化工策略日报：原油跌势趋缓，化工相对抗跌

中信期货研究|化工策略日报 2023-04-27 原油跌势趋缓，化工相对抗跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 夜盘原油跌后反弹，化工煤有所反弹，估值端有所反复；另从化工供需去看，现实压力仍不大，但近期多数品种五一前部分备货需求释放不明显，弱需求压制仍明显，且近期装置重启，以及中长期潜在供应弹性较大，化工供需面仍承压。尽管短期现实矛盾不大，估值和预期有所扰动，但中期供需压力仍存，结构偏煤强油弱。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 夜盘原油跌后反弹，化工煤有所反弹，估值端有所反复；另从化工供需去看，现实压力仍不大，但近期多数品种五一前部分备货需求释放不明显，弱需求压制仍明显，且近期装置重启，以及中长期潜在供应弹性较大，化工供需面仍承压。尽管短期现实矛盾不大，估值和预期有所扰动，但中期供需压力仍存，结构偏煤强油弱。 甲醇：现实仍偏强，中长期预计逐步承压 尿素：五一假期临近，尿素企业积极降价收单乙二醇：到港量偏低，提振乙二醇价格PTA：价格继续下调，加工费有所修复 短纤：短纤产销回落，价格低开震荡 塑料：节前多空均偏谨慎，塑料短期或延续震荡PP：油价回落估值压力渐增，PP短期或震荡偏弱苯乙烯：成本疲软，苯乙烯偏弱 PVC：供应温和改善，PVC谨慎乐观沥青：沥青期价等待回落 燃料油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃料油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：延续前期承压逻辑 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空沥青，PP-3*MA偏多风险因素：原油继续大涨，宏观数据利好不断 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：现实仍偏强，中长期预计逐步承压（1）4月26日甲醇太仓现货低端价2470（-35），09港口基差84（-4）环比略走弱；甲醇5月下纸货低端2415（-50），6月下纸货低端2400（-35）。内地价格下跌为主，其中内蒙北2255（-10），内蒙南2215（+0），关中2345（+0），河北2445（-15），河南2395（-15），鲁北2455（+0），鲁南2445（-40），西南2405（-5）。内蒙至山东运费在205-220环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价292（-3），进口小幅顺挂。（2）装置动态：神华宁煤160+167万吨、兖矿榆林140万吨、山东联泓92万吨、陕西长武60万吨、奥维乾元20万吨、内蒙古久泰200万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨、西北多套气头装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；马油242万吨、文莱85万吨装置检修中。逻辑：4月26日甲醇主力震荡下行。本周内地出货一般，受检修影响库存环比去化，期货下跌及供应增量预期下市场心态偏弱，下游节前采购基本结束，鲁北价格下跌；本周港口库存窄幅去库，远月基差维稳，整体成交活跃。原料端煤炭仍处于淡季，下游需求释放有限，煤价整体偏弱运行，煤制甲醇企业利润尚可；目前距离迎峰度夏仍有一段时间，且电厂库存高位，煤价上行空间预计有限，关注后期国内气温情况以及水电表现；供需方面供应端内地目前处于春季集中检修期，国产甲醇开工下滑至同期绝对低位，往后随着春检临近尾声，多数装置计划回归，供应存在向上弹性；进口方面伊朗装船逐步增加，非伊货源供应充足，后期进口压力将有明显增长；需求端诚志及中原乙烯MTO装置已于上周重启，需求利好基本兑现；传统需求加权开工高位回落，进入淡季向上驱动不足。整体而言，近端甲醇库存低位，上游供应缩量、MTO复产及下游备货支撑下甲醇表现仍偏强，而中长期将进入供需宽松累库周期，价格有转弱预期。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：五一假期临近，尿素企业积极降价收单（1）4月26日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2390（-10）和2380（-40），主力09合约震荡上行，山东09基差379（-59）环比走弱。（2）装置动态：玖源预计月底恢复。天庆今日已停车，联盟月底停车检修；五月份计划检修企业中盈、心连心、丰喜、正元、新疆宜化、兖矿新疆等。今日尿素产能利用率在83.28%。逻辑：4月26日尿素主力震荡上行。今日国内尿素价格环比继续下调10-50元/吨，上游节前积极降价吸单，下游买涨不买跌心态下谨慎观望为主，拿货积极性不高，整体成交氛围偏弱，本周尿素企业库存宽幅累库，库存压力较大。原料端无烟煤维持弱势，尿素固定床利润尚可，当前煤炭仍处于淡季上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端尿素日产仍维持在17万吨以上高位，且近期西北低价货源陆续冲击主流消费区域，整体供应充足，往后将面临新产能集中投产压力；需求端国内出口窗口维持关闭，内需虽处于旺季但市场信心不足，农需表现依然偏弱，工业复合肥受成品出货压力影响开工维持低位，对尿素用量有限，板厂低利润下仅少量刚需采购。5月份南方水稻及北方玉米开始施用底肥，复合肥夏季肥生产开启，需求环比预期改善，当前社会库存低位下尿素或存在阶段性上涨行情，但整体高供应高库存压力下上行空间偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套风险因素：上行风险：煤价大涨、供应减量超预期下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡偏弱 MEG 乙二醇：到港量偏低，提振乙二醇价格（1）4月26日，乙二醇外盘价格报504美元/吨，比前一交易日下跌2美元/吨；内盘现货价格收在4083元/吨，下跌32元/吨；内外盘价差收在-155元/吨。