白糖月报：低库存与进口增量并存，糖价延续震荡

低库存与进口增量并存，糖价延续震荡 白糖月报2023/08/04 农产品组杨泽元 yangzeyuan@wkqh.cn13352843071 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 国内：截至7月底，广西累计销糖438.07万吨，同比增加18.77万吨；产销率83.12%，同比提高14.6个百分点。其中，7月单月销糖26.44万吨，同比减少11.79万吨；工业库存88.96万吨，同比减少103.68万吨。云南省累计销售新糖161.36万吨(去年同期销售新糖109.26万吨)，产销率80.24%(去年同期产销率56.28%)。其中7月份销售15.34万吨(去年同期单月销糖11.59万吨)；工业库存39.74万吨，同比减少45.13万吨。 国际：据印度糖厂协会（ISMA）的报告，2023年6月下旬获取的卫星图像信息显示，2023/24榨季印度甘蔗总种植面积约598.1万公顷，与2022/23榨季大致持平。根据披露的数据，预计2022/23榨季印度产糖量为3690万吨；将有约409.5万吨糖被转用于乙醇生产；在考虑了转向乙醇生产的糖后，食糖产量约为3280万吨。预计2023/24榨季印度产糖量为3618万吨；将有约450万吨糖被转用于乙醇生产；在考虑了转向乙醇生产的糖后，食糖产量约为3168万吨；消费量约为2750万吨；剩余量约420万吨。 价差：国内方面，广西现货-郑糖主力合约基差因换月原因走强至400元/吨附近，处于近5年同期高位。郑糖9-1价差在100元/吨附近震荡。原糖10合约折算配额外进口成本7791元/吨，加工糖现货报价7270元/吨，进口倒挂521元/吨。国际方面，原白价差小幅走强至163元/吨，精炼糖利润丰厚，国际原糖需求向好。原糖较巴西含水乙醇生产优势10.55美分/磅，处于历史高位水平。 小结：当前预估下榨季印度和泰国减产，叠加低库存，预计今年四季度至明年一季度国际贸易流紧缺，未来原糖价格仍有上行的可能。国内方面，当前配额外进口利润维持大幅倒挂，并且产销区库存均处于历史低位，糖价下跌空间有限，上涨需要和外盘共振。另一方面，受四季度原糖到港数量环比增加影响，短期郑糖或维持区间运行。总体而言，国内外供应短缺问题仍存，建议等待做多机会。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润（较盘面） 巴西压榨进度 国内进口量 天气 国内库存 国际需求 数据（2023.07.27） 426元/吨 巴西配额内：574元/吨 7月上半月，巴西中南部地区产糖量为324.1万吨，较去年同期的297.7万吨增加了26.4万吨，同比增幅达8.86%。 路透社报道，巴西港口正装载约75万吨食糖运往中国，预计8月后陆续到港。 7月底至8月初，泰国、印度、广西降雨量偏低 7月底广西工业库存88.96万吨，同比减少103.68万吨。 原白价差163元/吨， 巴西配额外：-1037元/吨 多空评分 +0.5 +1 -1 -1 +0.5 +1 +0.5 简评 基差偏强运行 内外价差维持倒挂 巴西增产符合市场预期 四季度进口量回升，但大部分是配额内进口 当前是甘蔗拔节期，降雨量低对产量不利 库存处于历史低位，但7月去库速度同比放缓 精炼糖利润丰厚，国际原糖需求向好。 小结 当前预估下榨季印度和泰国减产，叠加低库存，预计今年四季度至明年一季度国际贸易流紧缺，未来原糖价格仍有上行的可能。国内方面，当前配额外进口利润维持大幅倒挂，并且产销区库存均处于历史低位，糖价下跌空间有限，上涨需要和外盘共振。另一方面，受四季度原糖到港数量环比增加影响，短期郑糖或维持区间运行。总体而言，国内外供应短缺问题仍存，建议等待做多机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 等待回调买入01合约 2：1 1-2月 四季度国际贸易流紧张，国内产销区库存薄弱 ⭐⭐ 2023/07/29 套利 暂无 全球食糖供需平衡表 全球食糖供需平衡表（万吨） 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24* 产量 17,258 16,655 16,757 18,118 17,690 17,473 16,951 18,093 18,084 17,706 消费 16,288 17,082 16,763 16,994 17,252 18,261 16,752 18,191 18,332 17,898 过剩/缺口 970 -427 -6 1,124 438 -788 199 -98 -248 -192 库存 3,793 3,366 3,360 4,484 4,921 4,133 4,332 4,234 3,986 3,794 库销比 23.28% 19.70% 20.04% 26.38% 28.53% 22.63% 25.86% 23.28% 21.75% 21.20% 资料来源：五矿期货研究中心 国内食糖供需平衡表 国内食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 收储量 放储量 古巴糖轮出 库 进口糖 进口糖浆 出口量 入国库 走私 结转库存 缺口/过剩 23/24* 344 940 1510 0 60 0 350 100 17 60 15 222 -122 22/23 460 897 1510 0 60 0 364 85 17 0 15 344 -116 21/22 357 956 1460 0 0 0 533 75 16 0 15 460 103 20/21 108 1066 1500 0 0 21 633 48 13 21 15 357 249 19/20 91 1042 1490 0 13 40 381 48 18 40 40 108 