业绩稳健增长，研发与销售持续发力

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现收入40.9亿元， 同比+8%；实现归母净利润7.2亿元，同比+54%；实现扣非归母净 利润7.1亿元，同比+53%； 单季度来看，2023Q2实现收入19.3亿元，同比+3%；实现归母净利润3.2亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比 +19%。 经营分析 多管齐下稳定药材供应。近年中药材受供需两端影响，连续三年 趋势性上涨，康美·中国中药材价格总指数从2022年6月的 1738.89点涨到2023年6月的2144.72点位。2023年上半年，公司从GAP基地建设、数字化追溯、保供采销工作三个维度展开行动，稳定药材供应。GAP基地建设方面，公司进一步完善GAP质量 人民币(元)成交金额(百万元) 管理体系，推动GAP基地建设，完成川芎、金银花基地的培训，“三 无一全”申报及年度内审工作，顺利通过金银花“三无一全”现场核查。数字化追溯方面，公司完成400余个品规中药材、中药饮片溯源工作，完成中药材、投料用中药饮片及原料药的数字化追溯工作。保供采销工作方面，公司在药材采购过程中，积极对接源头，不断拓展和优化供应商目录，按供应计划，提前适量储备，保障药材供应的稳定，延缓了上游价格对成本的冲击。 销售团队大力开拓终端，积极展开商业交互。2023年上半年，公 司销售团队抓住机遇，在各平台多模式，多渠道，多品种增强商务交互，参与中康SIC省区会，与头部连锁及省级连锁客户商务洽谈，储备推广客户，开发空白市场。同时公司启动“中国心·健 61.00 54.00 47.00 40.00 33.00 26.00 19.00 220815 成交金额达仁堂沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 康行”——连锁药店慢病管理“心”赋能计划，开展“爱嗓中国计划”，清咽滴丸挂网24个省市，全国铺货400家余连锁，开发 医疗终端2000余家。 科技研发持续加强。公司重视核心大产品的二次开发，目前有聚焦速效救心丸、清咽滴丸等主品的重点科研项目27项。同时，公 司已完成4款健康酒的样品制备工作，部分大健康项目已进入处方确认和样品制备阶段。。 盈利预测、估值与评级 我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 10.7亿元（+24%）、12.8亿元（+20%）、14.9亿元（+16%）。维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料成本上升风险，市场开拓不及预期风险，产品集采降价风险。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)6,9088,2498,91010,08811,678 营业收入增长率4.60%19.42%8.01%13.22%15.76% 归母净利润(百万元)7698621,0691,2841,486 归母净利润增长率16.24%12.05%24.06%20.09%15.75% 摊薄每股收益(元)0.9941.1141.3881.6671.929 每股经营性现金流净额1.100.880.241.671.54 ROE(归属母公司)(摊薄)12.08%13.21%14.93%16.18%16.84% P/E31.5926.1228.9824.1320.85 P/B3.823.454.333.913.51 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,604 6,908 8,249 8,910 10,088 11,678 货币资金 1,987 2,283 2,883 2,725 3,416 3,958 增长率 4.6% 19.4% 8.0% 13.2% 15.8% 应收款项 2,007 2,011 2,785 3,040 3,166 3,665 主营业务成本 -4,028 -4,150 -4,956 -5,168 -5,800 -6,656 存货 1,488 1,525 1,429 1,876 1,907 2,188 %销售收入 61.0% 60.1% 60.1% 58.0% 57.5% 57.0% 其他流动资产 121 605 148 132 140 150 毛利 2,576 2,757 3,294 3,742 4,287 5,021 流动资产 5,604 6,425 7,245 7,774 8,629 9,961 %销售收入 39.0% 39.9% 39.9% 42.0% 42.5% 43.0% %总资产 67.6% 70.9% 71.3% 70.8% 72.2% 74.4% 营业税金及附加 -58 -64 -77 -89 -101 -117 长期投资 825 756 816 865 905 945 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,457 1,483 1,462 1,624 1,642 1,652 销售费用 -1,458 -1,556 -1,969 -2,094 -2,320 -2,686 %总资产 17.6% 16.4% 14.4% 14.8% 13.7% 12.3% %销售收入 22.1% 22.5% 23.9% 23.5% 23.0% 23.0% 无形资产 211 210 383 468 515 558 管理费用 -357 -373 -378 -437 -464 -537 非流动资产 2,680 2,642 2,912 3,210 3,329 3,436 %销售收入 5.4% 5.4% 4.6% 4.9% 4.6% 4.6% %总资产 32.4% 29.1% 28.7% 29.2% 27.8% 25.6% 研发费用 -149 -161 -153 -178 -202 -234 资产总计 8,283 9,067 10,157 10,983 