乙二醇期货低开震荡，9月合约收在4224元/吨；乙二醇现货对9月合约基差收在-135元/吨，上涨3元/吨。（2）港口发货量：4月25日张家港某主流库区MEG发货量4900吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6800吨附近。 （3）到港预报：4月24日至5月5日，张家港到货数量约为5.7万吨，太仓码头到货数量约 为1.2万吨，宁波到货数量约为1.2万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为8.1万吨。（4）装置动态：广东一套40万吨/年的乙二醇装置因效益原因停车，初步计划停车时间两个月起；江苏一套34万吨/年的MEG装置完成检修，装置重启中，近日出料。陕西一套30万吨/年的煤制乙二醇装置计划于5月初停车检修，预计三周左右。逻辑：乙二醇期货低位震荡。基本面方面，聚酯产能基数上调至7270万吨，比3月增加140万吨；聚酯开工率87.4%，较前一周降低0.4个百分点；乙二醇生产分化，其中，油制开工率继续下滑，而煤制乙二醇受装置集中复产影响在抬升。操作策略：乙二醇到港量偏低，有利于港口库存去化，乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：价格继续下调，加工费有所修复（1）4月26日，PXCFR中国台湾价格报1089美元/吨，比前一交易日下跌22美元/吨；PTA现货价格回落至6150元/吨，下跌55元/吨；PTA现货加工费上升至460元/吨；PTA现货对9月合约基差收在520元/吨。（2）4月26日，涤纶长丝价格部分恢复，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7575（+130）元/吨、8790（+5）元/吨以及8165（+35）元/吨。（3）4月26日，江浙涤丝产销回落，至下午3点半附近平均估算在4成偏下，江浙几家工厂产销在40%、110%、65%、30%、10%、80%、10%、100%、20%、40%、35%、20%、40%、60%、40%、50%、30%、60%、80%、0%、0%、0%、120%、20%。（4）2023年3月PTA进口量为0.04万吨，同比降29.7%；PTA出口量41.10万吨，同比增41.2%，创2022年2月以来新高。逻辑：PX价格大幅下跌，但PXN价差变化不大，体现PX价格下跌更多受石脑油价格下行的影响。相对PX价格的下跌，PTA现货及期货价格降幅相对较少，这使得PTA现货及期货加工费继续回升。聚酯在降价促销后今日价格有所恢复，产销相应的快速回落。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：短纤产销回落，价格低开震荡（1）4月26日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7415元/吨，下调35元/吨；短纤现货现金流收在-111（+23）元/吨。短纤期货6月合约收在7378（-30）元/吨，期货6月合约现金流下降至41（-37）元/吨。（2）4月26日，直纺涤短产销回落，平均45%，部分工厂产销：120%，30%，10%，100%，30%，30%，20%，30%。（3）截至4月21日，直纺短纤开工率回落至77.5%，较前一期下滑2.3个百分点，已较3月中旬高点下降近10个百分点；下游纯涤纱开工率62%，与前一期持平。 （4）截至4月21日，短纤工厂1.4D实物库存在21.2天，比前一周增加0.7天；短纤工厂1.4D 权益库存在8.7天，比前一周增加0.6天。纱厂原料库存在12.7天，比前一周降低1.5天；纱厂成品库存天数升至31.9天，再创年内新高。逻辑：短纤现货强于期货，基差环比走强；现货端短纤价格强于原料，加工费继续修复；期货端短纤弱于原料，加工费有所收窄。需求方面，下游纱厂开工率趋于稳定，库存方面，纱厂原料库存降至低位，但同期成品库存继续上升并再创新高；供应方面，短纤开工率在进一步回落，现货产销依然偏弱。操作策略：短纤加工费低位反弹，建议关注加工费修复机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：汽油去库，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8300（-90）元/吨，EB06基差-20（-20）元/吨；（2）华东纯苯价格7230（-70）元/吨，中石化乙烯价格6800（-200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日921（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8499（-84）元/吨，现金流利润-199（-6）元/吨；（3）华东PS价格8800（-50）元/吨，PS现金流利润250（+40）元/吨，EPS价格9200（+0）元/吨，EPS现金流利润582（+86）元/吨，ABS价格10250（-50）元/吨，ABS现金流利润129（-17）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，压力来自原油走弱。国内纯苯港口去库偏慢，下游囤货积极性不佳，纯苯估值偏承压。中石化挺价意愿偏强，纯苯绝对价格难大幅回落，下行空间打开仍依靠原油或海外芳烃走弱。本周汽油去库，芳烃调油逻辑支撑或仍存，纯苯不宜过度悲观。短期苯乙烯到港增多，库存累积。中期检修仍偏多，需求韧性尚存，苯乙烯基本面矛盾不大，利润压缩空间有限。操作策略：谨慎乐观。风险因素：利多风险：原油上行，汽油紧缺。利空风险：衰退落地。 震荡 LLD