宏观利率图表151：“缩”的阶段性波动

期货研究报告|宏观周报2023-08-12 “缩”的阶段性波动 ——宏观利率图表151 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 如果我们认为当前是美联储加息的末端，那么对于政策收紧后的负面影响是需要重点关注的。从美国自身角度，银行破产的延续，信贷标准的上升都继续增加市场的压力。从美国以外角度，通过增加制裁和限制的方式，缓和国内的压力。7月数据显示无论是价格层面还是信贷层面都面临阶段性的压力，继续关注对冲措施。 核心观点 ■市场分析 国内：收缩的担忧增加。1）货币政策：本周央行净回笼350亿元，下周4180亿“逆回购 +MLF”到期。2）经济数据：7月�口-14.5%，进口-12.4%，贸易顺差收窄19.4%；7月新能源车销量同比+31.6%(中汽协)。3）金融数据：7月社会融资规模增量5282亿(同比少2703亿)，人民币贷款增量3459亿(同比少3498亿)；人民币存款减少1.12万亿(同比 少1.17万亿)；7月社会融资规模存量+8.9%，M2+10.7%，M1+2.3%，剪刀差8.4%(6月 8.2%)；7月末外汇储备规模为3.2万亿美元，上升113亿美元，黄金储备增加74万盎司。4）通胀数据：7月CPI同比-0.3%(6月持平)，PPI同比-4.4%(6月-5.4%)。5）风险因素：医疗领域反腐；信托暴雷担忧。 海外：继续关注信用风险。1）货币政策：美联储哈克表示美联储或处在可维持利率不变的节点，鲍曼表示美联储需要继续加息，威廉姆斯表示明年或后年或将降息。2）宏观政策：意大利内阁批准将对银行今年的“额外利润”征税；谷歌反垄断诉讼9月开庭；旧金 山允许无人驾驶�租车不受限行驶。3）经济数据：美国8月密歇根大学1年短期通胀预期初值意外降至3.3%，消费者信心指数初值71.2(预期71.3)；IEA下调2024年的石油需求15万桶/日。4）通胀数据：美国7月PPI同比+0.8%(6月+0.1%)；美国7月CPI同比+3.2%(6月+3%)；德国7月CPI同比终值+6.2%(6月+6.4%)；俄罗斯7月海运原油加权平均价每桶64.41美元，突破60美元价格上限。5）风险因素：美伊换囚；拜登签 署行政令限制量子计算、人工智能和先进半导体对华投资；穆迪下调美国10家中小型银行信用评级；俄罗斯央行声明年底前在俄罗斯国内市场上不再购买外汇；美国卡车公司Yellow宣布破产。 ■策略 维持收益率曲线策略陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:中国7月金融数据低预期丨单位：万亿，%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期见顶回落，预期值回落5 图5:中国库存周期回落，预期值反弹5 图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定5 图7:中国期限利差（2S10S）短期反弹5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：海外高利率和信用增速(中国)。 一方面，中国7月份新增社融较去年同期下降，新增人民币贷款同比少增3498亿元， 人民币存款减少1.12万亿元，其中住户存款减少8093亿元，M2-M1剪刀差扩大。 另一方面，国家外汇管理局统计数据显示，截至2023年7月末，我国外汇储备规模为 32043亿美元，较6月末上升113亿美元，升幅为0.35%。 图1:中国7月金融数据低预期丨单位：万亿，% 社会融资规模存量 100% 16 90% 14 80% 1270% 1060% 贷款核销银行ABS政府债券 社融增量 企业股票60 企业债券 银行承兑40 信托贷款 委托贷款20 外币贷款 8 2017201920212023 50% 人民币贷款0 人民币贷款 居民 企业 601650 1240 40 830 420 20 010 0-40 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历。下周重点关注中美央行政策。对于经济数据，高压下的经济表现回落是应有之义，因而除非大幅超�预期，经济数据的边际影响减弱。我们认为重点在于中美央行在这一背景下的金融政策，8月中国有四千亿MLF到期，可以继续观察央行对于 MLF利率的态度；8月美联储将公布7月25个基点加息背后的会议纪要文件，将是继续向市场调整预期的窗口，在7月份CPI和PPI小幅回升、中国陷入“缩”的压力背景下，我们预期美联储纪要偏向于鹰派的概率更大。 表1:一周宏观交易日历 14:00德国月-2.9%-2.6% 8/147月WPI(同比) 泰国女王诞辰日 14:30 印度 月 -4.1% -2.7% 7:50 日本 二季度GDP(同比) 月 2.7% 3.1% 7月城镇固定资产投资(累计同比) 月 3.8% 3.8% 10:00 中国 7月规模以上工业增加值(同比) 月 4.4% 4.5% 7月社会消费品零售总额(同比) 月 3.1% 4.8% 12:30 日本 6月工业产出(环比) 月 -2.2% 2.0% 18:00欧盟经济报告/23:00美联储卡什卡利 17:00 德国 8月经济景气指数 月 -14.7 -16.0 讲话 7月零售销售(环比) 月 0.2% 0.4% 20:30 7月进口物价指数(同比) 月 -6.1% -6.5% 美国 8月纽约联储制造业指数 月 1.1 - 22:00 8月NAHB房产市场指数 月 56.0 56.0 4:00 美国 6月TIC资金净流入(亿美元) 月 -1676.0 428.0 9:30 中国 7月大中城市房价指数(同比) 月 0.0% - 14:00 英国 7月CPI(同比) 月 7.9% 6.8% 17:00 欧元区 二季度GDP(同比) 季 1.1% 0.6% 8/16 10:00新西兰央行议息会议 19:00 上周30年抵押贷款利率 周 7.09% - 7月营建许可(万户)月144.1146.0 20:30 美国 7月新屋开工(万户) 月 143.4 144.0 21:15 7月工业产出(环比) 月 -0.5% 0.3% 7:50 日本 6月核心机械订单(同比) 月 -8.7% -5.5% 8/17 上周首申失业金人数(万) 周 24.8 - 2:00美联储会议纪要 20:30 美国 8月费城联储制造业指数 月 -13.5 -10.0 7:30 日本 7月CPI(同比) 月 3.3% 2.5% 8/18 14:00 英国 7月零售销售(环比) 月 0.7% -- 17:00 欧元区 7月CPI(同比) 月 5.5% 5.3% 日期时间地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态 8/15 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期见顶回落，预期值回落图5:中国库存周期回落，预期值反弹 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期稳定图7:中国期限利差（2s10s）短期反弹 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 全球 0.2 -0.3 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -1.3 -1.3 美国 -0.3 -0.4 -0.4 -0.8 -1.0 -1.3 -1.4 -1.6 -1.6 -1.9 -1.7 -1.8 -2.0 -1.9 中国 -0.3 -0.9 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.0 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 欧元区 0.0 -0.5 -0.5 -0.7 -1.2 -1.0 -0.9 -0.7 -0.7 -1.0 -1.3 -1.5 -1.8 -1.9 日本 0.7 0.5 0.3 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -0.1 -0.4 -0.4 德国 -0.1 -0.6 -0.6 -0.8 -1.2 -1.1 -0.9 -0.9 -1.0 -1.3 -1.3 -1.5 -2.0 -2.3 法国 0.1 -0.3 -0.1 -0.8 -0.9 -0.6 -0.4 -0.1 -0.8 -0.8 -1.2 -1.2 -1.1 -1.4 英国 0.0 -0.2 -1.3 -1.1 -1.6 -1.5 -1.8 -1.4 -0.9 -1.2 -1.2 -1.4 -1.5 -1.8 加拿大 0.2 -0.4 0.1 -0.1 -0.