煤减电增助力半年度业绩增长，储能转型项目如期开工

公司研究/公司快报 2023年8月14日 煤减电增助力半年度业绩增长，储能转型项目如期开工 增持-A(维持) 永泰能源（600157.SH） 炼焦煤 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月14日 收盘价（元）：1.49 年内最高/最低（元）：1.84/1.33流通A股/总股本（亿）：222.18/222.18流通A股市值（亿）：331.04 总市值（亿）：331.04 基本每股收益： 0.05 摊薄每股收益： 0.05 每股净资产(元)： 2.19 净资产收益率： 2.11 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年半年度报告：2023年1-6月，公司实现营业总收入139.82亿元，同比变化-15.70%；实现归母净利润10.13亿元，同比变化+31.45%；扣非后归母净利润10.05亿元，同比变化+27.29%；基本每股收益0.0456元/股，同比变化+31.41%。加权平均资产收益率为2.27%，同比增加0.47个百分点。经营活动产生的现金流净额29.93亿元，同比变化+1.37%；资产负债率52.88%，同比下降2.27个百分点。 事件点评 煤减电增协同铸基，投资收益叠加信用损失减少助力业绩大增。公司半年度归母净利润增长主要是煤炭毛利减少的同时，电力板块因动力煤原料成本下降实现扭亏为盈，煤电协同奠定了盈利基础。公司1-6月整体销售毛利率28.02%，同比仍增加2.04个百分点。同时，公司权益法核算的长期股权投资收益同比增加2.11亿元；同时，本期计提坏账准备同比减少3.32亿元，也是公司业绩增长的主要因素之一。 120万吨焦煤矿井复产，价减量增煤炭板块盈利仍强。根据公司公告，公司1-6月销售原煤604.94万吨，同比增加16.61%；销售收入55.91亿元，同比变化-16.58%；毛利32.72亿元，同比-24.35%，但仍远高于除2022年外其他年份数值；上半年公司折合原煤的吨煤售价918.74元/吨，同比降低 -29.18%；吨煤成本381.01元/吨，同比降低17.15%；煤炭业务毛利率56.09%，同比-6.56pct；主要原因是2023年上半年受地产等下游消费回落影响，焦煤价格同比回调：2023年上半年京唐港主焦煤均价2242.60元/吨，同比变化 -27.09%；对应的灵石2号肥煤坑口价半年度均值1046元/吨，同比变化 -21.81%。公司2022年收购的古交地区银宇煤矿和福巨源煤矿（各60万吨/ 年，合计120万吨/年），均属于炼焦煤矿井，二季度全面复产，公司炼焦煤 资产规模持续扩大。截止目前，公司拥有煤炭资源量总计38.57亿吨，其中： 焦煤资源量共计9.33亿吨，动力煤资源量共计29.24亿吨，资源量丰富；合 计保有在产煤矿15座，总产能合计1110万吨/年。后续随着海则滩煤矿建设 推进，公司预计2027年投产，达产后公司将取得600万吨优质化工煤和动 力煤产能，煤炭总产能将突破2000万吨/年。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 煤炭原料成本下移，电力板块扭亏为盈。公司控股电力总装机容量897万千瓦，均为在运机组；参股总装机容量421万千瓦，其中：在运装机容量221万千瓦、在建装机容量200万千瓦。2023年公司长协煤签约全覆盖，尤 其是二季度以来，随着煤炭价格下跌，长协兑现率的提高，公司电力板块燃料成本持续下降；1-6月秦皇岛港动力煤Q5500均价1022.68元/吨，比2022年下跌13.93%；尤其二季度均价916.82元/吨，同比下跌23.75%，环比下跌18.89%。二季度电煤年度长协均价717元/吨，同比下跌0.32%，环比下跌 1.28%。燃料成本下跌下，公司电力板块毛利将进一步得到提升。 储能转型坚定，钒电池建设项目稳步推进。按照公司转型发展规划，公司储能转型项目稳步推进，公司披露力争2025年储能产业形成规模，2027～2030年进入储能行业第一方阵，实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标，成为储能行业全产业链发展领先企业，形成“传统能源+新型储能”双轮驱动发展的新格局。公司公告，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和张家港德泰储能装备有限公司一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池及相关产品生产线如期开工建设，1MW试验产线已安装调试，其中：一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池及相关产品生产线将同步完成储能模块装配及系统集成，公司预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内10%左右市场份额。公司转型发展战略坚定，未来可期。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.09\0.10\0.12元，对应公司8月11 日收盘价1.48元，2023-2025年PE分别为16.2\14.7\12.7倍，继续给予“增持 -A”投资评级。风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27,080 35,556 34,093 35,276 36,773 YoY(%) 22.3 31.3 -4.1 3.5 4.2 净利润(百万元) 1,064 1,909 2,024 2,235 2,598 YoY(%) -76.3 79.4 6.0 10.5 16.2 毛利率(%) 22.5 21.5 20.7 21.1 21.7 EPS(摊薄/元) 0.05 0.09 0.09 0.10 0.12 ROE(%) 1.9 3.4 3.5 3.7 4.1 P/E(倍) 30.9 17.2 16.2 14.7 12.7 P/B(倍) 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 净利率(%) 3.9 5.4 5.9 6.3 7.