锌月报：低库存高成本格局延续 锌价偏强震荡

期货研究报告|锌月报2022-07-31 低库存高成本格局延续锌价偏强震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 海外方面，地缘政治带来的能源风险仍将延续，欧洲冶炼厂受高成本压力影响，短期内难以复产。需求方面，�于流动性收紧以及高通胀的双重压力，海外需求或承压回落。但考虑到LME锌锭全球总库存处于历史低位，在低库存和高波动的能源价格背景下，市场对后续海外锌锭供应仍相对悲观，伦锌价格有一定支撑。 国内延续供需双弱的格局。国内矿山复工缓慢且受矿石品位下滑等因素干扰产量难以大增，加之国内对进口矿的采购相对谨慎，预计八月间国内冶炼厂原料供应相对有限。冶炼方面，锌冶炼企业受副产品硫酸价格下跌影响，冶炼厂利润进一步压缩，且 原料供应仍相对偏紧，预计短期供给弹性依然很难释放，7月国内精炼锌产量或维持在 48.5-49.5万吨左右。需求方面，近期国内消费延续弱势，下游开工率持续处于低位。 受7-8月行业淡季等因素影响，预计8月间下游消费整体表现偏弱，需关注政策面的刺激能否有效传导至实际消费。 宏观方面，随着月底政治局会议的召开，政府稳定房地产市场意愿有所提升；加之会议强调，用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额，为了继续推动基建发挥稳增长的效果，不排除下半年政府加大地方专项债额度的可能。虽然月底美联储如期加息75基点，但考虑到目前通胀率仍处于高位，后续央行加息决议和相关经济数据的变动将作为未来主导锌价的因素之一，关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 综合来看，虽然目前宏观压力仍存，且下游消费面韧性相对不足，但考虑到当前全球锌锭库存水平仍处于低位去化状态，且海内外锌冶炼厂利润空间均较为有限，预计8 月间沪锌在22000-23000元/吨附近有一定支撑，整体或偏强震荡为主。跨品种配置中建议多配，可尝试内外反弹，警惕海外能源危机和宏观走势对价格的冲击。 核心观点 ■2022年7月产业链各环节情况梳理 原料端：7月间进口矿加工费运行于170-200美元/干吨，较上月下降30美元；国产 锌精矿加工费区域性上调，整体运行区间在3300-3800元/吨之间。 冶炼端：一方面，锌冶炼企业受副产品硫酸价格下跌等因素影响，冶炼厂利润进一步压缩，部分冶炼厂�现检修；另一方面原料供应仍相对偏紧，预计短期供给弹性依然很难释放，7月国内精炼锌产量或维持在48.5-49.5万吨左右。 消费端：7月间国内消费面韧性不足，下游开工率持续处于低位，需关注政策面的刺激能否有效传导至实际消费。 库存端：截止7月29日，锌锭国内七地库存13.69万吨，较上月底的19.73万吨减少 了6.04万吨，主因部分冶炼厂利润下滑导致产量有所减少。LME锌交割库存70500 吨，较上月底的81075吨，减少了10575吨，整体库存处于历史低位，主因海外供应偏紧。 ■策略 预计沪锌在22000-23000元/吨附近有一定支撑，跨品种配置中建议多配。套利：国内基本面相对较强，建议尝试内外反套。 ■风险 1、美联储超预期激进加息 2、海外实际减停产不及预期 3、国内疫情反复 4、消费复苏不及预期 目录 策略摘要1 核心观点1 七月价格综述5 八月锌市展望5 供应端情况6 进口矿成交一般国内矿端维持偏紧6 能源问题再度发酵关注海外锌冶炼生产情况7 原料供应偏紧叠加利润下滑国内锌锭产量维持低位8 消费端12 初级加工端表现疲软12 关注终端基建发力情况12 库存15 预计国内库存维持去化15 LME库存下滑关注低库存下挤仓风险15 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨6 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图3:锌精矿月度产量丨单位：万吨10 图4:锌精矿月度进口数据丨单位：吨10 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨10 图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨10 图7:全球精炼锌产量分布丨单位：%11 图8:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%11 图9:精炼锌产量丨单位：万吨11 图10:锌锭净进口丨单位：吨11 图11:锌锭进口丨单位：吨11 图12:锌锭�口丨单位：吨11 图13:精炼锌生产利润丨单位：元/吨12 图14:副产品硫酸丨单位：元/吨12 图15:氧化锌开工率丨单位：%13 图16:锌合金开工率丨单位：%13 图17:镀锌开工率丨单位：%13 图18:氧化锌�口量丨单位：吨、%13 图19:房地产开发投资累计同比丨单位：%14 图20:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%14 图21:房地产施工面积累计同比丨单位：%14 图22:房地产竣工面积累计同比丨单位：%14 图23:电冰箱产量当月同比丨单位：%14 图24:洗衣机产量当月同比丨单位：%14 图25:冷柜产量当月同比丨单位：%15 图26:空调产量当月同比丨单位：%15 图27:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨15 图28:LME锌季节性库存丨单位：吨15 图29:上期所锌库存丨单位：吨16 图30:上海锌锭保税库丨单位：万吨16 表1:欧洲锌冶炼厂产能（除俄罗斯）丨单位：千吨7 表2:国内锌冶炼厂检修情况丨单位：万吨/年9 七月价格综述 7月间，锌价整体随宏观情绪波动。