贵金属期货研究周报：通胀超预期下降，金银价格得到提振

通胀超预期下降，金银价格得到提振 ---贵金属期货研究周报（20230710-20230714） 投研中心（长沙）：段恩典 从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197 E-mail:Duanendian@dayouf.com •行情解析： 美国通胀放缓，但不宜过分乐观。美国6月CPI同比升3%，创2021年3月来最小增幅；核心CPI同比升4.8%，较前值下降了0.5个百分点，为2021年11月以来的新低，美国通胀压力有所缓解。此次通胀超预期下降说明美联储货币政策有了一定的效果，同时也意味着美国居民消费力在下降，经济动能在减弱。对于美国通胀，不宜过分乐观。商品价格方面，能源价格的下降是美国商品价格下降的主要原因之一，OPEC+减产已经令全球原油供应趋紧，国际原油期货价格已经下跌企稳，近期有所反弹。全球正经历厄尔尼诺极端天气，这对于未来农作物的产量产生较大的影响，部分农产品期货价格已经出现了上涨。服务通胀方面，从近几个月的表现来看，美国服务类价格粘性很强，具有明显的刚性，已经形成了价格预期，短期内难以缓解。从美国劳动市场来看，职位空缺数仍远高于疫情前，还是处于供不应求的局面，薪资增速虽有缓解，但仍处于高位，这对于美国服务行业通胀仍十分不利。此外，6月份之后美国通胀基数将逐渐走低，美国总体通胀或受基数的影响，存在反弹的可能性。 美联储对于经济仍偏乐观。美联储褐皮书显示，自5月下旬以来，整体经济活动略有增长；五个地区报告经济轻微或适度增长，五个地区没有变化，两个地区报告轻微和适度下降；自5月下旬以来，就业温和增长；多个地区的联系人报告称，工资增长正在恢复到或接近疫情前的水平；未来几个月价格预期总体稳定或下降。虽然不同地区有所分化，美联储认为美国整体经济活动略有增长，就业人数略有增加，美联储仍有加息的经济基础。 美联储7月份加息仍是大概率。由于核心通胀远高于美联储目标值，7月份加息25个基点的概率仍是大概率。至于7月份之后的加息，仍存在较大的不确定性。美联储或仍将根据经济和通胀形势来决定未来是否继续加息，若美国核心通胀较为坚挺，总体通胀出现了反弹，仍不排除美联储再加息的可能性。 贵金属价格或缓慢提升。由于美国通胀已经有了非常明显的缓解，美国经济也处于走弱的过程中，美联储加息近尾声已经是十分确定，间隔性的加息对于市场的影响也在减小，即使美联储7月份之后还将加息一次，对黄金白银价格上涨的阻碍作用也会降低。由于美国通胀有反弹的可能性，美联储货币政策也存在不确定性，短期内美国经济也具有一定的韧性，对黄金白银价格上涨的过程中也会产生扰动，在美联储加息结束之前，黄金白银价格上升途中仍具有较高的波动性。 策略：贵金属或震荡偏多，逢低做多为主。 制造业PMI继续下滑非制造业PMI指数反弹 制造业产出指数下降非制造业商业活动指数反弹 消费信心指数反弹美国零售和食品销售额环比增速转正 美国家庭个人储蓄略有回升商业零售下降 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 0.00 美国:净储蓄:私人:家庭和机构:个人储蓄:季调十亿美元 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 0.00 美国:红皮书商业零售销售:周同比 消美国个人消费支出同比回升耐用品消费同比上升 美国:不变价:折年数:个人消费支出:季调:同比 美国:不变价:环比折年率:个人消费支出:季调 美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:不变价:折年数:个人消费支出:非耐用品:季调:同比 美国:不变价:折年数:个人消费支出:家庭服务:季调:同比 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 -20.00 50.00 40.00 30.00 20.00 二手汽车销售同比为正家庭服务消费分化 家庭服务 家庭经营 交通运输 医疗护理 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 美国二手车销售同比 10.00 0.00 -10.00 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -20.00 房地产开工和新建数下降私人投资总额快速萎缩 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 15.00 10.00 美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:私人存货变化:季调 美国:GDP:不变价:折年数:同比 300.00 200.00 100.00 100.0080.00 60.0040.00 20.00 0.00 5.00 2015/6/1 2015/11/1 2016/4/1 2016/9/1 2017/2/1 2017/7/1 2017/12/1 2018/5/1 2018/10/1 2019/3/1 2019/8/1 2020/1/1 2020/6/1 2020/11/1 2021/4/1 2021/9/1 2022/2/1 2022/7/1 2022/12/1 0.00 -5.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 -10.00-400.00 市场利率水平处于历史高位美国住房市场指数低位略有改善 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2022/2/17 2022/3/17 2022/4/17 2022/5/17 2022/6/17 2022/7/17 2022/8/17 2022/9/17 2022/10/17 2022/11/17 2022/12/17 2023/1/17 0.00 美国:30年期抵押贷款固定利率 核心通胀下行缓慢服务行业通胀依然较为坚挺 美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -2.00 美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调 房租价格较高是核心通胀难下的主要原因通胀预期上升 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:食品:当月同比美国:CPI:住宅:当月同比 美国:CPI:服装:当月同比美国:CPI:交通运输:当月同比美国:CPI:医疗保健:当月同比 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:密歇根大学:通胀预期变化 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -20.00 2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 美国就业：职位空缺下降，失业率在低位 职位空缺数下降 美国失业率维持在低位 美国:失业率:季调 服务行业是就业主力 第8页 研究创造价值，服务铸就品牌 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 劳动参与率回升 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 2011/8/1 2012/5/1 2013/2/1 2013/11/1 2014/8/1 2015/5/1 2016/2/1 2016/11/1 2017/8/1 2018/5/1 2019/2/1 2019/11/1 2020/8/1 2021/5/1 2022/2/1 2022/11/1 2013/6/1 欧元区:GDP:不变价:季调:当季同比% 欧元区:GDP:不变价:季调:环比% 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 2014/1/1 2014/8/1 2015/3/1 2015/10/1 景气度指数反弹 ZEW经济景气指数:欧元区 2016/5/1 2016/12/1 2017/7/1 2018/2/1 2018/9/1 2019/4/1 2019/11/1 2020/6/1 2021/1/1 2021/8/1 2022/3/1 2022/10/1 欧洲经济：短期经济改善，整体不容乐观 欧洲经济整体情况不容乐观 20.00 服务业指数回升 欧元区:制造业PMI 欧元区:服务业PMI 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 第9页 研究创造价值，服务铸就品牌 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 20