煤减电增协同铸基，经营业绩逆势增长

公司研究/公司快报 2024年4月30日 增持-A(维持) 永泰能源（600157.SH） 煤减电增协同铸基，经营业绩逆势增长 炼焦煤 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年公司实现营业总收入301.20亿元，同比变化-15.29%；实现归母净利润22.66亿元，同比变化+18.67%；扣非后归母净利润23.59亿元，同比变化+41.73%；基本每股收益0.102元/股，同比变化+18.74%；加权平均资产收益率为5.0124%，同比增加0.6个百分点；经营活动产生的现金流净额70.25亿元，同比变化 +9.03%。2024Q1实现营收73.21亿元，同比+3.58%；实现归母净利润4.67 亿元，同比变化+11.41%；扣非后归母净利润4.71亿元，同比变化+12.04%。 市场数据：2024年4月29日 收盘价（元）：1.36 年内最高/最低（元）：1.56/1.22流通A股/总股本（亿222.18/222.18股）： 流通A股市值（亿元）：302.16 总市值（亿元）：302.16 基本每股收益(元)： 0.02 摊薄每股收益(元)： 0.02 每股净资产(元)： 2.33 净资产收益率(%)： 1.13 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件点评 煤炭产销同增，吨煤售价下行。受银宇煤矿和福巨源煤矿合计120万吨焦煤产能复产影响，公司煤炭产销量增长，2023年合计原煤产量1297.23万吨，同比+17.58%；销量1299.37万吨，同比+17.98%。折合吨煤售价872.46元/吨，同比-27.73%；吨煤成本390.43元/吨，同比-13.61%；吨煤毛利482.03元/吨，同比-36.17%。产销增长部分抵消煤价下行影响，2023年煤炭业务收入113.37亿元，同比-14.73%；煤炭业务成本50.73亿元，同比+1.92%；煤炭毛利62.63亿元，同比-24.70%；毛利率55.25%，同比减少7.31个百分点。 燃料成本下降，电力毛利率大幅提升。公司2023年实现发电量373.49亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量353.91亿千瓦时，同比+4.10%；平均综合售电电价0.4722元/千瓦时，同比+2.09%；平均度电成本0.4217元/千瓦时，同比-14.68%；电力业务收入167.11亿元，同比+6.28%；成本149.26亿元，同比-11.18%；毛利17.85亿元，整体销售毛利率10.68%，同比大幅扭亏，增加17.56个百分点。 2024Q1环比，煤炭量减价增；电力量增价减。2024Q1公司原煤产量239.52万吨，同比+0.49%，环比-30.21%；销量237.42万吨，同比-1.79%，其中洗精煤产量67.44万吨，同比+8.63%，环比-16.88%；销量61.78万吨，同比+7.42%，环比-26.08%。折合吨煤售价918.03元/吨，同比-16.66%，环比+4.47%；吨煤毛利518.39元/吨，同比-26.06%，环比+14.25%。2024Q1受安监影响产销量环比下滑，但煤价反弹弥补部分影响。电力板块，2024Q1上网电量94.70亿千瓦时，同比+14.23%，环比+10.35%；度电平均售价0.4714元/千瓦时，同比-0.25%，环比-3.51%。 焦煤高毛利协同电力毛利率回升，加强版煤电协同经营稳健。截止2023 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 年底公司拥有煤炭资源量总计38.29亿吨，其中：焦煤资源量共计9.22亿吨， 动力煤资源量共计29.07亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15座，总产 能合计1710万吨/年。同时，公司电力控股总装机容量达918万千瓦、参股 总装机容量达400万千瓦，为区域内主力电厂和保供主力，利用小时数和电价相对有保障。公司煤电协同效应显现，2023年煤炭毛利减少21.35亿元，但电力板块增加28.66亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。 转型项目稳步推进。按照公司转型发展规划，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业，在已形成的全钒液流电池全产业链发展基本架构与布局基础上，正在有序推进一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池生产线建设，预计将于2024年四季度投产；公司所属钒电池产品已完成了电堆产品定型、自主研发的BMS程序测试和储能模块整装定型；未来，转型项目或将成为公司发展的第二增长极。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.11\0.12\0.13元，对应公司4月29日收盘价1.36元，2024-2026年PE分别为12.1\11.5\10.3倍。考虑公司焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，预计业绩仍有增长空间，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,556 30,120 28,647 29,335 30,033 YoY(%) 31.3 -15.3 -4.9 2.4 2.4 净利润(百万元) 1,909 2,266 2,504 2,627 2,924 YoY(%) 79.4 18.7 10.5 4.9 11.3 毛利率(%) 21.5 27.4 27.3 27.8 28.5 EPS(摊薄/元) 0.09 0.10 0.11 0.12 0.13 ROE(%) 3.4 4.9 4.5 4.8 4.9 P/E(倍) 15.8 13.3 12.1 11.5 10.3 P/B(倍) 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 净利率(%) 5.4 7.5 8.7 9.0 9.