化工策略日报：供需边际改善，化工仍相对抗跌

中信期货研究|化工策略日报 2022-08-04 供需边际改善，化工仍相对抗跌 投资咨询业务资格： 报告要点 原油继续企稳反弹，化工煤小幅反弹，但近期反弹带来静态估值压力有增，短 期盘面有所承压，中期仍需要关注原油和宏观对估值端的引导；供需去看，化工检修力度仍增加，叠加需求环比修复，去库延续，或持续到9月，供需边际支撑维持，仍有利于估值修复或谨慎反弹。但随着估值陆续修复，供应弹性压力或逐 步释放，届时压力将增加，因此近期偏空谨慎，持续偏空或还需等待。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 原油继续企稳反弹，化工煤小幅反弹，但近期反弹带来静态估值压力有增，短期盘面有所承压，中期仍需要关注原油和宏观对估值端的引导；供需去看，化工检修力度仍增加，叠加需求环比修复，去库延续，或持续到9月，供需边际支撑维持，仍有利于估值修复或谨慎反弹。但随着估值陆续修复，供应弹性压力或逐步释放，届时压力将增加，因此近期偏空谨慎，持续偏空或还需等待。 甲醇：甲醇利润修复供应弹性增加，警惕需求负反馈风险尿素：尿素价格暂稳，成交氛围再度转弱 乙二醇：港口库存高增，打压期货价格 PTA：供应减量加大，期货逢低买入短纤：期货估值低位，短期逢低买入 PP：供需改善对抗估值压力，PP有所承压塑料：标品供应下降，塑料仍相对抗跌苯乙烯：成本偏坚挺，苯乙烯支撑尚存PVC：PVC压力尚存，上下空间均有限 沥青：沥青利润持续增加，库存继续去化燃料油：高硫需求仍持续走强 低硫燃料油：高低硫价差持续收窄 单边策略：短期震荡反弹延续，关注能源和宏观预期变化 09合约对冲策略：逢低多3*甲醇空PP，多甲醇空尿素，多EG空TA 风险因素：能源大幅波动，国内外宏观预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇利润修复供应弹性增加，警惕需求负反馈风险（1）8月3日甲醇太仓现货低端价2510（-5），09港口基差走强至-27（+9）；甲醇8月下纸货低端2540（+5）；9月下纸货低端2550（+5）。内地价格多数下跌，基差变化不大，内蒙北2320（-20），内蒙南2250（-30），关中2360（+0），河北2485（-25），河南2502.5（-7.5），鲁北2500（-20），鲁南2595（+0），西南2385（+0）。内蒙至山东运费180-250，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价312.5（+0），进口小幅倒挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、云南解化24万吨、东华能源60万吨、新乡中新30万吨、延长中煤180万吨、中煤鄂能化100万吨装置检修；内蒙古荣信90万吨、山西亚鑫30万吨、山西兰花30万吨、重庆万盛30万吨、盛隆化工15万吨装置重启；内蒙世林30万吨、宁夏和宁30万吨、宝丰二期一体化8月检修；伊朗Kimiya165万吨、卡维230万吨装置检修中；美国一套93万吨装置检修中；埃及130万吨装置检修中；马来西亚242万吨装置检修中；俄罗斯一套120万吨装置检修中；挪威一套90万吨装置重启。逻辑：8月3日甲醇主力合约震荡，港口现货成交基差09-15/-20环比走弱，现货按需采购，买气尚可，远月基差稳定，本周港口进口船货抵港不及预期库存去化；内地上游推涨后下游跟进力度不佳，销售情况一般，今日报价下调，但目前待提量较多，短期工厂出货压力不大。煤炭来看夏季高温持续日耗仍处高位，近期以水泥、化工及焦化为代表的非电行业市场行情稍有好转，用煤需求小幅释放，煤价趋稳运行。估值来看，甲醇低估值压力明显缓解，内蒙现金流利润已回升至盈亏平衡线附近，关注利润修复后甲醇供应弹性释放压力。供需来看，8月内地甲醇装置陆续复产，而伊朗物流影响下月内到港将大幅下降，需求环比预计持稳，8月甲醇去库预期尚存，但目前下游利润偏低，需关注需求负反馈风险；中长期来看，01之前内地有近500万吨新产能计划投放，且伊朗运力问题逐步恢复，远月供应端压力较大或将抑制价格上行空间。操作策略：单边偏震荡，9-1偏正套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应缩量下行风险：能源超预期弱势，需求负反馈 震荡 尿素 观点：尿素价格暂稳，成交氛围再度转弱（1）8月3日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2380（+0）和2400（+0），主力09合约震荡上行，基差走弱。（2）装置动态：宁夏和宁76万吨、山西天泽150万吨、山西金象40万吨、晋煤天源70万吨装置检修中；昊华骏化130万吨、河南天庆52万吨、泸天化70万吨、华锦52万吨、内蒙古乌兰120万吨装置计划近期恢复；湖北三宁80万吨、山西和顺30万吨装置8月上旬计划检修。逻辑：8月3日尿素09主力合约震荡上行，现货价格持稳，市场整体需求依然偏弱，成交再度转弱。估值来看，化工无烟煤价格暂稳，山西固定床现货利润处于亏损状态，尿素静态估值偏低，中期若煤价下行则尿素成本支撑有下移风险。供需来看，供应端目前尿素日产已降至同期中低位，后期随着检修装置陆续回归日产或稳步回升；需求端8月农需进入真空期，工业需求依旧清淡。复合肥企业由于原料下跌，成品销售不畅备货意愿较弱导致开工连续走低，胶板行业开工维持低位，出口政策约束下出口难有放松迹象，因此中期在尿素供需双弱背景下，供应端减量大概率难以匹配需求端弱化，企业库存预计将进入大幅累库周期。市场在没有新的利好驱动下尿素维持逢高偏空看待，上行风险在于上游低利润下的超预期减产以及基差修复驱动。操作策略：单边震荡偏弱；9-1偏反套风险因素：能源大幅上涨，上游检修损失量大增，需求超预期强势 震荡偏弱 MEG 乙二醇：港口库存高增，打压期货价格（1）8月3日，乙二醇外盘价格收在524（-1）美元/吨，内盘现货价格收在4240（-5）元/吨，乙二醇内外盘价差上升至-60元/吨。