国债周报：政策发力预期+流动性偏紧，震荡偏空

政策发力预期+流动性偏紧，震荡偏空 国债周报2023/11/25 宏观金融组蒋文斌 jiangwb@wkqh.cn0755-23375128 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 经济及政策：国内本周地产政策再次出现发力迹象，海外欧洲11月份的PMI初值数据略超预期，美国耐用品订单数据环比回落。 1.监管部门拟定50家房企白名单，出险房企或被纳入。 2.深圳住建局调整享受优惠政策普通住房认定标准；深圳调整二套住房最低首付款比例至40%。 3.金融管理部门：加大保交楼金融支持加快房地产金融供给侧改革。 4.美国10月耐用品订单环比初值为下降5.4%，预估为下降3.2%，前值为上升4.6%。 5.欧元区11月制造业PMI初值为43.8，预期43.4，前值43.1；11月服务业PMI初值为48.2，预期48.1，前值47.8。 6.英国11月制造业PMI为46.7，预期45，前值44.8；11月服务业PMI为50.5，预期49.5，前值49.5。 流动性：1、本周逆回购投放21670亿，到期17610亿，净投放4060亿；2、三部门：统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长；3、本周流动性维持偏紧状态，DR007利率高于OMO利率。 利率：1、最新中国十年期国债收益率2.70%，环比上周反弹0.45BP；2、DR007收于2.18%，环比上周反弹17BP；3、10Y美债收益率收于4.47%，环比上周反弹3BP。 小结：12月份“中央政治局会议”及“中央经济工作会议”临近，政策发力预期再起。近期流动性持续偏紧，DR007利率显著高于 OMO的政策利率。策略上，本周国债价格回落后，短期震荡偏空为主。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 价格 经济及政策 流动性 利率 重要事件 多空评分 -1 0 -1 -1 0 0 简评 基差低位 价格适中 政策发力预期升温 偏紧 利率适中 无 小结 12月份“中央政治局会议”及“中央经济工作会议”临近，政策发力预期再起。近期流动性持续偏紧，DR007利率显著高于OMO的政策利率。策略上，本周国债价格回落后，短期震荡偏空为主。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 多单持有T主力合约，长期换月 / 长期 当前价位偏低，且远期合约长期贴水 ★★★★☆ 2021.6.12 2 期现市场 国债期货行情 表1：国债行情统计 名称 收盘价（元） 周涨跌（元） 月涨跌（元） 年涨跌（元） 周成交量(手) 持仓量(手) 持仓量变化(手) T当季连续 102.200 0.020 -0.080 1.585 346299 116541 -37606 T下季连续 102.125 0.175 0.105 2.050 172492 91211 49264 T隔季连续 101.890 0.260 0.315 2.510 2539 2516 448 TF当季连续 102.125 0.070 -0.270 0.685 266445 67220 -30902 TF下季连续 102.085 0.165 -0.085 1.185 107031 51900 26413 TF隔季连续 101.950 0.210 0.025 1.470 969 1898 198 TS当季连续 100.980 -0.028 -0.320 -0.105 184802 43755 -11796 TS下季连续 101.138 0.086 -0.148 0.272 98050 32741 14205 TS隔季连续 101.112 0.098 -0.020 0.575 1233 811 96 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图1：主力合约结算价走势图2：跨品种价差走势 价差：TS-TT.CFETF.CFETS.CFE价差：TS-T价差：TF-T价差：TS-TF 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1045 1034 1023 101 2 100 1 99 980 97-1 96-2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 行情表现 图3：跨期价差走势图4：T主力合约结算价及基差走势 T:当季-次季TF:当季-次季TS:当季-次季 3 2 2 1 1 0 -1 -1 104 103 102 101 基差(右)结算价 1.5 1.0 0.5 1000.0 99 -0.5 98 -1.0 97 96-1.5 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图5：TF主力合约结算价及基差走势图6：TS主力合约结算价及基差走势 103 103 102 102 101 101 100 100 99 99 98 基差结算价 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 102 102 101 101 100 100 99 基差结算价 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 主要经济数据 图7：GDP（亿）及增速（%）图8：PMI 1400000 1200000 GDP:现价:当季值GDP:现价:累计值GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:累计同比 5.90 20.00 60 15.00 55 中国:制造业PMI中国:非制造业PMI:服务业 1000000 10.0050 800000 600000 400000 200000 5.0045 40 0.00 35 -5.00 30 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 0-10.00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2023年3季度GDP实际增速4.9%，近两年平均增速4.40%； 2、十月份制造业PMI数据为49.5,前值50.2；服务业PMI为50.1，前值为50.9。 