格8800（+0）元/吨，PS现金流利润-10（+100）元/吨，EPS价格9400（+0）元/吨，EPS现金流利润532（+96）元/吨，ABS价格9975（-25）元/吨，ABS现金流利润250（+38）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或为原油表现疲软、纯苯港口略累库。原油基本面向好，价格仍可能偏强，警惕需求边际放缓。纯苯到港呈增多趋势，下游提货量偏高，因此纯苯港口去库放缓但或难见大幅累库。若原油偏强，纯苯近月仍可能偏强运行。苯乙烯基本面矛盾亦不大，短期供应弹性