受港口库存高增打压，乙二醇期货9月合约下跌至4232元/吨；乙二醇现货基差收在-15元/吨。 （2）到港预报：8月1日至8月7日，张家港初步计划到货数量约5.5万吨，太仓码头计划到货 数量约为0.6万吨，宁波计划到货数量约为1.4万吨，上海计划内到船数量约为1.1万吨，预计到货总量在8.6万吨附近。（3）港口发货量：8月2日张家港某主流库区MEG发货量6600吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在5500吨附近。（4）装置动态：东北一套180万吨/年的MEG装置剩余一线已于7月底停车检修，预计停车时长在15-20天附近；华南一套70万吨/年的MEG装置计划于9月中旬停车检修10天附近。逻辑：乙二醇港口库存增幅较大，乙二醇期货价格继续走低。从基本面来看，聚酯开工率自低点连续两周回升，短期或维持缓慢提升的态势；乙二醇开工率降幅加大，近期开工率创近三年新低，低开工率下乙二醇期货建议逢低买入。操作策略：乙二醇供应进一步收缩，建议期货逢低多单介入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：供应减量加大，期货逢低买入（1）8月3日，CFR中国/台湾PX价格下调至1080（-3）美元/吨；PTA现货价格上调至6075（+40）元/吨，加工费回升至567元/吨；PTA现货基差收在210元/吨。PTA期货9月合约收在5876元/吨，期货9/1价差下滑至202（-20）元/吨。（2）8月3日，涤纶长丝价格稳定，价格方面，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7950（稳定）元/吨、9190（稳定）元/吨、8480（-15）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收7725元/吨，短纤现货加工费下滑至210元/吨。（3）江浙涤丝产销清淡，至下午3点半附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在95%、40%、40%、30%、25%、30%、20%、60%、0%、40%、30%、55%、20%、20%、20%、60%、15%、50%、40%、10%、75%、80%、40%、80%、20%、60%、0%。 （4）装置动态：华东一套150万吨PTA装置停车检修，预计检修3周附近。东北一套220万吨 PTA装置已停车，重启时间待定。逻辑：PX价格回落，助推PTA加工费走强。供需方面，7月PTA供给过剩量超过20万吨，除PTA产量环比扩张之外，聚酯的减产加大了短期的供给过剩压力；从近期市场看，聚酯开工率低位逐渐回升，而同期PTA受装置检修增加影响而继续下滑。操作策略：PTA期货建议逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货估值低位，短期逢低买入（1）8月3日，1.4D直纺涤纶短纤价格收7725元/吨，短纤现货加工费下滑至210元/吨。聚酯熔体成本下滑至6442（-15）元/吨，短纤期货9月合约收在7396（-20）元/吨，9月合约现金流下滑至54（-5）元/吨。（2）8月3日，直纺涤短产销好转，平均60%，部分工厂产销：60%，50%，20%，15%，50%，90%，100%，80%，30%，100%。（3）截至7月29日，直纺短纤开工率在86.4%，较前一期提升1.2个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在48%，较前一期下降2个百分点。 （4）下游纱厂原料库存由前一周的11.3天下降至11.1天，库存分位数降至35.9%；下游纱厂成 品库存由前一周的24.7天上升至26天，库存分位数上升至98.2%。逻辑：短纤期货价格震荡，现货基差回升，现金流下滑。供应方面，短纤开工率环比抬升；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本偏坚挺，苯乙烯支撑尚存（1）华东苯乙烯现货价格9100（+150）元/吨，EB09基差422（+114）元/吨；（2）华东纯苯价格8350（-50）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日901（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9407（-39）元/吨，现金流利润-307（+189）元/吨；（3）华东PS价格10250（+0）元/吨，PS现金流利润900（-150）元/吨，EPS价格10400（-100）元/吨，EPS现金流利润1014（-244）元/吨，ABS价格11800（+0）元/吨，ABS现金流利润1258（-94）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯盘面震荡上行，原油支撑偏强。我们对苯乙烯的短期观点为谨慎乐观，原油增产有限，价格偏强，由成本上移给出苯乙烯一定的上行空间，风险点在于纯苯供需改善，纯苯-brent价差继续收窄；对于苯乙烯自身而言，下游利润修复，开工或提升，需求或阶段性改善，短期苯乙烯利润有小幅修复可能。长期来看，原油重心下移，纯苯供需缺口收窄，苯乙烯成本支撑不强。下游利润修复更多因为开工偏低，而非需求显著改善。终端弱复苏，下游供应释放可能再次压缩利润，因此苯乙烯需求增量有限，供需仍偏承压。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯去库。利空风险：原油下跌，纯苯累库。 震荡 LLDPE 观点：标品供应下降