月初美国经济数据不及市场预期，市场担忧全球经济衰退情绪升温，随后因美联储加息不断得到强调，美元指数持续走高，在市场悲观情绪的影响下，锌价一度下跌至21285元/吨的低点。7月下旬，一方面由于加息100个基点预期走弱，市场氛围短暂回暖，另一方面受北溪一号天然气运气量减少和欧洲多地高温天气影响，欧洲天然气及电力价格大幅上涨，能源逻辑下海外冶炼厂成本压力增加，供应问题再度引发市场担忧，锌价�现反弹。随着月末美联储75个基点的加 息决议落地，市场信心修复，锌价回升至23000元/吨以上。 八月锌市展望 海外方面，地缘政治带来的能源风险仍将延续，欧洲冶炼厂受高成本压力影响，短期内难以复产。需求方面，�于流动性收紧以及高通胀的双重压力，海外需求或承压回落。但考虑到LME锌锭全球总库存处于历史低位，在低库存和高波动的能源价格背景下，市场对后续海外锌锭供应仍相对悲观，伦锌价格有一定支撑。 国内延续供需双弱的格局。国内矿山复工缓慢且受矿石品位下滑等因素干扰产量难以大增，加之国内对进口矿的采购相对谨慎，预计八月间国内冶炼厂原料供应相对有限。冶炼方面，锌冶炼企业受副产品硫酸价格下跌影响，冶炼厂利润进一步压缩，且 原料供应仍相对偏紧，预计短期供给弹性依然很难释放，7月国内精炼锌产量或维持在 48.5-49.5万吨左右。需求方面，近期国内消费延续弱势，下游开工率持续处于低位。 受7-8月行业淡季等因素影响，预计8月间下游消费整体表现偏弱，需关注政策面的刺激能否有效传导至实际消费。 宏观方面，随着月底政治局会议的召开，政府稳定房地产市场意愿有所提升；加之会议强调，用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额，为了继续推动基建发挥稳增长的效果，不排除下半年政府加大地方专项债额度的可能。虽然月底美联储如期加息75基点，但考虑到目前通胀率仍处于高位，后续央行加息决议和相关经济数据的变动将作为未来主导锌价的因素之一，关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 综合来看，虽然目前宏观压力仍存，且下游消费面韧性相对不足，但考虑到当前全球锌锭库存水平仍处于低位去化状态，且海内外锌冶炼厂利润空间均较为有限，预计8 月间沪锌在22000-23000元/吨附近有一定支撑，整体或偏强震荡为主。跨品种配置中建议多配，可尝试内外反弹，警惕海外能源危机和宏观走势对价格的冲击。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2018/06/302020/06/302022/06/302018/06/302020/06/302022/06/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 进口矿成交一般国内矿端维持偏紧 据百川数据，7月间进口矿加工费运行于170-200美元/干吨，较上月下降30美元；国产锌精矿加工费区域性上调，一方面由于内外比价回升，进口矿部分流入市场，另一方面受国内部分炼厂检修影响，对锌精矿的需求偏弱，整体运行区间在3300-3800元/吨之间，其中内蒙古地区TC均价3700元/金属吨；陕西地区TC均价3600元/金属吨；四川地区均价3600元/金属吨；广西地区均价3700元/金属吨；云南地区均价 3400元/金属吨；湖南地区均价3700元/金属吨；甘肃地区均价3700元/金属吨。随着近期沪伦比值的修复，进口窗口有所打开，南方市场在进口矿补给下，冶炼厂原料库存有所补充，而北方仍以国产矿为主。整体来看，虽然当前进口矿利润超过国产矿，但炼厂对进口矿的采购情绪较为谨慎，市场交投一般。 由于海外能源问题尚未解决，俄罗斯对欧洲能源的供给存在不确定性，叠加近期欧洲多国高温酷暑天气影响，导致欧洲天然气和电力价格上涨，海外炼厂减产规模存在扩大的可能性，预计后续对矿端需求偏弱。而考虑到下半年国内矿山基本没有大型新增项目，且疫情等客观因素干扰仍存，加之国内部分矿山品位下滑，预计国产矿供应仍维持偏紧状态，加工费或小幅回调。在进口矿使用方面，预计随着内外比值回升，原料进口亏损逐步缩窄，国内冶炼厂使用进口矿的意愿将有所增强，对国内原料供应形成一定补充。但由于海外矿端产量同比呈下降趋势，且年内新增矿产量或不及预期，预计我国进口矿的补充力度相对有限，原料供应维持偏紧。 进口方面，据海关数据，2022年6月，国内锌精矿进口量293328.78吨，环比增加 25.58%，主要来自澳大利亚和秘鲁。 能源问题再度发酵关注海外锌冶炼生产情况 自去年四季度以来，受高成本电价影响，欧洲多家锌冶炼厂连续宣布错峰生产或减停产。加之今年一季度俄乌冲突爆发，欧洲锌冶炼厂的电力成本维持高位，锌冶炼厂基本维持控产生产。从WSBS的数据来估算，欧洲锌实际减产产能或在25万吨左右。 考虑到夏季用电高峰以及下一个取暖季的到来，预计能源供应不确定性持续存在，需求或将再度走高，届时供需矛盾激化或带动欧洲能源维持高波动，锌冶炼厂利润或再度承压，减产风险增大。后续需持续关注欧洲能源价格走势以及上一取暖季内频繁减产的Glencore和Nyrstar是否会再度减停产。 表1:欧洲锌冶炼厂产能（除俄罗斯）丨单位：千吨 冶炼厂 年产能 2021年产量 备注 比利时 285 254 2021年10月宣布减产达50% 法国 172 134 从2022年1月第一周开始进行维护，3月中旬宣布开始控产复产 荷兰 293 263 2021年10月宣布减产达50% Nyrstar总计 750 651 芬兰 315 298 2019年与风电车开发商签署了175GWhpa的合同 挪威 200 191 与再生性能源公司签订合同（主要是水电+