化工策略日报：原油仍抗跌，化工调整空间受限

中信期货研究|化工策略日报 2023-07-21 原油仍抗跌，化工调整空间受限 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油维持高位，迎峰度夏仍对煤炭形成支撑，且局部区域天然气紧张影响到化工供应，动态估值支撑延续，尽管短期有所转弱；另外预期上，国内政策预期仍存，但美指仍偏反弹，边际支撑有所转弱；且化工基本面压力仍在，体现在下游利润持续压缩，同时上游开工也在回升，产业补库驱动仍不足，跟随估值和预期波动。认为化工中期仍有承压可能，但空间或偏谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油维持高位，迎峰度夏仍对煤炭形成支撑，且局部区域天然气紧张影响到化工供应，动态估值支撑延续，尽管短期有所转弱；另外预期上，国内政策预期仍存，但美指仍偏反弹，边际支撑有所转弱；且化工基本面压力仍在，体现在下游利润持续压缩，同时上游开工也在回升，产业补库驱动仍不足，跟随估值和预期波动。认为化工中期仍有承压可能，但空间或偏谨慎。 甲醇：供需基本面矛盾不大，关注宏观和能源扰动尿素：供需逐步转向宽松，尿素谨慎追高 乙二醇：供需偏弱，价格反弹乏力PTA：价格偏强震荡，现货基差弱短纤：供强需弱，逢高锁定加工费 PP：偏高检修叠加原油反弹，PP短期或宽幅区间震荡塑料：原油反弹叠加弱供给，塑料期价短期或震荡苯乙烯：原油反弹，苯乙烯表现坚挺 PVC：成本支撑尚存，PVC或震荡运行沥青：沥青期价高位等待回落 高硫燃油：供需两端支撑高硫燃油裂解价差低硫燃油：低硫燃油高位等待回落 单边策略：或逐步逢高偏空对待 对冲策略：油化工强于煤化工，多L或V空PP，多甲醇空尿素，多TA空EG 风险因素：原油继续大涨，国内外宏观政策预期支撑增强 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需基本面矛盾不大，关注宏观和能源扰动（1）7月20日甲醇太仓现货低端价2240（-10），09港口基差-5（+15）环比走强；甲醇7月下纸货低端2240（-10），8月下纸货低端2250（-10）,9月下纸货低端2265（-10）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北1985（+0），内蒙南2060（+0），关中2055（+0），河北2290（+0），河南2200（+15），鲁北2250（-25），鲁南2270（-30），西南2235（+0）。内蒙至山东运费在260-280环比持稳，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价257（-1），进口维持倒挂。（2）装置动态：兖矿国宏64万吨、陕西长青60万吨、内蒙新奥60万吨、宁夏鲲鹏60万吨、中新化工30万吨、甘肃华亭60万吨、内蒙古易高30万吨、陕西黄陵30万吨、内蒙古国泰40万吨、新疆广汇60万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨装置检修；委内瑞拉233万吨装置检修。逻辑：7月20日甲醇主力震荡走低。本周内地上游出货分化，库存环比去库，供应预期恢复贸易商拿货谨慎，下游维持刚需采购；港口基差偏弱运行，库存环比小幅累库。原料端主产区销售良好煤矿价格上调，山西矿难及内蒙安全检查影响下整体供应有所收紧；港口地区煤价环比上涨，迎峰度夏期间日耗维持高位，且在发运倒挂以及旺季预期支撑下煤价下方空间预计有限，关注库存和日耗变化。供需来看供应端国产甲醇开工环比略有提升但仍处于同期低位，整体供应恢复节奏偏缓，后期装置集中复产供应预期提升；进口方面7月国内进口数量较少，但伊朗装船速度加快，非伊货源供应充裕，8月进口预计重回高位；需求端烯烃需求变化不大，传统需求综合开工回升。整体而言，短期煤价仍偏坚挺且甲醇库存压力不大，价格大幅下跌可能性较低，但往后随着国产供应逐步恢复以及进口压力回升，届时若烯烃需求跟进不足，则甲醇供需存在转弱预期。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏震荡；PP-3*MA价差偏震荡。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，沿海烯烃装置回归下行风险：煤价大幅下跌 震荡 尿素 观点：供需逐步转向宽松，尿素谨慎追高（1）7月20日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2360（+0）和2380（+30），主力09合约震荡偏强，山东09基差254（+14）环比走强。（2）装置动态：7月20日，尿素行业日产16.59万吨，较上一工作日增加0.08万吨，较去年同期增加1.54万吨；今日开工率78.35%，较去年同期67.43%回升10.92%。逻辑：7月20日尿素主力震荡偏强。受国际尿素及期货上涨影响市场成交氛围尚可。原料端无烟煤价格持稳，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。供需来看供应端随着检修装置陆续恢复日产逐步回升，且后期部分新产能计划投放，高利润驱动下尿素整体供应预期充足；需求端至7月底国内部分区域仍有追肥需求，但往后随着时间推移农需支撑逐步弱化，复合肥秋季备肥尚未集中启动，工业需求维持弱势。整体而言，国内工农业需求即将进入淡季，叠加供应弹性压力释放，尿素基本面将逐步转向宽松，但短期库存低位叠加海外涨势延续，尿素预计震荡偏强运行。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1震荡偏强风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，供应超预期缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 MEG 乙二醇：供需偏弱，价格反弹乏力（1）7月20日，乙二醇外盘价格在480美元/吨，上调1美元/吨；乙二醇现货价格在4083元/吨，上调15元/吨；乙二醇内外盘价差收在-106元/吨。