通信事件点评：三大运营商云业务稳中有进，新兴业务产品日臻完善

证三大运营商云业务稳中有进，新兴业务 研 券产品日臻完善 报 究增持（维持）主要观点 告事件描述 行业:通信 近期，三大通信运营商陆续公布2023年半年度报告。三大运营商营收 日期: 2023年08月14日 和利润同比均有所增长，资本开支相对保持稳健。 分析师:刘京昭 SAC编号:S0870523040005 最近一年行业指数与沪深300比较 通信沪深300 中国移动2023年上半年营业总收入5307.19亿元，同比增长6.8%，归母净利润761.73亿元，同比增长8.4%。中国电信2023年上半年营业总收入2586.79亿元，同比增长7.7%，归母净利润201.53亿元，同比增长10.2%。中国联通2023年上半年营业总收入1918.33亿元，同比增长8.8%，归母净利润54.44亿元，同比增长13.1%。 % 08/2210/2201/2303/2305/2308/23 42% 35% 28% 20% 13% 6 -1% -8% -15% 事 件 点相关报告： 评《海外云厂商收支稳健，支持AI基础设施建设长期向好》 ——2023年08月02日 《通信板块承压，细分板块走出分化特征》 ——2023年08月01日 《板块阶段性回调，通信设备长期利好》 ——2023年07月31日 分析与判断 （1）在云业务，特别是公有云领域，三大运营商有其独特优势。随着三大运营商持续加大云业务投入，有望在软件端和硬件端形成聚焦，或存在估值重构的空间。 （2）在其他新兴业务领域，三大运营商的数据要素产品逐渐丰富，生成式人工智能模型日臻完善。随着数字经济的进一步发展，相关业务在未来也有望迎来新增长。 投资建议 建议关注： 中国移动：根据iFinD机构一致预期，截至2023年8月10日，公司 2023/2024年的预测PE分别为15/14倍，位于近五年的88%分位。 中国电信：根据iFinD机构一致预期，截至2023年8月10日，公司 2023/2024年的预测PE分别为17/16倍，位于近五年的70%分位。 中国联通：根据iFinD机构一致预期，截至2023年8月10日，公司 2023/2024年的预测PE分别为20/17倍，位于近五年的27%分位。 风险提示 下游需求不及预期；新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。 目录 1三大运营商营收保持增长，新兴业务持续发力3 1.1运营商营收保持增长，资本开支稳健3 1.2新兴业务持续发力，产品协同创新发展3 2风险提示5 图 图1：三大运营商营业总收入情况（单位：亿元）3 图2：三大运营商归母净利润情况（单位：亿元）3 表 表1：三大运营商部分数据要素产品4 表2：三大运营商今年陆续推出多款生成式人工智能模型4 表3：通信运营商相关公司对比（截至8月10日，单位：亿 元）5 1三大运营商营收保持增长，新兴业务持续发力 1.1运营商营收保持增长，资本开支稳健 近期，三大通信运营商陆续公布2023年半年度报告。三大运营商营收和利润同比均有所增长，资本开支相对保持稳健。 中国移动2023年上半年营业总收入5307.19亿元，同比增长 6.8%，归母净利润761.73亿元，同比增长8.4%。中国电信2023 年上半年营业总收入2586.79亿元，同比增长7.7%，归母净利润 201.53亿元，同比增长10.2%。中国联通2023年上半年营业总收入1918.33亿元，同比增长8.8%，归母净利润54.44亿元，同比增长13.1%。 图1：三大运营商营业总收入情况（单位：亿元）图2：三大运营商归母净利润情况（单位：亿元） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中国移动中国电信中国联通 中国移动YoY中国电信YoY中国联通YoY 15.0% 12.0% 9.0% 6.0% 3.0% 0.0% 21Q222Q223Q2 900 750 600 450 300 150 0 中国移动中国电信中国联通 中国移动YoY中国电信YoY中国联通YoY 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 21Q222Q223Q2 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 资本开支方面，中国移动2023年上半年资本开支796.46亿 元，同比下降11.2%；中国电信2023年上半年资本开支283.26 亿元，同比增长3.8%；中国联通2023年上半年资本开支332.14亿元，同比增长7.1%。整体上，三大运营商保持了相对稳健的资本开支。 1.2新兴业务持续发力，产品协同创新发展 近年来，三大运营商在云计算、大数据、人工智能等领域持续投入。根据工业和信息化部发布的《2023年上半年通信业经济运行情况》，三大运营商上半年共完成新兴业务收入1880亿元， 同比增长19.2%，其中云计算和大数据收入同比分别增长38.1% 和45.3%。 