上半年业绩实现稳健增长，全渠道持续发力

2024年上半年公司实现营收59.55亿元，同比增长7.11%；归母净利润5.53亿元，同比增长7.14%；扣非净利润5.41亿元，同比增长12.69%；基本每股收益0.21元。毛利率提升1.47个百分点至46.11%，费用率控制出色，期间费用率30.63%，同比微增0.01个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动0.82pct、-0.18pct、0.17pct、-0.79pct，净利率保持9.25%不变。

各业务板块稳健增长：休闲服饰/儿童服饰/其他营收分别同比+7.66%/+6.43%/+39.80%；销售渠道线上/直营/加盟/联营营收同比+3.36%/+4.96%/+11.82%/+0.29%，各渠道毛利率均保持稳定。

品牌升级与出海拓展：森马品牌完成转型升级，推广“新森马”模型；巴拉巴拉持续强化心智品类，T恤文化内涵不断丰富；海外市场巴拉巴拉在越南开设7家门店并入驻Shopee平台。

投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.46/0.53/0.60元，对应PE9.7/8.4/7.5倍，维持“增持”评级。线上渠道稳健增长，线下渠道优化，加盟与联营坪效提升，巴拉巴拉购物中心加密、森马家庭店试水、出海市场是重要增长点。

风险提示：宏观经济波动、品牌运营、原材料价格、存货跌价、进出口贸易风险。