乙二醇期货窄幅震荡，9月合约收在4137元/吨。乙二醇现货基差收在-62元/吨，上升5元/吨。（2）港口发货量：7月19日张家港某主流库区MEG发货量6500吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在3450吨附近。（3）截至7月20日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在63.69%（较上期下降0.26%），其中煤制乙二醇开工负荷在62.76%（较上期上涨1.97%）。逻辑：乙二醇供需偏弱，价格反弹乏力。供应方面，中科炼化、陕西榆林、中海壳牌乙二醇装置停车，短期开工率适度下调；需求方面，本周部分瓶片工厂减产，聚酯负荷下滑，截至本周四聚酯开工率降至93%附近。港口方面，虽然港口发货量有所提升，但到港量偏多背景下，港口库存继续抬升。操作策略：乙二醇反弹动能偏弱，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格偏强震荡，现货基差弱（1）7月20日，PXCFR中国价格收在1034美元/吨，上调6美元/吨。PTA现货价格5885元/吨，上调45元/吨；PTA现货加工费收在279元/吨，扩大42元/吨；PTA现货对9月合约基差由平水上升至5元/吨。（2）7月20日，涤纶长丝涨跌互现，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7560（-10）元/吨、9070（+15）元/吨以及8110（-45）元/吨。（3）7月20日，江浙涤丝产销较好，至下午3点半左右平均估算在做平附近，江浙几家工厂产销在300%、200%、200%、0%、70%、90%、100%、100%、100%、140%、80%、170%、50%、90%、100%、400%、150%、60%、60%。（4）装置检修：逸盛新材料360万吨PTA装置7月10日附近降负运行，目前负荷提升中；四川能投100万吨PTA装置周初停车检修，计划周末重启；恒力惠州二期250万吨PTA装置7月11日附近投产，目前负荷9成偏上。逻辑：PX连续拉涨，推高PTA价格；PTA加工费和基差温和反弹。供需方面，PTA供应趋向提升，其中，福海创PTA装置重启，逸盛新材料提负；部分瓶片工厂减产，聚酯负荷下滑，截至本周四聚酯开工率降至93%附近；前半周涤纶长丝产销偏弱，库存或有抬升。操作策略：PTA价格受成本支撑，加工费受供应扩张压制。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：供强需弱，逢高锁定加工费（1）7月20日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7320元/吨，维持稳定；短纤现货现金流收在21（-44）元/吨。短纤期货10月合约收在7364元/吨，上涨16元/吨，短纤期货10月合约现金流收在94（-2）元/吨。（2）7月20日，直纺涤短产销偏弱，平均36%，部分工厂产销：30%，20%，20%，50%，80%，30%，30%。（3）截至7月14日，直纺短纤开工率在86.3%，较上周同期下降0.6个百分点；下游纯涤纱开工率在54.5%，与前一期持平。 （4）截至7月14日，短纤工厂1.4D实物库存在20.2天，比前一期上升0.8天；权益库存6.4 天，比前一期增加1.6天。下游纱厂原料库存在11.1天，比前一期下降2.2天；纱厂成品库存天数在34.3天，比前一期降低2.3天。逻辑：短纤期货近高远低，盘面加工费承压。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，近期短纤开工率升至86.9%；需求端，下游纯涤纱开工率在54.5%，环比继续下滑。下游纱厂成品库存继续抬升，纱厂原料备货积极性不高。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油反弹，苯乙烯表现坚挺（1）华东苯乙烯现货价格8040（-60）元/吨，EB09基差153（-73）元/吨；（2）华东纯苯价格6880（+70）元/吨，中石化乙烯价格6400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日751（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8016（+55）元/吨，现金流利润24（-115）元/吨；（3）华东PS价格8400（-50）元/吨，PS现金流利润110（+10）元/吨，EPS价格8800（+0）元/吨，EPS现金流利润432（+58）元/吨，ABS价格10075（-50）元/吨，ABS现金流利润856（-12）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，上行推动为原油偏强、韩国苯乙烯船运事故以及纯苯或存在纸货逼仓。短期来看，苯乙烯港口到港不多，近期仍可能偏去库，盘面或偏强运行。不过需警惕边际支撑弱化，1）纸货基差环比转弱，现货补空或结束；2）苯乙烯下游跟涨乏力，利润明显收窄，开工积极性或下降；3）相比于二甲苯，乙苯调油经济性转弱，加之浙石化投产在即，苯乙烯供应存增长潜力。操作策略：震荡。风险因素：利多风险：原油反弹，纯苯进口减量。利空风险：原油下行，需求下滑。。 震荡 LLDPE 观点：原油反弹叠加弱供给，塑料期价短期或震荡（1）7月19日LLDPE现货主流价升至8120（+30）元/吨，L2309合约基差12（+20）元/吨，期价小幅反弹，基差走强；（2）7月19日PE检修率18.9%（+2.3%）。线型CFR中国920美元/吨（0），FAS休斯顿报价840美元/吨（0），FOB中东910美元/吨（0），FD西北欧9