贵金属期货研究周报：美国通胀首次反弹，金银上升动力不足

美国通胀首次反弹，金银上升动力不足 ---贵金属期货研究周报（20230807-20230811） 投研中心（长沙）：段恩典 从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197 E-mail:Duanendian@dayouf.com 周报要点 •行情解析： 美国通胀首次出现反弹，基本符合预期。美国7月CPI同比升3.2%，较上个月加快了0.2个百分点，为2022年6月以来首次加速，基本符合预期。7月核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，处于持续缓解的过程中，但速度较慢，占CPI权重约三分之一的住房成本依然没有明显的缓解，同比和环比增速较前值变化不大，几乎所有的月度通胀增长都来自住房成本，这也意味着美国居民生活成本继续增加，在劳动市场需求大于供给的局面下，美国薪资增速依然会有较高增长。由于基数效应消退，美国通胀有继续反弹的可能性。其中，原油价格上升是主要原因之一，此外厄尔尼诺现象导致世界极端天气形成，也会推动美国食品价格进一步上涨。 美联储9月不加息的概率上升，但高利率或维持较长时间。通胀数据公布之后，市场认为美联储9月份加息的概率进一步降低，不加息的概率接近90%。从最近美联储官员的言论来看，美联储内部对于加息仍有一定的分歧，美联储哈克表示，美国经济正处于平稳降落的轨道上，美联储可能已经达到可以保持利率稳定的阶段；而美联储理事鲍曼认为，通胀仍明显高于2%的目标，劳动力市场仍然紧张，需要进一步加息以降低通胀至目标水平。有一点较为确定，那就是美联储加息周期近尾声，未来是加一次还是两次，其实这对贵金属的边际作用效果在减弱。目前市场关注的重点是高利率维持的时间，根据美联储所关心的核心通胀的情况来看，由于核心通胀下降十分缓慢，降息的时间点或至少推迟到明年一季度。 贵金属短期动力不强，但中长期趋势仍将延续。美国经济阶段性改善是贵金属价格承压的重要原因。由于美国能源和供应链的恢复，6月以来房地产销售和开工、消费者信心指数等数据反弹，显示经济阶段性回暖。与此同时，劳动力市场保持强劲，7月失业率将到了3.5%的历史低位。美国居民仍保留了较多的超额储蓄，促进了服务商品的消费。但四季度后美国居民超额储蓄将逐渐消耗殆尽，这也意味着美国经济动能将进一步减弱，届时贵金属价格或将延续向上。 策略：贵金属短期或维持震荡，谨慎交易。 美国PMI：制造业PMI反弹，但仍低于枯荣线 制造业PMI反弹，但低于枯荣线非制造业PMI指数反弹 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国GDP：不变价：折年数：同比（右） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 -10.00 制造业产出指数下降非制造业商业活动指数反弹 美国消费：短期反弹 消费信心指数反弹 美国零售和食品销售额环比增速转正 第4页 研究创造价值，服务铸就品牌 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 美国:净储蓄:私人:家庭和机构:个人储蓄:季调十亿美元 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 2017-06 2017-10 美国家庭个人储蓄略有回升 2018-02 2018-06 2018-10 美国:密歇根大学消费者信心指数 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 商业零售下降 美国:红皮书商业零售销售:周同比 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 美国消费：短期反弹 消美国个人消费支出同比回升耐用品消费同比上升 美国:不变价:折年数:个人消费支出:季调:同比 美国:不变价:环比折年率:个人消费支出:季调 美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 美国:不变价:折年数:个人消费支出:非耐用品:季调:同比 美国:不变价:折年数:个人消费支出:家庭服务:季调:同比 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 -20.00 50.00 40.00 30.00 20.00 二手汽车销售同比为正家庭服务消费分化 家庭服务 家庭经营 交通运输 医疗护理 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 美国二手车销售同比 10.00 0.00 -10.00 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 -20.00 美国投资：地产行业略有改善 房地产开工和新建数下降私人投资总额快速萎缩 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 15.00 10.00 美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:私人存货变化:季调 美国:GDP:不变价:折年数:同比 300.00 200.00 100.00 100.0080.00 60.0040.00 20.00 0.00 5.00 2015/6/1 2015/11/1 2016/4/1 2016/9/1 2017/2/1 2017/7/1 2017/12/1 2018/5/1 2018/10/1 2019/3/1 2019/8/1 2020/1/1 2020/6/1 2020/11/1 2021/4/1 2021/9/1 2022/2/1 2022/7/1 2022/12/1 0.00 -5.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 -10.00-400.00 市场利率水平处于历史高位美国住房市场指数低位略有改善 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2022/2/17 2022/3/17 2022/4/17 2022/5/17 2022/6/17 2022/7/17 2022/8/17 2022/9/17 2022/10/17 2022/11/17 2022/12/17 2023/1/17 0.00 美国:30年期抵押贷款固定利率 美国通胀：通胀反弹，核心通胀依然坚挺 核心通胀下行缓慢服务行业通胀依然较为坚挺 美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 房租价格较高是核心通胀难下的主要原因通胀预期上升 40.00 30.00 20.00 10.00 美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:食品:当月同比美国:CPI:住宅:当月同比 美国:CPI:服装:当月同比美国:CPI:交通运输:当月同比美国:CPI:医疗保健:当月同比 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 美国:密歇根大学:通胀预期变化 0.00 1.00 -10.000.00 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -20.00 2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07 美国就业：新增就业数低于预期，但失业率在低位 职位空缺数下降美国失业率维持在低位 美国:失业率:季调 16 14 12 10 8 6 4 2 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 0 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 服务行业是就业主力劳动参与率回升 美国:新增非农就业人数:初值千人 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015