石油沥青周报：成本端支撑仍存，供应压力或逐步兑现

期货研究报告|石油沥青周报2023-08-13 成本端支撑仍存，供应压力或逐步兑现 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 沥青供应增长预期较强，8月排产量预计大幅增加（百川口径330.1万吨，环比7月增 加54.1万吨）。目前开工率已经有明显回升，如果供应增量完全兑现，而需求端改善幅度不足，则市场将重新面临累库压力。考虑到原油端表现，沥青单边价格存在支撑，但相对原油估值将受到压制，可以持续关注逢高空BU裂解价差的机会。 核心观点 ■市场分析 近期沥青盘面呈现震荡下行走势，市场表现相对原油端较弱。 国内供给：随着原料通关问题缓解，国内沥青装置开工负荷近期呈现回升态势。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得49.3%，环比前一周上涨3.76%。未来一周，东北地区的大连锦源计划复产沥青，华北地区的鑫海化工大约8月中旬�成品，预计全国沥青装置开工负荷仍有上涨空间。 需求：受到天气与资金状况的制约，近期沥青终端需求整体改善幅度有限。未来一周，华南、东北北部和东部、西南部分地区、甘肃南部等地将有相对明显的降雨天气，预计上述区域沥青需求仍将受到抑制。华东、华中、西北、华北地区降雨减少，有望带动沥青需求稳中增加。投机需求方面，目前南方地区沥青价格已处在阶段性高位，市场投机情绪相对谨慎，但山东、华北地区沥青价格自高位�现回落，市场投机入库需求或继续释放。 库存：沥青绝对库存水平仍不高，压力相对有限。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得120.26万吨，环比前一周增加3.39%；与此同时沥青社会库存录得 124.15万吨，环比前一周下降2.78%。 逻辑：近期油价重心上移，Brent和WTI站上86和82美元/桶，反映宏观面压制边际缓和后，基本面定价逐步占据主导。在欧佩克减产（沙特额外减产）、美国产量恢复缓慢、炼厂需求提升等因素的驱动下，三季度原油市场存在较强的缺口预期，现货市场预计逐步收紧，并对价格形成推涨。在油价中枢抬升、重质原油结构性偏紧的大环境下，沥青成本端支撑有望保持坚挺。就沥青自身基本面而言，目前库存绝对水平不 高，市场压力相对有限。但往前看，随着原料矛盾缓解，沥青供应增长预期较强，8月 国内排产量预计大幅增加（百川口径330.1万吨，环比7月增加54.1万吨）。开工率已经有明显的回升迹象，如果供应增量完全兑现，而需求端改善动力不足，则市场将重 新面临累库压力。考虑到原油端趋势，沥青单边价格存在支撑，但相对原油估值将受到压制，可以持续关注逢高空BU裂解价差的机会。 策略 单边中性，下方存在成本端支撑；逢高空沥青裂解价差 ■风险 BU注册仓单量极低；终端需求改善幅度超预期；原料问题再度发酵；油价重心大幅下移 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨4 图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨4 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨4 图4:盘面利润丨单位：元/吨4 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨4 图6:山东基差季节性丨单位：元/吨4 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨5 图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨5 图9:焦化利润丨单位：元/吨5 图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨5 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无5 图12:沥青炼厂开工率丨单位：无5 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无6 图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无6 图15:沥青社会库存率丨单位：无6 图16:交易所库存丨单位：万吨6 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 沥青主力收盘价（左轴） Brent主力结算价 WTI结算价 140 120 100 80 60 40 20 0 200 150 100 50 0 BU/WTI 结算价：WTI 期货结算价：沥青（右轴） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/012022/072023/012023/072021/072022/012022/072023/012023/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨图4:山东炼厂沥青综合利润丨单位：元/吨 5600 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 重交华东 重交东北 沥青期货价格重交华南 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2023202220212020 2021/012021/062021/112022/042022/092023/022023/0 010203040506070809101112 数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨图6:山东基差季节性丨单位：元/吨 20202021202220232020202120222023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨 20202021202220232020202120222023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位：元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2023202220212020 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 0102030405060708091011122020/012021/012022/012023/01 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无图12:沥青炼厂开工率丨单位：无 20232022202120202023202220212020 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 系列1系列2系列3 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 系列1系列2系列3 2021/012021/072022/012022/072023/012023/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青市场库存丨单位：万吨图16:交易所库存丨单位：万吨 250 200 150 100 50 0 202320222021 系列1系列2系列3 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/05 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com