区位优势得天独厚，财富管理和资管成长性可期

区位优势得天独厚，财富管理和资管成长性可期 公司是浙江省属券商，受益于区位优势和股东资源，公司投行+投资以及大财富管理等业务成长性可期。公司全资子公司财通资管近3年平均利润贡献19%，固收业务优势明显，公募非货市占率持续提升；公司新开户市占率持续提升，线上开户数迭创新高显现网金业务优势，公司与阿里集团合作密切，未来有望受益于三方导流松绑带来的支付宝流量红利。公司参股子公司永安期货、浙商资产2020-2022年平均合计利润贡献31%，作为期货和地方AMC龙头企业，两家子公司盈利能力突出，是公司ROE的稳定器。我们预计2023-2025年归母净利润21.8/27.7/35.3亿，同比+44%/+27%/+27%，ROE6.5%/7.8%/9.2%，EPS分别为0.5/0.6/0.8元。当前股价对应PB 1.1/1.1/1.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。 业务深耕浙江，子公司盈利能力较强 （1）浙江省企业客户和零售客户资源优质、民间资本活跃、创投能力强，利于支撑公司投行+投资、大财富管理等业务的长期发展。2022年公司在浙江省内营业部数量第一，股基成交金额省内第二，省内IPO过会项目数第一，债券承销规模省内第三，直投和跟投子公司持续加大对浙江省内项目直投比例。（2）公司参股的永安期货和浙商资产提供稳定利润贡献，2020-2022年平均利润贡献达15%/15%。永安期货是期货行业龙头，2013-2021年ROE维持13%以上水平，浙江省内毛利占比81%，永安期货有望充分受益于期货行业政策利好。浙商资产是浙江省内最大的地方AMC，ROE保持提升趋势，2022年ROE达14%。 新开户市占率提升，资管固收优势突出，与阿里集团合作紧密 （1）公司客户数量和资产规模增速均跑赢市场，2022年末公司客户数达286万户，同比+15%，新开户市占率持续提升，其中线上开户数持续增长，2022年线上新增户数创六年新高，同比增长46%。（2）公司资管业务收入2021年行业排名第6，2022年末公募AUM位列券商持牌资管第三。2022年财通资管ROE达27%，公募债基AUM2017-2022年5年CAGR达250%。（3）公司与同属浙江省的阿里集团合作紧密，数字化改革稳步推进。三方导流政策或落地，公司业务有望率先受益于支付宝流量红利。 风险提示：市场波动影响资管业绩报酬；三方导流落地和影响有不确定性。 财务摘要和估值指标 1、深耕浙江，服务全国 公司实控人为浙江省财政厅。财通证券股份有限公司是一家经中国证券监督管理委员会批准设立的综合性证券公司，前身是1993年成立的浙江财政证券公司，现为浙江省政府直属企业，总部设在浙江省杭州市，注册资本为46.44亿元。财通证券股份有限公司于2017年10月24日在上海证券交易所挂牌上市。公司控股股东为浙江省金融控股有限公司，实控人为浙江省财政厅。截至2023年3月31日，公司第一大股东浙江省金融控股有限公司及其一致行动人浙江省财务开发有限责任公司持有公司32.4%的股份。 表1：背靠浙江省金融控股有限公司，股东资源雄厚 现任董事长章启诚2022年7月入职，章启诚曾任浙江省财政厅预算处副处长，总预算局副局长，省级部门预算编制中心主任，总预算局局长，浙江省财政厅副厅长、党组成员，浙江省财政学会理事会副会长、常务理事，浙江省财务开发有限责任公司董事长、党委书记、浙江省金融控股有限责任公司董事长、党委书记。公司管理层背景多元，包括浙江财政厅、浙江国资企业、金融机构以及公司内部培养。 表2：管理层背景相对多元化 浙江省区位优势为公司业务发展提供良好环境，看好公司远期成长空间。浙江作为全国经济强省，地处我国繁荣的长三角地区，各项经济指标处于全国领先水平。浙江省2022年GDP超7.77万亿元，位列全国第四位。