光伏热场触底反弹，负极验证提速促放量

8月14日公司披露2023中报，上半年实现营收6亿元，同比 -28%；实现归母净利润2.83亿元，同比-23%。其中，Q2实现营收3亿元，同比-23%，环比+1%；实现归母净利润1.65亿元，同比- 0.2%，环比+40%。 光伏热场降本持续推进，推动盈利触底回升。公司定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目已全面达产，热场产能提升至3500吨/年，带动上半年出货增长至超1700吨，同比增长超40%， 预计Q2出货超900吨。为塑造竞争格局，公司依托成本优势持续降价，同时积极通过技术进步、规模效应等推进降本，降本速度快于价格下降速度，Q2毛利率环比提升1PCT至37%，充分体现成本优势。据市场调研，目前热场投标价格已达到尾部厂商成本，随N型推广带动高纯度热场需求提升，公司热场产品盈利能力有望持续修复。 人民币(元)成交金额(百万元) 新业务多点开花，碳材料平台雏形初现，负极热场、刹车盘有 望快速放量。公司全面推进碳材料产业化平台战略，由单一产品向 多元产品路线发展，多领域技术创新稳步推进：1）负极：成功开发锂电负极高温碳化用碳/碳匣钵、坩埚、箱板、立柱等碳/碳系列热场产品，并应用于年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目（已于报告期末投产），加速推进碳/碳热场产品下游验证进度，有望进一步提升碳/碳材料市场空间，预计23年下半年起负极热场产品实现批量化出货，24年快速增长，贡献新的盈利增长点；2）加快碳陶制动盘认证进度，目前已与10余家新 能源车企开展碳/陶制动盘的研发和试制，获得3家车企定点，下半年起出货有望快速提升；3）稳步推进半导体热场材料及保温材料、氢燃料电池碳纸、储氢瓶等多领域研发，预计下半年起各业务陆续放量，不断贡献盈利增长点。 267.00 232.00 197.00 162.00 127.0092.00 220815 成交金额金博股份沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 根据光伏热场竞争格局及公司新业务拓展进度，我们微调公司2023-2025年盈利预测至6.71（-6%）、10.62、14.38亿元，当前股价对应PE21/13/10倍，考虑到公司新业务放量带来的高成长性，维持“买入”评级。 产品价格及毛利率下降、技术研发及市场开拓不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 426 1,338 1,450 1,763 5,245 7,320 货币资金 147 292 294 491 456 626 增长率 213.7% 8.4% 21.6% 197.5% 39.6% 应收款项 310 690 773 759 1,558 2,102 主营业务成本 -160 -572 -757 -1,081 -3,374 -4,576 存货 47 270 191 226 544 737 %销售收入 37.4% 42.7% 52.2% 61.3% 64.3% 62.5% 其他流动资产 590 606 3,036 3,016 3,099 3,149 毛利 267 766 693 681 1,871 2,745 流动资产 1,095 1,858 4,294 4,493 5,657 6,614 %销售收入 62.6% 57.3% 47.8% 38.7% 35.7% 37.5% %总资产 73.7% 63.2% 62.8% 59.4% 61.7% 62.6% 营业税金及附加 -3 -7 -17 -18 -52 -73 长期投资 10 10 111 104 104 104 %销售收入 0.8% 0.6% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 319 863 1,953 2,274 2,687 3,093 销售费用 -19 -61 -93 -102 -304 -425 %总资产 21.5% 29.4% 28.6% 30.1% 29.3% 29.3% %销售收入 4.4% 4.6% 6.4% 5.8% 5.8% 5.8% 无形资产 34 116 240 267 294 321 管理费用 -34 -71 -80 -85 -252 -351 非流动资产 390 1,083 2,543 3,070 3,511 3,944 %销售收入 8.0% 5.3% 5.5% 4.8% 4.8% 4.8% %总资产 26.3% 36.8% 37.2% 40.6% 38.3% 37.4% 研发费用 -35 -65 -154 -176 -525 -732 资产总计 1,485 2,941 6,837 7,563 9,168 10,558 %销售收入 8.1% 4.9% 10.6% 10.0% 10.0% 10.0% 短期借款 0 81 64 5 129 31 息税前利润（EBIT） 176 561 350 301 738 1,163 应付款项 40 164 300 260 810 1,100 %销售收入 41.3% 42.0% 24.1% 17.1% 14.1% 15.9% 其他流动负债 119 148 211 228 278 307 财务费用 0 -8 -12 -14 -20 -19 流动负债 159 393 575 493 1,218 1,438 %销售收入 0.0% 0.6% 0.8% 0.8% 0.4% 0.3% 长期贷款 0 48 214 380 380 380 资产减值损失 -4 -18 -14 -5 -6 -4 其他长期负债 33 608 60 66 97 116 