煤、电主业稳固，稳步推进储能转型

增持（维持） 股价（2023年05月08日）1.55元 煤、电主业稳固，稳步推进储能转型 ——永泰能源2022年报及2023一季报点评 公司研究|年报点评永泰能源600157.SH 目标价格2.08元 52周最高价/最低价1.86/1.49元 总股本/流通A股（万股）2,221,776/2,221,776 A股市值（百万元）34,438 事件：公司近期发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现营业收入355.6亿元，同比+30.8%；实现归母净利润19.1亿元，同比+69.3%。2023年一季度公司实现营业收入70.7亿元，同比-8.7%；实现归母净利润4.2亿元，同比+28.4%。 22年焦煤量价齐增业绩高增长，1Q23以量补价保持增长。2022年，受益于年内炼焦煤价格维持相对高位，公司核算原煤单价同比+21%，煤炭业务毛利率进一步提高 至60.8%。1Q23焦煤价格回落，公司核算原煤单价1102元/吨，同比-10.6%，环比 -4.4%。但公司合计年产能120万吨的煤矿恢复生产，实现原煤产量238.36万吨 （+8.9%），以量补价，毛利同比+3.0%，煤炭业务盈利能力持续提升。 市场煤价企稳叠加长协煤政策落地，电力业务有望扭亏。22年下游电力需求持续改善，公司全年发电量+15%。受益于电价上浮政策，公司火电上网电价同比 +17.5%，电力业务创收能力增强。而在动力煤价格保持相对高位的不利因素影响下，公司燃料总成本同比+45%，电力业务亏损面扩大，毛利率-1.4pct。1Q23公司完成发电量87.6亿千瓦时（+1.6%），随着全年经济复苏，下游电力需求有望持续回暖，预计公司电厂将进一步增加利用小时数。叠加成本端市场煤价逐步回归合理区间以及长协煤比例不断提高带来的燃料成本下降，公司电力业务有望扭亏。 项目稳步推进，储能转型加速。22年公司全钒液流电池全产业链发展布局已经基本形成，正在全面进行各储能项目及生产线建设。上游钒矿选冶生产线预计23年内开 工建设。下游公司自主研发的钒电池电堆初测试成功，与公司火电业务相结合的储能示范项目也将于23年内开工建设。储能业务有望成为公司发展的第二增长极。 盈利预测与投资建议 公司结算电价上浮超预期、石化贸易能力提升、投资收益波动较大，我们上调了23-24年结算电价以及石化贸易量假设、下调了投资收益假设。预计23-25年公司归母净利为21.41/26.74/31.85亿元（原23/24年预测为22.71/25.12亿元），预测每股净资产2.08/2.20/2.34元（原23/24年预测为2.09/2.21元），参考可比公司估值，给予公司2023年1.00倍PB估值，对应目标价2.08元，维持“增持”评级。 风险提示 焦煤市场价格波动风险；焦煤产能释放低于预期风险；动力煤价上行风险；长协煤比 例提升不及预期风险；储能业务推进不及预期风险。 国家/地区中国 行业煤炭 核心观点 报告发布日期2023年05月09日 1周1月3月12月 绝对表现 1.98 0 -2.52 2.65 相对表现 1.15 1.47 -2.19 -1.29 沪深300 0.83 -1.47 -0.33 3.94 周迪zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 李少甫lishaofu@orientsec.com.cn 德泰储能取得储能专利技术，全钒液流电 公司主要财务信息 池全产业链布局持续推进 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27,180 35,556 36,517 37,410 38,017 同比增长(%) 22.7% 30.8% 2.7% 2.4% 1.6% 营业利润(百万元) 1,639 2,759 4,115 4,929 5,743 同比增长(%) -68.3% 68.4% 49.1% 19.8% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,128 1,909 2,141 2,674 3,185 同比增长(%) -74.9% 69.3% 12.1% 24.9% 19.1% 每股收益（元） 0.05 0.09 0.10 0.12 0.14 毛利率(%) 22.6% 21.5% 24.6% 26.5% 28.6% 净利率(%) 4.1% 5.4% 5.9% 7.1% 8.4% 净资产收益率(%) 2.7% 4.4% 4.7% 5.6% 6.3% 市盈率 30.5 18.0 16.1 12.9 10.8 市净率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 夯实煤、电主业，发力新能源转型：永泰能源首次覆盖报告 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2022-12-28 2022-11-04 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股净资产（元） 市净率 2023/5/8 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 宝新能源 000690 6.95 5.19 5.82 6.47 1.34 1.19 1.07 新集能源 601918 4.33 4.43 5.17 6.02 0.98 0.84 0.69 中国神华 601088 31.73 19.82 21.01 22.43 1.60 1.51 1.41 华能国际 600011 9.98 6.91 7.04 7.66 1.44 1.42 