2020-2022年浙江省人均可支配收入分别为5.24/5.75/6.03万元，均位列全国第3，仅次于上海与北京。浙江省重视科技创新，在政策支持、财政投入、人才吸引、配套设施建设等方面持续发力，共同作用形成较强的创新能力，《中国区域创新能力评价报告2022》显示浙江省区域创新能力综合排名跃居全国第4位。省内整体营商环境较好，企业客户资源和零售客户资源优质，民间资本活跃，高净值人数较多，投资需求旺盛，为公司大财富管理、大投行、投资业务创造良好条件。公司作为财政厅实控的省属券商，坚持深耕浙江和浙江人经济，充分发挥区域经济、政策支持及平台优势，我们看好公司远期发展空间。 公司资管业务具有相对优势。2021年财通证券资管业务收入排名第6，净资产排名28名，净利润排名第19，公司资管业务是特色优势业务。 表3：资管业务具有相对优势，2021年资管业务收入行业排名第6 资管业务营收贡献和利润贡献较高，优质子公司利润贡献较高。（1）营收结构来看，2018-2022年财通证券资管业务营收贡献22%高于上市券商平均10%。经纪和投行营收贡献20%/9%低于上市券商平均的25%/13%，投资营收贡献38%高于上市券商平均的32%。投资业务收入贡献高于上市券商平均，主要由于公司参控股优质子公司带来的投资收益。（2）利润结构来看，公司优质子公司利润贡献较高，近三年参股的永安期货利润贡献15%，参股的浙商资产贡献14%。此外，公司财富管理+信用业务利润贡献36%，资管业务贡献19%，投行贡献7%。 表4：公司资管业务营收贡献高于上市券商平均 表5：公司核心子公司利润贡献较高，永安期货和浙商资产分别贡献15%/15% 表6：公司参股永安期货30%，参股浙商资产21%，两者提供较稳定的利润贡献 公司盈利能力较强，ROE多数时间高于上市券商。公司2015年、2019年、2023Q1净利润同比高于上市券商，2023中报预增+50%至+65%，预计盈利增速领跑行业。 除2014年、2018年、2022年外，其余年份（2013、2015、2016、2017、2020、2021年）公司ROE均高于上市券商，2022年配股稀释净资产导致ROE水平下降。 图1：2023Q1财通证券归母净利润4.9亿，同比+215% 图2：财通证券ROE多数时间高于上市券商，2022年配股稀释导致下降 2、财富管理深耕浙江，与阿里集团合作紧密 浙江区位优势突出，聚集大量高净值客户，公司深耕浙江，股基成交额省内第二。 据胡润财富报告，在中国高净值家庭数量TOP20城市中，浙江独占6席，分别是杭州、宁波、温州、绍兴、嘉兴、台州，是上榜数目最多的省份。公司充分发挥区位优势，在浙江省内有117家分支机构，占公司分支机构数量的71%，公司在浙江省内营业部数量达106家，省内第一。2022年公司股基成交金额在省内排第二名，2021年公司在浙江省内于深交所的股票交易量市占率排名第二。 新开户市占率提升，线上开户数高增。2022年，公司客户数量和资产规模增速均跑赢市场，2022年末公司客户数达286万户，同比+15%，新开户市占率持续提升，其中线上开户数持续增长，2022年线上新增户数创六年新高，同比增长46%。 加速财富管理转型，持续加强品牌建设。（1）2022年公司代销金融产品收入行业排名上升5位，至第19位。2022年公司实现金融产品年化保有份额（不含货币类金融产品）395.1亿，较2021年的344.8亿增长14.6%；公募基金保有规模逆势提升，较2021年末增长29%，2022年末权益基金保有规模59亿，同比+31%。公司持续加强“财通赢家”品牌产品服务体系建设，不断优化赢家系列产品，形成自上而下统筹管理的销售合力，公募、私募、固收类赢家产品全面跑赢市场对标收益率。（2）2022年公司基金投顾业务展业签约规模居同类券商前列，策略业绩表现优异。截至2023年3月24日，公司基金投顾的纯权益策略“财星选价值”和“财星选成长”成立满一周年，以近一年8.63%和7.77%的绝对收益、8.22%和12.34%的最大回撤，业绩跑赢同期所有公募FOF基金。