在云业务（IaaS、PaaS、SaaS）领域，三大运营商营收增速明显：天翼云2023年上半年营收459亿元，同比增长63.4%；移 动云2023年上半年营收422亿元，同比增长80.5%；联通云 2023年上半年营收255亿元，同比增长36%。 在数据要素方面，三大运营商持续推出相关产品：中国移动 2023年上半年大数据业务营收25.6亿元，同比增长56.6%；中国 联通2023年上半年大数据业务营收29亿元，同比增长54.0%。 运营商交易平台产品功能 表1：三大运营商部分数据要素产品 上海数据交易所中移洞察人流统计服务 上海数据交易所中移梧桐风控金融借贷行为预测评分、买卖租房装修意愿评分等 北京国际大数据交易所 文旅大数据平台等 客情分析（实时客流统计、游客画像）等 贵阳大数据交易所 中移梧桐风控大数据 -- 中国电信 上海数据交易所 电信星海 终端型号信息查询、小范围人口热力查询等 上海数据交易所 联通数盾风控 近三月平均通话时长查询等 中国联通 北京国际大数据交易所 智慧商圈等 职住类人口、瞬时类、日活类人口数据分析 贵阳大数据交易所 中国联通舆情通 -- 中国移动 资料来源：上海数据交易所，北京国际大数据交易所，贵阳大数据交易所，上海证券研究所 此外，三大运营商凭借自身在算力与网络方面的积累，正积极投入生成式人工智能模型的研发和应用。中国联通在6月28日的上海MWC2023大会上对外公布“鸿湖图文大模型1.0”。7月6日，中国电信发布大语言模型TeleChat。7月8日，中国移动发布九天·海算政务大模型和九天·客服大模型，主要面向政务和客服领域。 表2：三大运营商今年陆续推出多款生成式人工智能模型 运营商模型名称类型参数量功能 九天·海算政务大模型 多模态 -- 工作人员动态管理、公文写作 中国电信 TeleChat NLP -- 输出代码、写演讲稿等 中国联通 鸿湖图文AI大模型1.0 多模态 0.8B/2B 以文生图、视频剪辑、以图生图 中国移动 九天·客服大模型NLP--提升传统人工客服的工作效率 资料来源：IT之家资讯，电子信息产业网，上海证券研究所 我们认为：（1）在云业务，特别是公有云领域，三大运营商有其独特优势。随着三大运营商持续加大云业务投入，有望在软件端和硬件端形成聚焦，或存在估值重构的空间。（2）在其他新兴业务领域，三大运营商的数据要素产品逐渐丰富，生成式人工 智能模型日臻完善。随着数字经济的进一步发展，相关业务在未来也有望迎来新增长。 表3：通信运营商相关公司对比（截至8月10日，单位：亿元） 细分板块 股票简称 22营业收入 22归母 净利润 23E营业收入 23E归母 净利润 PE23E 24E营业收入 24E归母 净利润 PE24E 近五年PE分 位数（%） 通信设备商 中兴通讯烽火通信星网锐捷共进股份锐捷网络菲菱科思 1229.54 309.18157.41109.74 113.26 23.52 80.80 4.065.762.275.501.95 1382.02 364.98187.81125.90143.84 28.91 99.24 5.307.525.277.582.32 173916173625 1554.12 427.90218.02156.84181.45 37.52 116.75 7.209.606.44 10.24 3.10 152813142619 344438815484 服务器 中科曙光紫光股份浪潮信息工业富联 130.08740.58695.25 5118.50 15.4421.5820.80 200.73 152.42850.74804.61 5775.56 20.2126.8625.26 238.25 30282718 180.10978.42943.51 6673.19 26.1532.8031.12 279.43 23232115 24595395 中国电信 4749.67 275.93 5262.10 308.52 17 5776.75 342.30 16 70 通信运营商 中国移动 9372.59 1254.59 10300.05 1360.88 15 11321.17 1483.74 14 88 中国联通 3549.44 72.99 3857.21 84.45 20 4169.28 97.48 17 27 资料来源：iFinD，上海证券研究所 *盈利预测来自iFinD机构一致预期；仅列举各板块部分标的 2风险提示 下游需求不及预期：下游客户分布在多个行业，需求的影响因素多。若下游客户的需求量不及预期，将影响行业的收入和利润。 新技术落地和商业化不及预期：从长期看，以云计算、数据加工处理、人工智能等技术为支撑的公司需要以事实证明其现阶段的成长潜力，若不能及时将技术转化为长期壁垒和现金流回报，可能影响后续市场对相关领域的关注和信心。 产业政策转变：云计算、数据加工处理、人工智能等技术前期投入较大，需要相关产业政策予以倾斜，若产业政策方向发生转变，可能影响关键领域的技术突破。 宏观经济不及预期：宏观经济影响居民消费，若经济增速放缓，可能导致居民消费信心下降，消费需求受到抑制，消费端相关业务承压。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体