1.30 江苏国信 002608 7.21 7.53 8.67 9.34 0.96 0.83 0.77 调整后平均 1.00 1.00 1.00 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,730 2,188 5,170 11,846 19,385 营业收入 27,180 35,556 36,517 37,410 38,017 应收票据、账款及款项融资 4,258 3,462 4,574 4,433 4,290 营业成本 21,034 27,907 27,547 27,496 27,139 预付账款 1,013 426 925 930 788 营业税金及附加 914 1,046 1,074 1,101 1,119 存货 810 1,198 1,027 1,088 1,084 销售费用 96 91 93 95 97 其他 2,609 2,110 3,152 2,949 2,831 管理费用及研发费用 1,183 1,314 1,549 1,530 1,524 流动资产合计 10,421 9,384 14,847 21,246 28,377 财务费用 2,009 2,463 1,976 2,129 2,243 长期股权投资 2,841 2,257 2,181 2,108 2,038 资产、信用减值损失 93 189 186 156 177 固定资产 26,892 29,689 30,680 31,626 32,618 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 4,627 1,910 3,027 3,817 4,458 投资净收益 (224) 185 0 0 0 无形资产 49,688 50,654 50,733 50,808 50,879 其他 10 28 23 26 25 其他 9,901 9,967 9,913 9,759 9,593 营业利润 1,639 2,759 4,115 4,929 5,743 非流动资产合计 93,950 94,478 96,534 98,119 99,585 营业外收入 110 20 66 65 51 资产总计 104,371 103,861 111,382 119,365 127,962 营业外支出 212 133 208 184 175 短期借款 3,462 3,215 2,915 2,615 2,315 利润总额 1,536 2,646 3,973 4,809 5,618 应付票据及应付账款 4,355 5,611 6,073 5,761 5,709 所得税 591 1,017 993 1,202 1,405 其他 11,851 12,018 11,569 11,967 11,919 净利润 945 1,629 2,980 3,607 4,214 流动负债合计 19,668 20,843 20,557 20,342 19,942 少数股东损益 (183) (280) 839 933 1,028 长期借款 18,861 16,978 20,058 22,725 25,392 归属于母公司净利润 1,128 1,909 2,141 2,674 3,185 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.05 0.09 0.10 0.12 0.14 其他 19,675 18,456 20,204 22,128 24,244 非流动负债合计 38,536 35,435 40,262 44,853 49,636 主要财务比率 负债合计 58,204 56,278 60,819 65,195 69,578 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3,707 3,565 4,404 5,337 6,365 成长能力 实收资本（或股本） 22,218 22,218 22,218 22,218 22,218 营业收入 22.7% 30.8% 2.7% 2.4% 1.6% 资本公积 13,186 13,185 13,185 13,185 13,185 营业利润 -68.3% 68.4% 49.1% 19.8% 16.5% 留存收益 8,354 10,263 12,404 15,078 18,263 归属于母公司净利润 -74.9% 69.3% 12.1% 24.9% 19.1% 其他 (1,299) (1,648) (1,648) (1,648) (1,648) 获利能力 股东权益合计 46,167 47,583 50,563 54,170 58,384 毛利率 22.6% 21.5% 24.6% 26.5% 28.6% 负债和股东权益总计 104,371 103,861 111,382 119,365 127,962 净利率 4.1% 5.4% 5.9% 7.1% 8.4% ROE 2.7% 4.4% 4.7% 5.6% 6.3% 现金流量表 ROIC 2.9% 4.4% 6.0% 6.4% 6.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 945 1,629 2,980 3,607 4,214 资产负债率 55.8% 54.2% 54.6% 54.6% 54.4% 折旧摊销 1,776 2,061 2,094 2,313 2,452 净负债率 57.2% 49.9% 46.6% 35.6% 24.1% 财务费用 2,009 2,463 1,976 2,129 2,243 流动比率 0.53 0.45 0.72 1.04 1.42 投资损失 224 (185) 0 0 0 速动比率 0.49 0.39 0.67 0