2023年7月24日财通证券基金投顾团队成功落地首单投顾型个人财富管理信托，首期规模600万元，探索了买方投顾机构与信托公司的创新合作模式。 表7：中国高净值家庭数量TOP20城市中浙江省独占6席，是上榜数目最多的省份 表8：2021年公司在浙江省内于深交所的股票交易量市占率排名第二 表9：公司新开户市占率持续提升 公司与阿里集团合作紧密，数字化改革稳步推进。（1）作为浙江省的省属券商，财通证券的金融科技战略得到了同样落户浙江的阿里集团的大力支持。2018年末公司与蚂蚁金服签订战略合作协议，双方的合作重点在于财富管理领域，包括金融云、智能风控平台、金融产品服务等方面都将全面展开合作；2019年9月与蚂蚁金服、阿里云正式建立金融科技全面战略合作伙伴关系，合作进一步深化。（2）公司强化数字化改革顶层设计，加速金融科技赋能，落地“数智财通”应用场景，实施数字化改革“1+3+N”协同创新体系，丰富“1314N”数字化工具箱。 表10：财通证券与蚂蚁集团合作紧密 三方导流政策或落地，公司业务有望受益于支付宝流量红利。据21世纪经济报道，证券行业三方导流新规或即将重启（2020年8月起公开征求意见），相关细则有望落地。公司与阿里集团合作紧密，三方导流政策落地后，我们认为公司有望率先与支付宝合作，公司基于支付宝流量平台的业务运营有望持续受益。 图3：公司在支付宝APP上运营财富号 3、财通资管固收优势明显，财通基金定增业务行业领先 公司控股财通资管子公司并参股财通基金，开展券商资管和公募基金业务。（1）财通资管：公司通过子公司财通证券资管公司开展境内证券资产管理业务，财通资管2014年12月成立，拥有证券资产管理业务及公开募集证券投资基金管理业务资格，2022年末公募AUM位列券商持牌资管第三。（2）财通基金：公司通过参股公司财通基金开展基金管理业务，财通基金于2011年6月成立，财通证券股份有限公司占股40%、杭州市实业投资集团有限公司占股30%，浙江瀚叶股份有限公司占股30%，股权结构稳定。2022年底，财通基金总资产管理规模为1112亿元，较年初逆势增长8.6%。 财通资管固收优势明显，非货市占率提升。（1）财通资管基本面稳健，盈利能力较强。2017-2022年财通资管营收/净利润5年CAGR分别为14%/21%。2022年财通资管营收/净利润15.0/4.6亿，同比+0.2%/+0.4%，表现稳健。2022年财通资管ROE27%，盈利能力水平较强。（2）公募资管规模快速增长，债基驱动为主，非货市占率提升。 2017-2022年财通资管公募AUM5年CAGR达62%，其中偏股/债基5年CAGR分别为76%/250%。2023H1非货/偏股/债基AUM分别997/188/809亿，同比-20%/-3%/-23%。 财通资管AUM市占率呈提升趋势，2023H1末非货/偏股市占率达0.63%/0.27%，较年初+0.06/+0.04pct。（3）资管业务结构以固收类为主。私募资管占比下降，公募资管占比提升，2022年公募资管占比43%。其中，公募资管以债基为主，2022年占比71%。（4）与支付宝绑定紧密，E份额非货产品规模行业第一。财通资管财富号是支付宝APP首家券商资管财富号。2023H1末财通资管非货E类份额产品规模92亿，行业第一。 图4：2019年以来财通资管营收、利润表现相对稳健 图5：财通资管ROE水平较高 图6：财通资管公募非货/偏股AUM市占率呈提升趋势 表11：财通资管公募AUM快速增长，债基驱动为主 图7：2017-2021年公募业务占比持续提升 图8：公募资管以债基为主，2023H1债基占比71% 图9：2023H1财通资管非货基E类份额规模92亿，行业第一 财通基金盈利能力有所提升，非货市占率有所提升。2022年财通基金营收/归母净利润分别为6.7/1.9亿，同比+8%/+17%，ROE达11%。公司总AUM呈提升趋势，2022年