锌：供应增量预期与低库存共同作用 锌价维持宽幅震荡

锌：供应增量预期与低库存共同作用锌价维持宽幅震荡 张圣涵 期货从业资格号：F301806 投资咨询从业证书号：Z0014427审核人：王伟伟 2022年11月27日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 核心数据与策略 目录 CONTENTS 锌矿数据分析 02 03 锌锭数据分析 04下游消费分析 01 核心数据与策略 本周策略 精炼锌(ZN) 影响因素 影响评价 重要提示 产量 12月预估产量54.72万吨11月预估产量53.73万吨10月产量51.41万吨，同比增加2.96%9月产量50.39万吨，同比减少3.08% 净进口 9月进口0.45万吨，出口0.93万吨，净出口0.48万吨8月进口0.31万吨，出口0.18万吨，净进口0.13万吨 表观消费 9月表观消费量49.9万吨，同比减少8%8月表观消费量46.4万吨，同比减少14% 库存 SHFE锌库存：2.04万吨，周度环比减少0.33万吨社会库存：4.25万吨，周度环比减少0.77万吨LME锌库存：4.15万吨，周度环比减少0.13万吨 TC 本周国产矿加工费主流报价增至5400元/吨；进口矿主流报价260美元/干吨 升贴水 上海0#锌主流成交于24280~24380元/吨广东0#锌主流成交于24130~24320元/吨，主流品牌报价在升水580~600元/吨左右，对上海贴水30元/吨左右。天津市场0#锌锭主流成交于23950~24150元/吨，紫金成交于24010-24210元/吨，葫芦岛报在29820元/吨，0#锌普通对2212合约报升水290-300元/吨附近，紫金对2212合约报升水350-360元/吨附近，津市较沪市贴水210元/吨。 下游开工率 综合开工率63.65%（1.98%）镀锌开工率68.24%（2.28%）压铸锌开工率43.71%（-3.32%）；氧化锌开工率61.8%（8.9%）。 本周策略 投资逻辑：基本面方面，年底部分炼厂或有赶产计划，但当前青海疫情使得当 地冶炼厂停产运行，预计将于月底恢复。陕西、四川的冶炼厂逐渐恢复生产，11月产量较预期下调1.5万吨至51.91万吨。供应端未来关注年末锌锭产量的实际增量。由于各地疫情对于运输的影响，各大仓库入库量明显下滑，周内低价下游集中补库，锌锭库存创下新低。消费端，淡季逐渐来临，库存有望在供应出现增量后回升。 投资策略：未来供应增量预期与当前低库存的共同作用下锌价或维持宽幅震荡。 关注产量回升后库存是否有累库迹象，若出现明显累库可逢高布局空单。 02 锌矿数据分析 预期中的海外矿端供应增量仍未兑现 国家 矿山 2022年增量 2023年增量 南非 Gamsberg 1.4 21.5 印度 Rampura-Agucha 0 -2 葡萄牙 NevesCorvo 4.7 1.8 巴西 Aripuana 3.4 1.6 秘鲁 Antamina -7.5 -1.5 加拿大 Caribou 1 0 墨西哥 Penasquito 3.5 -2.2 澳大利亚 Woodlawn 1 0 哈萨克斯坦 Shalkiya 2 2 Zhairem 1.5 2 俄罗斯 Rubtsovsky 2 0 总计 13 23.2 全球锌矿年产量（万吨） 年增速（右轴） 1350 1300 1250 1200 1150 1100 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 20142015201620172018201920202021E2022E 全球锌矿产量 当月同比（右轴） 1200 1100 1000 900 800 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07 资料来源：公开资料整理、一德有色 •据ILZSG数据统计，今年1-8月全球锌矿产量为819.3万吨，较去年同期减少27万吨。预期中的矿端供应增量仍未兑现。 •与2021年实际产量对比，大多企业的2022年产量指引同比均有所下调，这其中主要是由于海外矿山品位降低、计划外检修、社会动荡以及新增产能投产进度缓慢等因素的影响。 •由于近两年部分矿山开采殆尽，部分产能计划2023年关停，产能收缩引发海外锌精矿产量增长乏力。 国内锌矿投扩产项目延后，新矿增量不及预期 国产锌矿月度产量 产能利用率 当月同比 120 80% 100 60% 40% 80 20% 60 0% 40 -20% 20 -40% 0 -60% 2021-012021-052021-092022-012022-052022-09 2023年国内锌矿扩产项目（万/金属吨） 地区 矿山 2023增量 内蒙古 三贵口铅锌矿 1.5 乾金达 1 查干矿业 0.5 金星矿业 0.4 西藏 宝翔矿业 0.5 纳如松多 0.3 广西 张十八铅锌矿 1.4 河北 蔡家营 0.6 新疆 金鑫铅锌矿 0.6 江西 冷水坑 0.5 河南 杨家湾 0.4 青海 都兰县金属 0.3 湖南 康家湾 0.2 资料来源：公开资料整理、一德有色 •1-10月锌精矿产量达274.3万吨，累计同比降9%。 •10月份锌矿产量下滑，主要因为内蒙古地区无法采购到炸药，锌矿产量受到较大影响。 锌矿进口量与港口库存 国内锌矿月度进口量 当月同比（右轴） 50 80% 40 40% 30 0% 20 -40% 10 0 -80% 2021-012021-052021-092022-012022-052022-09 港口库存 原料原料库存天数 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 资料来源：ifind、一德有色 •1-10月锌矿累计进口量达327.04万吨，累计同比增长7.6%。