公允价值变动收益 0 3 12 0 14 14 负债 192 1,050 849 938 1,694 1,933 投资收益 5 8 11 30 30 30 普通股股东权益 1,293 1,891 5,983 6,620 7,469 8,620 %税前利润 2.7% 1.3% 1.8% 3.9% 2.5% 1.8% 其中：股本 80 80 94 94 94 94 营业利润 195 571 608 712 1,156 1,585 未分配利润 238 649 1,125 1,661 2,511 3,661 营业利润率 45.6% 42.7% 41.9% 40.4% 22.0% 21.6% 少数股东权益 0 0 5 5 5 5 营业外收支 3 3 12 50 50 50 负债股东权益合计 1,485 2,941 6,837 7,563 9,168 10,558 税前利润利润率 19846.4% 57542.9% 62042.7% 76243.2% 1,20623.0% 1,63522.3% 比率分析 所得税 -29 -73 -69 -91 -145 -196 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.8% 12.8% 11.1% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 169 501 551 671 1,062 1,438 每股收益 2.107 6.248 5.859 4.819 7.624 10.331 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 16.158 23.580 63.603 47.549 53.648 61.913 归属于母公司的净利润 169 501 551 671 1,062 1,438 每股经营现金净流 0.516 -0.019 5.258 7.695 5.665 11.005 净利率 39.5% 37.5% 38.0% 38.1% 20.2% 19.6% 每股股利 0.000 0.000 0.250 1.426 2.257 3.058 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.04% 26.50% 9.21% 10.13% 14.21% 16.69% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.35% 17.04% 8.06% 8.87% 11.58% 13.62% 净利润 169 501 551 671 1,062 1,438 投入资本收益率 11.48% 18.80% 4.93% 3.75% 8.10% 11.28% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 19 74 85 87 96 101 主营业务收入增长率 78.05% 213.72% 8.39% 21.57% 197.54% 39.56% 非经营收益 6 -23 8 -58 -65 -64 EBIT增长率 126.11% 218.51% -37.70% -14.01% 145.54% 57.56% 营运资金变动 -152 -554 -149 24 -560 -440 净利润增长率 117.03% 197.25% 9.99% 21.72% 58.22% 35.51% 经营活动现金净流 41 -2 495 724 533 1,035 总资产增长率 340.72% 98.06% 132.47% 10.62% 21.23% 15.16% 资本开支 -225 -640 -1,204 -565 -480 -480 资产管理能力 投资 -520 3 -2,406 -41 0 0 应收账款周转天数 62.6 70.5 106.9 95.0 50.0 50.0 其他 0 0 0 30 30 30 存货周转天数 83.1 101.3 111.1 78.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -745 -638 -3,611 -576 -450 -450 应付账款周转天数 54.0 64.7 92.7 50.0 50.0 50.0 股权募资 880 8 3,107 100 0 0 固定资产周转天数 210.6 205.8 308.6 278.8 108.6 88.1 债权募资 0 676 192 105 124 -98 偿债能力 其他 -39 32 -186 -156 -242 -318 净负债/股东权益 -55.80% -9.85% -46.76% -43.63% -36.73% -35.10% 筹资活动现金净流 841 716 3,113 49 -118 -416 EBIT利息保障倍数 -1,493.5 71.1 28.4 22.0 37.7 61.7 现金净流量 137 76 2 197 -35 169 资产负债率 12.94% 35.70% 12.41% 12.40% 18.48% 18.31% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-19 买入 222.38275.00～275.00 2 2022-04-26 买入 182.51 275.00 3 2022-08-28 买入 318.00 N/A 4 2022-10-30 买入 230.18 N/A 5 2023-04-21 买入 172.00 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 309.00 278.00 247.00