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9384 8973 8609 9615 10252 营业收入 35556 30120 28647 29335 30033 现金 2188 1791 2064 2071 3452 营业成本 27907 21858 20836 21171 21481 应收票据及应收账款 3370 3637 3028 3797 3190 营业税金及附加 1046 1049 920 982 985 预付账款 426 354 388 372 406 营业费用 91 85 77 81 82 存货 1198 811 1104 842 1132 管理费用 1165 1563 1487 1522 1559 其他流动资产 2201 2381 2025 2534 2070 研发费用 149 124 119 122 125 非流动资产 94478 98109 97697 98261 98672 财务费用 2463 2111 1738 1710 1687 长期投资 2257 2317 2356 2395 2434 资产减值损失 -189 243 231 237 242 固定资产 29689 29849 29510 29566 29166 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 50654 53493 54069 54638 55199 投资净收益 185 1 1 1 1 其他非流动资产 11878 12451 11761 11662 11873 营业利润 2759 3596 3723 4006 4380 资产总计 103861 107083 106306 107876 108924 营业外收入 20 73 46 59 53 流动负债 20843 21663 16653 21869 18122 营业外支出 133 241 187 214 201 短期借款 3215 3270 3242 3256 3249 利润总额 2646 3427 3582 3851 4232 应付票据及应付账款 5611 6214 5058 6395 5226 所得税 1017 922 1170 1147 1322 其他流动负债 12018 12180 8352 12219 9647 税后利润 1629 2505 2412 2704 2910 非流动负债 35435 34206 36149 29860 31837 少数股东损益 -280 239 -92 77 -14 长期借款 16978 15392 17514 11135 13157 归属母公司净利润 1909 2266 2504 2627 2924 其他非流动负债 18456 18814 18635 18724 18680 EBITDA 5856 6552 6220 6046 6428 负债合计 56278 55869 52802 51729 49959 少数股东权益 3565 4827 4734 4811 4797 主要财务比率 股本 22218 22218 22218 22218 22218 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 13185 13189 13189 13189 13189 成长能力 留存收益 10263 12529 14811 17369 20122 营业收入(%) 31.3 -15.3 -4.9 2.4 2.4 归属母公司股东权益 44018 46387 48769 51335 54168 营业利润(%) 75.2 30.3 3.6 7.6 9.3 负债和股东权益103861107083106306107876108924 归属于母公司净利润(%) 79.4 18.7 10.5 4.9 11.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.5 27.4 27.3 27.8 28.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 5.4 7.5 8.7 9.0 9.7 经营活动现金流 6443 7025 2841 10450 1851 ROE(%) 3.4 4.9 4.5 4.8 4.9 净利润 1629 2505 2412 2704 2910 ROIC(%) 2.4 3.5 3.0 3.4 3.3 折旧摊销 2382 2362 2199 1806 1866 偿债能力 财务费用 2463 2111 1738 1710 1687 资产负债率(%) 54.2 52.2 49.7 48.0 45.9 投资损失 -185 -1 -1 -1 -1 流动比率 0.5 0.4 0.5 0.4 0.6 营运资金变动 -210 -44 -3448 4204 -4596 速动比率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 364 94 -58 28 -15 营运能力 投资活动现金流 -1889 -993 -1765 -2377 -2271 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -4127 -6869 -803 -8066 1801 应收账款周转率 10.1 8.6 8.6 8.6 8.6 应付账款周转率 5.6 3.7 3.7 3.7 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.10 0.11 0.12 0.13 P/E 15.8 13.3 12.1