大资管优势延续，财富管理孕育广阔空间

证券研究报告 投资评级:增持(首次)核心观点 基本数据2023-03-31 收盘价(元)15.77 流通股本(亿股)76.21 每股净资产(元)14.32 总股本(亿股)76.21 最近12月市场表现 广发证券 沪深300 14% 7% 0% -7% -13% -20% 分析师夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人汪成鹏 wangcp@ctsec.com 相关报告 事件：广发证券发布2022年报，分别实现营业收入和归母净利润251.32、 79.29亿元，同比分别-26.6%、-26.9%，ROE同比-3.44pct至7.2%，剔除客户资金后的经营杠杆同比+4.1%至3.84倍。 投资业务拖累业绩，资产质量保持稳健。收入端，2022年公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为63.87、6.10、89.39、41.01、22.0028.94亿元，同比分别-19.9%、+41.1%、-10.1%、-16.8%、-69.5%、-22.7%，市场震荡下投资业务是业绩主要拖累；成本端，管理费用同比-13.5%至138.09亿元，管理费用率同比增加8.35pct至54.9%；信用减值损失冲回3.72亿元，资产质量保持稳健。 大资管业务优势延续，投行业务实现突破。1）经纪业务，公司代买、席位租赁、代销净收入分别为40.79、9.85、7.78亿元，同比分别-20.2%、-16.7% -28.9%；2022年公司股基成交额同比下滑6.60%，市占率略降0.02pct至4.49%代买与席位租赁净收入降幅大于成交额降幅，预计系费率进一步下行；弱市中基金代销规模下滑致使代销收入承压。2）投行业务，股债融资均实现大幅突破，2022年IPO、再融资、债券承销规模29.43、154.64、1,420.76亿元，再融资、债承规模同比分别+985%、+358%，后期有望进入加速增长阶段。3）资管业务，受资管新规正式落地实施叠加权益市场大幅震荡影响，公司资管规模同比-45%至2,712亿元，其中，集合、定向、专项规模分别为2,107、539、66亿元，同比分别-40%、-58%、-40%；截至2022年末广发基金、易方达基金非货管理规模分别达7,053、10,255亿元，排名行业第3、第1。 市场震荡致使投资收入大幅下滑，金融资产规模持续扩张。1）信用业务，融资融券和股票质押业务顺应市场周期规模有所压缩，截至2022年末公司两融余额同比-11.68%至830.25亿元，优于全市场15.93%的降幅；自有资金场内股票质押规模同比-25.25%至96.29亿元。2）投资业务，市场震荡下投资收益+公允价值变动损益大幅-69.5%至22.00亿元，拖累公司整体业绩；但金融资产头寸保持扩张，截至2022年末金融资产头寸同比+28.4%至3,028亿元主要系其他债权投资+30.3%至1,439亿元、交易性金融资产中的公募基金和债券资产同比分别+25.2%、+26.2%至630.68、445.44亿元。 投资建议：我们看好广发证券凭借头部资管和公募基金子公司在大资管市场中的领先优势，预计公司2023-2024年分别实现归母净利润109.80和139.41亿元，同比分别+38.5%和+27.0%，3月31日收盘价对应PB分别为0.91和 0.82倍，给予增持评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 34,250 25,132 30,715 36,587 43,085 收入增长率（%） 17.48 -26.62 22.22 19.12 17.76 归母净利润（百万元 10,854 7,929 10,980 13,941 17,359 净利润增长率（%） 8.13 -26.95 38.47 26.97 24.52 EPS（元/股） 1.42 1.02 1.44 1.83 2.28 PE 11.11 15.46 10.95 8.62 6.92 ROE（%） 10.67 7.23 8.39 9.63 10.71 PB 1.13 1.00 0.91 0.82 0.73 数据来源：wind数据，财通证券研究所 表1.广发证券盈利预测（单位：亿元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 291.53 342.50 251.32 307.15 365.87 430.85 手续费及佣金净收入 141.14 187.85 163.63 181.76 210.76 236.28 其中：代理买卖证券业务净收入 65.72 79.70 63.87 75.86 88.25 96.82 证券承销业务净收入 6.49 4.33 6.10 9.07 11.96 13.15 资产管理业务净收入 65.98 99.46 89.39 96.83 110.55 126.31 利息净收入 42.54 49.31 41.01 56.30 65.57 75.30 投资净收益 71.47 68.17 43.83 57.20 76.45 104.88 其他业务收入 17.70 20.75 10.82 11.90 13.09 14.40 营业支出 155.25 192.25 146.84 158.38 176.97 195.63 营业税金及附加 1.70 2.23 1.75 2.15 2.57 3.03 管理费用 127.44 159.61 138.09 144.57 161.58 178.49 其他业务成本 17.56 20.58 10.60 11.66 12.82 14.11 营业利润 136.28 150.25 104.48 148.78 188.90 235.22 利润总额 135.99 149.64 103.88 148.78 188.90 235.22 净利润 107.71 120.55 88.98 122.00 154.90 192.88 归母净利润 100.38 108.54 79.29 109.80 139.41 173.59 EPS 1.32 1.42 1.02 1.44 1.83 2.28 PE 11.95 11.11 15.46 10.95 8.62 6.92 PB 1.22 1.13 1.00 0.91 0.82 0.73 数据来源：wind，财通证券研究所；PE、PB估值基于2023年3月31日收盘价数据计算 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。