16 18/19 135 1076 1490 0 0 40 324 0 14 40 60 91 -44 17/18 133 1031 1490 0 15 40 244 0 18 40 220 135 2 16/17 273 929 1540 0 55 0 229 0 13 40 240 133 -140 15/16 319 870 1520 0 65 0 374 0 15 40 220 273 -46 资料来源：五矿期货研究中心 白糖产业链图示 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 择价购货 蔗农制糖厂 菜农炼糖厂 储备替代品 食品工业居民 调控生产商 进口原糖 储备原糖 现货市场期货市场批发市场 2 价格走势 图1：郑糖主力合约走势（元/吨）图2：原糖主力合约走势（美分/磅） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 7,50030 7,00025 6,500 20 6,000 15 5,500 5,00010 4,5005 图3：现货价格走势（元/吨）图4：现货间价差（元/吨） 300 广西-云南 广西-加工糖 200 100 0 -100 -200 -300 广西集团 云南集团 加工糖集团 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 700 2019 2020 2021 2022 2023 500 300 100 -100 -300 -500 1,500 2019 2020 2021 2022 2023 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 图5：广西现货-郑糖主力合约基差（元/吨）图6：郑糖9-1价差（元/吨） 3 国内市场 甘蔗甜菜 1,6053,005 1,405 1,205 1,005 2,505 2,005 8051,505 605 405 205 1,005 505 55 1,500 2019 2020 2021 2022 2023 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 2019 2020 2021 2022 2023 3,005 2,505 2,005 1,505 1,005 505 5 图13：我国年度食糖进口量（万吨）图14：我国月度食糖进口量（万吨） 705 605 105 2019 2020 2021 2022 2023 95 85 50575 405 305 205 105 5 65 55 45 35 25 15 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图15：糖浆月度进口量（万吨）图16：糖浆年度进口量折吨糖供应（万吨） 2020 2021 2022 2023 2595 85 2075 65 15 55 45 10 35 525 15 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5 19/20 20/21 21/22 22/23* 图17：历年6月底我国累计销糖量（万吨）图18：历年6月底我国累计产销率（%） 1,20585 75 1,005 65 805 55 60545 35 405 25 205 15 5 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 5 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 图19：历年6月底我国食糖工业库存（万吨）图20：郑商所仓单及有效预报数量（张） 605 505 405 305 205 105 5 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 100,005 仓单数量 有效预报 90,005 80,005 70,005 60,005 50,005 40,005 30,005 20,005 10,005 2006/1/27 2007/1/27 2008/1/27 2009/1/27 2010/1/27 2011/1/27 2012/1/27 2013/1/27 2014/1/27 2015/1/27 2016/1/27 2017/1/27 2018/1/27 2019/1/27 2020/1/27 2021/1/27 2022/1/27 2023/1/27 5 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：郑商所、五矿期货研究中心 国储情况 历史国储抛储情况 时间 平均价 竞卖数量（万吨） 金额（万元） 时间 平均价 竞卖数量（万吨） 金额（万 元） 时间 平均价 竞卖数量（万吨） 金额（万 元） 2017/9/30 6400 10.89 69696 2010/7/6 5247.93 10 52479.3 2006/9/13 3969 14.66 58185.54 2017/9/28 6510 17.9 116529 2010/4/28 4945.55 10 49455.5 2006/7/26 4121.91 9.2 37921.572 2017/9/18 6538 17 111146 2010/3/5 5437.51 26 141375.26 2006/7/19 4392.97 9.2 40415.324 2017/9/15 6430 9.05 58191.5 2010/1/21 4797.61 36 172713.96 2006/6/27 4567.55 9.2 42021.46 2017/1/23 6328 24.93 157757.04 2009/12/2