10月份进口量达39.36万吨，同比去年同期增加23.93%。 03 锌锭数据分析 欧洲天然气采购需求降低，天然气价格大幅回落 供需平衡 全球精炼锌产量 全球精炼锌需求量 1400 150 1300 100 1200 50 1100 0 1000 (50) 900 (100) 800 (150) 2020-012020-072021-012021-072022-012022-07 •国际铅锌研究小组(ILZSG)周四公布的数据显示，全球9月锌市场供应缺口扩大至103,000吨，之前一个月修正为短缺90,200吨。此前，ILZSG报告8月全球锌市缺口为101,100吨。ILZSG数据显示，2022年前九个月，全球锌市缺口为43,000吨，2021年缺口为101,000吨。 •当前欧洲能源价格以及电价已经出现了回落，按照当前电价计算欧洲冶炼厂已经有利润。随着天然气价格以及电价的回落，Budal冶炼厂宣布复产。 •Nyrstar公司于2022年11月11日宣布将重启其位于荷兰的Budel冶炼厂。 资料来源：ifind、一德有色 公司 冶炼厂 国家 产能 减产情况 减产产能 Glencore 意大利 Portovesme 24 2021年11月中旬起暂时关闭 10 德国 Nordenham 5 2021年10月15日称缩减产量 西班牙 SanJuandeNieva 46 2021年10月15日称缩减产量 英国 Northfleet 5 Nyrstar 法国 Auby 17 从2022年1月第一周开始进行维护，现已复产 比利时 Balen/Overpelt 29 2021年10月中旬开始产量削减50% 14.5 荷兰 Budel 27 2021年10月中旬开始产量削减50%，2022年8月宣布全减 27 Boliden 芬兰 Kokkola 30 挪威 Odda 20 Teck 英国 Trail 30 总计 233 51.5 国内精锌产量与冶炼厂毛利润 国内精锌月度产量（万吨） 当月同比（右轴） 70 25% 60 20% 50 15% 10% 40 5% 30 0% 20 -5% 10 -10% 0 -15% 2021-012021-052021-092022-012022-052022-09 实际加工费（二八分享） 冶炼厂毛利润（右轴） 9000 4000 8000 3500 7000 3000 2500 6000 2000 5000 1500 4000 1000 3000 500 2000 2020-01 0 2020-05 2020-09 2021-012021-05 2021-09 2022-012022-05 2022-09 资料来源：ifind、一德有色 •2022年10月中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨或环比增加2.02%，同比增加1.48万吨或2.96%。2022年1~10月精炼锌累计产量为492.8万吨，累计同比去年同期减少2.48%。 •预计2022年11月国内精炼锌产量环比增加2.32万吨至53.73万吨，同比去年增加1.78万吨或3.43%，增量可观。2022年1~11月精炼锌预计累计产量为546.5万吨，累计同比去年同期减少1.93%。 •预计2022年12月国内精炼锌产量环比增加0.98万吨至54.72万吨，同比去年增加3.39万吨或6.6%，增量可观。2022年1~12月精炼锌预计累计产量为601.2吨，累计同比去年同期减少1.21%。 加工费 国内锌精矿加工费TC 进口锌精矿加工费TC（右轴） 6000350 5000 300 250 4000 200 3000 150 2000 100 1000 50 0 2020-01 0 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 海外长协TC 年份 价格（美元/金属吨） 备注 LME年均价 2015 235 当锌价低于2000美元/吨，做出3%的加工费扣减，当锌价高于2000美元，加工费上调8% 1928 2016 203 当锌价低于2000美元/吨，做出3%的加工费扣减，当锌价高于2000美元，加工费上调9% 2095 2017 172 2896 2018 147 2892 2019 245 当锌价低于2700美元/吨，做出2%的加工费扣减，当锌价位于2700-3000美元/吨直接执行，当锌价高于3000美元，加工费上调5% 2506 2020 300 2279 2021 159 3245 2022 230 锌价超过3800美元/吨后，加工费将会向上调整5%，但如果锌价下跌，加工费则维持不变。 资料来源：ifind、一德有色 •国内、进口加工费均继续回升，矿端紧张格局明显缓解。 •本周国产矿加工费主流报价至5400元/吨；进口矿主流报价260美元/干吨 精炼锌进口 锌进口盈亏 实际比值 均衡比值 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2021-01 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 精锌进口数量 当月同比（右轴） 9 150% 100% 6 50% 0% 3 -50% -100% 0 -150% 2021-012021-052021-092022-012022-052022-09 资料来源：ifind、一德有色 •海关数据发布，2022年9月精炼锌进口0.45万吨，进口量同比下降86.26%。 •1-9月精炼锌累积进口量为58641吨，累计同比下降83.79%。 •9月出口精炼锌9320吨，即2022年9月净出口0.48万吨。 国内精炼锌月