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10421 9384 7477 8800 8072 营业收入 27080 35556 34093 35276 36773 现金 1730 2188 2072 1131 1890 营业成本 20999 27907 27022 27830 28800 应收票据及应收账款 3682 3370 3392 3605 3689 营业税金及附加 914 1046 1003 1038 1082 预付账款 1013 426 954 474 1015 营业费用 96 91 87 90 94 存货 810 1198 747 1256 817 管理费用 1062 1165 1117 1156 1205 其他流动资产 3185 2201 313 2334 662 研发费用 120 149 143 148 155 非流动资产 93886 94478 90291 89252 88574 财务费用 2009 2463 1857 1787 1754 长期投资 2841 2257 1488 1800 1680 资产减值损失 -93 -189 -159 -229 -183 固定资产 26892 29689 27231 27529 28017 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 49688 50654 50169 49727 49442 投资净收益 -224 185 185 185 185 其他非流动资产 14464 11878 11403 10196 9436 营业利润 1574 2759 2918 3211 3714 资产总计 104306 103861 97769 98052 96646 营业外收入 110 20 20 20 20 流动负债 19668 20843 17202 19033 18790 营业外支出 212 133 133 133 133 短期借款 3462 3215 4560 3215 5488 利润总额 1472 2646 2805 3098 3601 应付票据及应付账款 4355 5611 4039 5899 4385 所得税 591 1017 1078 1191 1384 其他流动负债 11851 12018 8603 9919 8917 税后利润 881 1629 1727 1907 2217 非流动负债 38536 35435 31256 27801 24420 少数股东损益 -184 -280 -297 -328 -381 长期借款 18861 16978 12800 9344 5964 归属母公司净利润 1064 1909 2024 2235 2598 其他非流动负债 19675 18456 18456 18456 18456 EBITDA 5096 6278 5353 5573 5910 负债合计 58204 56278 48458 46834 43211 少数股东权益 3707 3565 3268 2940 2559 主要财务比率 股本 22218 22218 22218 22218 22218 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 13186 13185 13185 13185 13185 成长能力 留存收益 8290 10263 11990 13897 16115 营业收入(%) 22.3 31.3 -4.1 3.5 4.2 归属母公司股东权益 42395 44018 46042 48277 50876 营业利润(%) -69.6 75.2 5.7 10.1 15.7 负债和股东权益 104306 103861 97769 98052 96646 归属于母公司净利润(%) -76.3 79.4 6.0 10.5 16.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.5 21.5 20.7 21.1 21.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 3.9 5.4 5.9 6.3 7.1 经营活动现金流 5119 6443 2342 8386 2672 ROE(%) 1.9 3.4 3.5 3.7 4.1 净利润 881 1629 1727 1907 2217 ROIC(%) 1.9 2.7 2.6 2.8 3.0 折旧摊销 2221 2382 1854 1891 1810 偿债能力 财务费用 2009 2463 1857 1787 1754 资产负债率(%) 55.8 54.2 49.6 47.8 44.7 投资损失 224 -185 -185 -185 -185 流动比率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.4 营运资金变动 -265 -210 -2912 2985 -2924 速动比率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.3 其他经营现金流 50 364 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -707 -1889 2517 -667 -947 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 -3910 -4127 -8392 -5243 -5130 应收账款周转率 7.8 10.1 10.1 10.1 10.1 应付账款周转率 4.9 5.6 5.6 5.6 5.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.09 0.09 0.10 0.12 P/E 30.9 17.2 16.2 14.7 12.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.2