橡胶投资策略周报：沪胶主力合约切换，胶价缺乏核心驱动

沪胶主力合约切换，胶价缺乏核心驱动 观点策略 行情研判：区间震荡。操作建议：观望等待。 逻辑驱动 1、目前基本面多空交织。虽局部降雨影响短期产量，但中长起来看供给稳增量格局不变，需求中规中矩存向好预期但仍未形成核心驱动因素，库存虽有去化但绝对高位使得胶价上攻乏力。技术面看短期震荡，中期格局整体偏弱，但下探空间不足。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年8月11日 能2、主力切换之后，非标基差位于-2500附近，价差绝对水平相 王扬扬（F303454，Z0014529） 比往年偏高，后续非标套利空间尚可。此外，泰混-20号胶主 源力价差位于历史相对低位，虽然目前市场高库存、低利润，但低升水下反套操作的安全性并不高。 化 3、截止8月8日，青岛地区天然橡胶总库存88.15万吨，较 工上周增0.69万吨，增幅0.79%；其中保税区内库存19.99万组吨，较上周增加0.51万吨，增幅2.62%；一般贸易库存68.16万吨，较上周增加0.18万吨，增幅0.26%。周内天然橡胶陆续 有货到港，部分仓库表示近期出库量较少，造成青岛地区天然橡胶总库存小幅增加。 风险提示 1、厄尔尼诺发生强度。2、产区物候条件改变。 3、地缘冲突持续改善。4、全钢胎市场强复苏。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。地缘冲突持续对轮胎出口的支撑情况。 非标基差、RU1-5价差和泰混-20号胶主力价差的走势情况。青岛地区天然橡胶库存去化程度和下游需求恢复的实际力度。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：区间震荡。操作建议：观望等待。 价格方面：本周三（8月9日）开始，RU主力合约由2309切换至2401。周内沪胶在经历上周的大幅走弱后基本处于底部震荡运行为主，现货市场均价重心环比小幅走弱，现 货买盘刚需少量采买为主，交投清淡。主力切换之后，非标基差位于-2500附近，价差绝对水平相比往年偏高，后续非标套利空间尚可。此外，泰混-20号胶主力价差位于历史相对低位，虽然目前市场高库存、低利润，但低升水下反套操作的安全性并不高。 供给方面：泰国产区方面，周内产区生产仍持续受到降雨等因素干扰，原料整体增量有限，原料胶水价格环比上行。云南产区方面，全乳胶交割利润较好，加工厂生产意愿较高。但自7月底起，版纳地区受连续降雨影响，胶水产出不畅，加工厂多以加工胶块为 主。因浓乳市场弱势运行，当地浓乳厂开工不连续，对胶水分流有限。海南产区方面，周内海南产区部分区域仍有降雨，原料释放受一定影响，同时受价格影响，农民割胶生产积极性欠佳，市场原料供应整体放量相对有限。 需求方面：周内全钢胎开工率大幅走高，主要原因在于前期设备检修的轮胎企业复工后产能稳步提升至高位水平，带动整体开工提升。同时，样本内多数轮胎企业多视库存及销量情况适量调整日产，相对整体趋稳基调不变；半钢胎开工率小幅走高，厂家出口出 货表现强劲，可生产支撑强劲。据了解，今年以来半钢胎轮胎加工利润同比历史水平偏高，年初至今小幅持续走高，推动半钢胎企业高位开工，半钢胎产量位于同比偏高水平，库存季节性攀升但同比来看位于中等水平，半钢胎市场景气度持续性尚佳。今年以来全钢胎轮胎加工利润同比历史水平偏低，全钢胎市场内销受阻，库存较高，全钢胎市场景气度欠佳。接下来，天气炎热替换市场出货表现有待提升，“金九银十”的消费旺季有望带动汽车市场稳增长。经济弱复苏或是主基调，但对下半年销售增量预期不宜高估。此外，仅考虑价格因素的情况下天然橡胶对合成橡胶存在一定的替代性但作用较小。 库存方面：截止8月8日，青岛地区天然橡胶总库存88.15万吨，较上周增0.69万吨，增幅0.79%；其中保税区内库存19.99万吨，较上周增加0.51万吨，增幅2.62%；一般贸易库存68.16万吨，较上周增加0.18万吨，增幅0.26%。周内天然橡胶陆续有货到 港，部分仓库表示近期出库量较少，造成青岛地区天然橡胶总库存小幅增加。 成本利润：海南产区由于降雨偏多，导致原料胶水释放稀少，民营厂积极抢购，原料收购价格整体走高。下游市场需求仍无明显驱动，云南原料价格整体小幅走低。因此周内海南浓乳生产利润和全乳交割走低，云南全乳生产利润和交割利润走高。 综合来看，目前基本面多空交织。虽局部降雨影响短期产量，但中长起来看供给稳增量格局不变，需求中规中矩存向好预期但仍未形成核心驱动因素，库存虽有去化但绝对高位使得胶价上攻乏力。技术面看短期震荡，中期格局整体偏弱，但下探空间不足。预计 胶价区间震荡，下行空间有限，不宜过度悲观。 二、重要图表和数据 2.1价格与价差 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/8/3 2023/8/10 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 12925 12985 +60 +0.46% RU2405 元/吨 12920 12960 +40 +0.31% RU2309 元/吨 11975 11990 +15 +0.13% NR主连 元/吨 9405 9475 +70 +0.74% 山东STR20#混合 元/吨 10475 10525 +50 +0.48% SCRWF上海 元/吨 11925 11925 0 0.00% SVR3L华东 元/吨 11150 11200 +50 +0.45% 泰混-沪胶主连 元/吨 -1500 -2460 -960 -64.00% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -50 -1060 -1010 -2020.00% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -825 -1785 -960 -116.36% RU01-RU05 元/吨 5 25 +20 +400.00% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 -950 -995 -45 -4.74% 沪胶-20号胶主连 元/吨 2570 3510 +940 +36.58% 图1：现货价格（元/吨） 图2：期货价格（元/吨） 17000150001300011000 900070005000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12 山东STR20#混合SCRWF上海SVR3L华东 200001500010000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12 RU主连NR主连 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000)(4000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 2000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000)(4000)(6000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 图5：烟胶片-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图6：RU1-5价差季节性（元/吨） 1000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (1000)(2000)(3000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 1000 500 0 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 (500) (1000) 2017201820192020202120222023 图7：RU5-9价差季节性（元/吨） 图8：RU9-1价差季节性（元/吨） 500 0 10/811/812/81/82/83/84/8 (500) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 0 2/33/34/35/36/37/38/3 (1000)(2000)(3000)(4000) 2017201820192020202120222023 图9：泰混-20号胶主连基差（元/吨） 图10：沪胶-20号胶主连价差（元/吨） 200015001000 500 0 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12 600050004000300020001000 0 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12 价差大于20日移动平均沪胶-20号胶主连价差 图11：泰混-20号胶主连基差季节性（元/吨） 图12：沪胶-20号胶主连价差季节性（元/吨） 200015001000 500 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20192020202120222023 600040002000 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20192020202120222023 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 2.2供给方面 表2：供给相关数据 类别 时间 数值 环比 同比 评价 ANRPC成员国产量（千吨） 2023-06 923.70 +12.39% +1.79% 5年同比中等 泰国天然橡胶产量（千吨） 2023-06 336.50 +7.99% +2.34% 5年同比中等 中国天然橡胶产量（千吨） 2023-06 86.00 +35.65% +2.14% 5年同比中等 中国天然橡胶进口量（千吨） 2023-06 449.50 -3.35% +9.34% 5年同比大幅偏高 类别 时间 数值 临界值 评价 厄尔尼诺指数ONI 2023-05 0.8 ±0.5 强厄尔尼诺发生可能性增加 南方涛动指数SOI 2023-07 -4.3 ±7.0 绝对值环比大幅回落于正常区间 图13：ANRPC成员国天然橡胶产量季节性（千吨）图14：泰国天然橡胶产量季节性（千吨） 1400 1200 1000 800 600 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 图15：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图16：中国天然橡胶进口量季节性（千吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 图17：厄尔尼诺指数ONI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 图18：南方涛动指数SOI 30.0 20.0