表2：制造业PMI细分项 制造业PMI细分 指标名称 中国:制造业PMI:生产 中国:制造业PMI:新订单 中国:制造业PMI:新�口订单 中国:制造业PMI:在手订单 中国:制造业PMI:产成品库存 中国:制造业PMI:采购量 中国:制造业PMI:进口 中国:制造业PMI:�厂价格 中国:制造业PMI:主要原材料购进价格 中国:制造业PMI:原材料库存 中国:制造业PMI:从业人员 中国:制造业PMI:供货商配送时间 中国:制造业PMI:生产经营活动预期 2023-10 50.90 49.50 46.80 44.20 48.50 49.80 47.50 47.70 52.60 48.20 48.00 50.20 55.60 2023-09 52.70 50.50 47.80 45.30 46.70 50.70 47.60 53.50 59.40 48.50 48.10 50.80 55.50 过去五年平均 50.94 50.02 47.82 45.06 46.6 50.42 48.14 52.6 58.52 47.46 48.36 48.8 55.22 上月过去五年平均 52.06 50.88 48.04 45.14 47.48 51.08 48.18 52.04 57.06 47.94 48.58 49.54 55.86 本月环比变化 -1.80 -1.00 -1.00 -1.10 1.80 -0.90 -0.10 -5.80 -6.80 -0.30 -0.10 -0.60 0.10 过去五年平均环比变化 -1.12 -0.86 -0.22 -0.08 -0.88 -0.66 -0.04 0.56 1.46 -0.48 -0.22 -0.74 -0.64 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：制造业PMI细分项图10：制造业PMI细分项 中国:制造业PMI:生产中国:制造业PMI:生产经营活动预期 65 6060 5555 5050 4545 4040 3535 中国:制造业PMI:新订单中国:制造业PMI:新�口订单中国:制造业PMI:在手订单中国:制造业PMI:采购量 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 3030 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、十月制造业PMI细分项中，因十一假期的季节性影响，生产项环比回落，但生产经营活动预期环比向上，表明市场的信心继续改善； 2、十月制造业PMI的订单细分项环比均有季节性回落，但回落幅度大于去过五年历史均值水平。 图11：价格指数同比（%）图12：价格指数细分项（%） 项目 当月同比 上月同比 当月环比 上月环比 CPI： -0.20 0.00 -0.10 0.20 食品： -4.00 -3.20 -0.40 0.20 粮食 0.60 0.70 0.00 0.40 猪肉 -30.10 -22.00 -2.00 0.20 蔬菜 -3.80 -6.40 -1.90 3.30 水产品 -0.50 -1.50 -1.40 -0.80 鲜果 2.20 -0.30 0.90 -0.30 能源 1.80 -1.10 1.80 2.30 核心CPI： 0.60 0.80 0.00 0.10 非食品 0.70 0.70 0.00 0.20 娱乐教育文化 2.30 2.50 0.00 0.40 居住 0.30 0.20 0.00 0.00 医疗保健 1.30 1.30 0.00 0.10 衣着 1.10 1.10 0.20 0.80 PPI -2.60 -2.50 0.00 0.40 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 15 10 5 2002-04 2003-04 2004-04 2005-04 2006-04 2007-04 2008-04 2009-04 2010-04 2011-04 2012-04 2013-04 2014-04 2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 0 -5 -10 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、十月份CPI同比增长-0.2%，前值0；PPI同比增长-2.6%，前值-2.5%；从环比数据看，CPI环比-0.1%，前值0.2%；PPI环比0.0%，前值0.4%。 2、十月份CPI细分项中，食品价格环比出现回落，能源价格环比继续反弹，核心CPI环比为0。 图13：出口增速（%）图14：出口地区拉动（%） �口金额:当月同比�口金额:累计同比 美国欧盟东盟日本韩国中国香港俄罗斯 15 90 10 70 5 50 300