11,958 13,398 %销售收入 2.3% 2.3% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 1 32 106 5 5 5 息税前利润（EBIT） 553 602 717 944 1,200 1,448 应付款项 1,742 2,011 2,606 2,833 3,005 3,453 %销售收入 8.4% 8.7% 8.7% 10.6% 11.9% 12.4% 其他流动负债 420 392 622 675 746 828 财务费用 27 46 40 44 53 66 流动负债 2,164 2,434 3,333 3,514 3,756 4,286 %销售收入 -0.4% -0.7% -0.5% -0.5% -0.5% -0.6% 长期贷款 30 0 151 151 151 151 资产减值损失 -5 -18 -58 -8 -6 -4 其他长期负债 140 119 120 107 51 51 公允价值变动收益 0 0 0 -1 -1 -1 负债 2,333 2,553 3,605 3,772 3,958 4,488 投资收益 160 213 274 260 240 210 普通股股东权益 5,808 6,364 6,521 7,163 7,933 8,825 %税前利润 20.9% 24.5% 28.0% 20.8% 16.0% 12.1% 其中：股本 774 773 773 770 770 770 营业利润 785 867 980 1,250 1,496 1,729 未分配利润 3,244 3,782 4,264 4,905 5,676 6,567 营业利润率 11.9% 12.5% 11.9% 14.0% 14.8% 14.8% 少数股东权益 141 149 30 48 66 84 营业外收支 -17 6 0 0 0 0 负债股东权益合计 8,283 9,067 10,157 10,983 11,958 13,398 税前利润利润率 76811.6% 87312.6% 98011.9% 1,25014.0% 1,49614.8% 1,72914.8% 比率分析 所得税 -88 -86 -107 -162 -195 -225 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.5% 9.8% 10.9% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 680 787 873 1,087 1,302 1,504 每股收益 0.855 0.994 1.114 1.388 1.667 1.929 少数股东损益 18 18 11 18 18 18 每股净资产 7.508 8.229 8.432 9.299 10.300 11.457 归属于母公司的净利润 662 769 862 1,069 1,284 1,486 每股经营现金净流 0.868 1.102 0.876 0.236 1.667 1.539 净利率 10.0% 11.1% 10.4% 12.0% 12.7% 12.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.555 0.667 0.772 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.39% 12.08% 13.21% 14.93% 16.18% 16.84% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.99% 8.48% 8.48% 9.73% 10.74% 11.09% 净利润 680 787 873 1,087 1,302 1,504 投入资本收益率 8.18% 8.29% 9.36% 11.14% 12.79% 13.88% 少数股东损益 18 18 11 18 18 18 增长率 非现金支出 119 136 179 125 142 150 主营业务收入增长率 -5.58% 4.60% 19.42% 8.01% 13.22% 15.76% 非经营收益 -148 -211 -318 -246 -238 -208 EBIT增长率 -0.17% 8.86% 18.99% 31.78% 27.11% 20.63% 营运资金变动 21 141 -57 -785 78 -261 净利润增长率 5.78% 16.24% 12.05% 24.06% 20.09% 15.75% 经营活动现金净流 671 852 677 182 1,284 1,185 总资产增长率 5.61% 9.46% 12.02% 8.14% 8.87% 12.04% 资本开支 -182 -128 -106 -373 -212 -208 资产管理能力 投资 41 -335 -113 320 -41 -41 应收账款周转天数 79.8 80.6 81.5 95.0 85.0 85.0 其他 215 151 207 260 240 210 存货周转天数 139.7 132.5 108.8 132.5 120.0 120.0 投资活动现金净流 74 -312 -12 207 -13 -39 应付账款周转天数 60.1 55.6 48.7 60.0 55.0 55.0 股权募资 8 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 64.8 60.9 49.9 49.9 43.1 36.1 债权募资 0 0 180 -105 -56 0 偿债能力 其他 -246 -245 -416 -442 -524 -605 净负债/股东权益 -32.88% -34.57% -40.07% -35.63% -40.75% -42.67% 筹资活动现金净流 -237 -245 -237 -546 -580 -605 EBIT利息保障倍数 -20.7 -13.2 -18.0 -21.4 -22.6 -22.0 现金净流量 508 296 428 -157 69